橡膠：黑天鵝偷襲 滬膠從頭再來

【橡膠技術網 - 期貨市場】

　　2020年初滬膠期貨價格沖高回落，脫離底部區的嘗試失敗，突發性公共衛生事件對膠價造成沉重壓力，滬膠回到歷史低位從頭再來。橡膠產業鏈企業在春節后紛紛推遲復工，零部件供應受阻使得已開工企業也難以滿負荷生產。不過，二季度起橡膠上下游企業有望恢復正常運作，需求形勢也將逐步好轉。當然，近期國際上新冠疫情還在蔓延，令橡膠產業復蘇前景有些復雜。不過，各國紛紛采取措施抑制疫情傳播，并且推出包括寬松貨幣政策在內的多種刺激措施以提振宏觀經濟。所以，3、4月份膠價可能繼續以筑底走勢為主，待疫情受到有效控制之后，膠價有望恢復長期升勢。參考技術分析，滬膠底部區重要支撐位在萬元關口上下，而長期阻力位仍在13000元附近。

　　第一部分 天膠供應壓力依然可觀

　　盡管2019年全球橡膠價格繼續疲弱，但是潛在的天膠生產能力卻處于歷史高位。受2010~2012年膠價堅挺的刺激，天膠種植面積不斷擴大，到2018年前后當時擴張的膠園陸續進入高產期。不過，2019年真菌病持續蔓延破壞著印度尼西亞，泰國和馬來西亞的橡膠種植區，預計2019年橡膠產出料減少80萬噸。進入2020年之后，2月份起東南亞主要產膠國陸續停割，天膠生產進入淡季。據ANRPC最新公布的數據顯示，2020年全球天然橡膠產量預計觸及1429萬噸的紀錄高位，較2019年增加3.8%，因種植面積擴張。

　　4月份起東南亞產區將恢復割膠，天氣狀況對天膠產量有較大影響。還有，2月份印度曾出現嚴重蝗災，雖很快被壓制下去，但預計6月前后可能還有死灰復燃的危險。

　　第二部分 全球橡膠消費前景不明 中國汽車產量繼續負增長

　　一、突發事件沖擊 全球橡膠消費預期生變

　　2020年初，國際橡膠研究組織(IRSG)的最新數據顯示，全球橡膠需求預計將在2020年增長2.6%，而2019年預計較2018年下降1.5%。報告顯示，輪胎行業4.3%的增長將是推動全球橡膠需求在2020年復蘇的主要因素。不過，2月份前后爆發的公共衛生事件對全球橡膠需求預計會造成不良影響。一方面很多橡膠下游企業被迫長時間停產，另一方面各國及各個地區為防止新冠肺炎疫情擴散的嚴控措施導致正常貿易、物流運輸也受到影響。

　　穆迪投資者服務公司(Moody 's Investor Service)也因此大幅下調了2020年全球汽車銷量預測。該公司目前預計，2020年全球汽車銷量將下滑2.5%，整體汽車銷量從去年的9030萬輛降至8800萬輛。其中，預計中國、西歐和美國市場的汽車銷量將分別下降2.9%， 4%和1.2%。

　　圖1、全球主要汽車生產國形勢

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　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　二、中國汽車產銷形勢嚴峻

　　2020年1月，國內汽車產銷分別完成178.3萬輛和194.1萬輛，環比分別下降33.5%和27.0%，同比分別下降24.6%和18.0%。在2019年11、12月汽車產量連續同比回升之后，國內汽車生產再次進入減產期。

　　春節后汽車企業紛紛推遲復工日期，其中湖北省企業被要求不得早于3月10日24時復工，各地開工日期不一，而上下游產業鏈關系密切，不少復工企業難以滿負荷生產。而且，零部件供應短缺的影響已傳播到國外，日本、韓國、英國、意大利、美國等多家汽車企業也面臨停產窘境。

　　為提振國內汽車產業，有關部門出臺包括通過財稅等政策措施激發居民汽車消費潛力的措施，如實施車購稅優惠政策、重啟汽車下鄉、新能源汽車補貼2020年不退坡等；對于實施汽車限購地區增加指標數量，滿足剛性購車需求。還可能會延緩實施國六排放標準，解決汽車制造商和經銷商的國五、國六（PN過渡值）庫存車問題。以上政策性調控有望在后期帶動汽車消費逐漸恢復。

　　圖2、中國汽車市場月度產量 圖3、中國汽車輪胎開工率

　　資料來源：中汽協、方正中期研究院整理 資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　2019年全年累計生產橡膠輪胎外胎8.42億條，同比增加了1.9%。進入2020年以后，國內輪胎生產形勢在春節前比較正常，節后則因企業推遲復工，物流運輸不很順暢。截至2月中下旬，多數廠商較正常出貨水平仍下降30%以上。市場人士多預測一季度的銷量或下滑10%-30%。輪胎企業開工率尚未恢復正常水平，專業機構預測， 2020年全鋼輪胎產量或將下降8.9%至1.14億條左右，2020年半鋼輪胎產量或將下降3.6%至4.6億條左右。

　　第三部分 對滬膠市場的技術性分析

　　一、技術分析

　　圖4、滬膠指數長期走勢分析

　　資料來源：文華財經、方正中期研究院整理

　　滬膠自2011年見頂回落以來，熊市已經持續了近九年的時間。在經歷2016年下半年的短暫反彈之后，滬膠自2018年二季度起進入窄幅整理形態，并一直持續至今。萬元附近的底部支撐經歷多次考驗，而底部窄幅整理持續時間之長為歷史罕見。自2019年四季度起滬膠逐漸走高，年度曾突破底部區上行。不過，2020年春節前后因突發性公共衛生事件的影響，滬膠大跌回到整理區底部。長期看，滬膠在歷史低位獲得支撐的可能性仍很大，突發因素對于市場需求的影響終將過去，膠價牛市不過是從頭再來。底部區重要阻力位仍在13000元附近，如能有效突破則長期上漲趨勢確立。

　　二、季節性分析

　　國內天膠生產一般在年底到來年一季度為停割期，其他時間均有天膠生產。天膠主產區在東南亞國家，多數在一或二季度停割。

　　滬膠期貨價格多表現為年初上漲，天膠產區停割而汽車、輪胎生產相對較好；年中時新膠陸續上市，而汽車生產進入低谷，膠價以走低為主。以往看，三月份滬膠多出現下跌走勢。今年受突發公共衛生事件影響，下游企業復工推遲，三月份仍難以恢復正常水平。預計近期膠價仍以探底走勢為主。

　　圖5、滬膠走勢季節性分析

　　資料來源：WIND、方正中期研究院整理

　　第四部分 對2020年二季度天膠市場的展望和操作建議

　　受突發性公共衛生事件的影響，橡膠產業鏈企業在春節后紛紛推遲復工。特別是汽車產業，因部分地區要三月中旬才能復工，零部件供應受阻使得已開工企業也難以滿負荷生產。不過，二季度起橡膠上下游企業有望恢復正常運作，需求形勢也將逐步好轉。當然，近期國際上新冠疫情還在蔓延，令橡膠產業復蘇前景有些復雜。不過，各國紛紛采取措施抑制疫情傳播，并且推出包括寬松貨幣政策在內的多種刺激措施以提振宏觀經濟。所以，3、4月份膠價可能繼續以筑底走勢為主，待疫情受到有效控制之后，膠價有望恢復長期升勢。參考技術分析，滬膠底部區重要支撐位在萬元關口上下，而長期阻力位仍在13000元附近。

　　產業客戶套保建議：

　　一、由于橡膠供應總體充足，而需求相對疲軟，膠價偏弱的時間預計較長，但下跌空間可能不大。上游天膠加工及貿易企業可以考慮通過賣出橡膠看漲期權的方式來規避膠價下行風險，即使膠價回升也能獲得額外收益。

　　二、由于近年來滬膠大部分時間處于底部整理，下游企業可適當在RU2005、RU2009、RU2101等合約中進行賣出橡膠看跌期權的操作，行權價格可考慮重要支撐位，比如10000元、11000元等。如果膠價逐漸走高，以上期權權利金下降，可以先行平倉，然后選擇更高的支撐位去賣出看跌期權。

　　如果滬膠脫離長期底部進入牛市，那么建議采用牛市看漲期權價差策略。買入以重要阻力位為執行價的看漲期權，同時賣出更高阻力位為執行價的看漲期權。

　　三、對于貿易企業而言，控制庫存風險最為重要。當前膠價處于歷史低位，貿易企業可適當加大庫存規模。同時，可賣出橡膠看漲期權進行保值。如果膠價上漲也可獲得更多收益。

　　投資客戶操作建議：

　　預計2020年后期膠價還會繼續走高，長期策略可以做多思路為主。當前滬膠的波動率處于歷史偏低水平，做多波動率也是較好的策略。綜合看，建議采用牛市看漲期權價差策略。技術上的阻力位如12000、13000附近，可以在買入當前平值期權的同時，賣出以上執行價格的看漲期權，滾動操作。