主產(chǎn)區(qū)進入全面停割狀態(tài)膠價能否重拾漲勢？

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　春節(jié)假期過后，在宏觀面和基本面共振推動下，國內(nèi)橡膠期貨整體強勢上行，20號膠期貨不斷刷新上市以來高位，滬膠也持續(xù)突破前高。但上周最后一個交易日，在市場氛圍陡然回落的影響下，前期高漲的雙膠價格也出現(xiàn)了大幅跳水。面對后市，膠價能否重拾漲勢？企業(yè)在節(jié)后開工又該如何應(yīng)對價格起伏帶來的風(fēng)險？期貨日報記者為此采訪了相關(guān)專業(yè)人士。

　　宏觀面與基本面共振

　　在分析人士看來，春節(jié)后橡膠價格持續(xù)沖高，主要是宏觀偏暖氛圍與橡膠自身基本面較強共同推動的結(jié)果。從基本面來看，國泰君安期貨分析師高琳琳告訴記者，目前橡膠生產(chǎn)端臨近全面停割期，我國、越南以及泰國部分地區(qū)均已停割，東南亞供應(yīng)量呈現(xiàn)季節(jié)性下降，直接體現(xiàn)為泰國原料價格上行，膠水價格大幅提高。與此同時，泰國1月對我國出口量同比環(huán)比均降也使到港及累庫壓力得到一定緩解。可以說，當(dāng)前供應(yīng)端壓力減輕和原料價格支撐對盤面形成利好。

　　關(guān)于需求端，宏源期貨分析師朱子悅表示，今年春節(jié)國內(nèi)輪胎廠放假時間較往年偏少4—5天，提前開工對短期需求形成支撐。同時，高琳琳表示，春節(jié)后橡膠需求存在季節(jié)性恢復(fù)，預(yù)計國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率回升。從各類數(shù)據(jù)看，國內(nèi)終端汽車銷售依舊維持高增速。

　　宏觀面上，高琳琳表示，由于海外市場各類經(jīng)濟刺激政策以及貨幣寬松持續(xù)，流動性盛宴下也推升了大宗商品的牛市格局，體現(xiàn)在節(jié)后原油、銅等標(biāo)志性品種持續(xù)拉漲。由于滬膠前期一直洗盤磨底，此輪沖高也有補漲的需求存在。

　　“同時，可以看到，上周五橡膠價格出現(xiàn)了沖高后回落，這也是受整體商品市場情緒的影響，美國10年期國債收益率飆升，帶動全球風(fēng)險資產(chǎn)下跌，疊加市場高位后獲利回吐，美股、A股、原油、銅等都開啟回調(diào)，對橡膠價格也形成了拖累。”朱子悅說道。

　　在朱子悅看來，后續(xù)有幾個核心因素值得關(guān)注。首先，隨著3月泰南地區(qū)停割，還需要關(guān)注云南開割和國內(nèi)倉單情況。一方面，云南或于3月底、4月初開割，今年云南落葉情況徹底、抽芽整齊，2—3月天氣條件易導(dǎo)致白粉病流行，或?qū)⒂绊懩z樹開割。同時，當(dāng)前價格處于2017年以來的高位，預(yù)估云南地區(qū)原料價格或為14000—15000元/噸，預(yù)計交割利潤至少有1000元/噸，利潤高企對于生產(chǎn)有刺激作用；另一方面，考慮到云南開割初期產(chǎn)量偏低，預(yù)計3月底前倉單數(shù)量將維持低位，對價格形成支撐，但進入4月開始，若交割利潤持續(xù)向好，且天氣狀況較好，預(yù)計倉單累積逐步加速。其次，她表示停割期淺色膠庫存難增長，標(biāo)膠與混合膠強弱切換，深色膠庫存或加速去化。同時，1月泰國標(biāo)準(zhǔn)膠出口增速繼續(xù)修復(fù)，而混合膠出口增速大幅走弱，顯示出海外需求復(fù)蘇，泰國產(chǎn)能或繼續(xù)向標(biāo)膠傾斜，有助于國內(nèi)混合膠庫存消化。此外，疊加上漲趨勢中深淺色膠價差擴大，以及套利盤加倉空間有限，預(yù)計區(qū)外庫存繼續(xù)去化。最后，需關(guān)注下游采購情況。“根據(jù)我們調(diào)研了解到，當(dāng)前輪胎、傳送帶等下游制造企業(yè)原料和成品庫存充裕，發(fā)泡廠庫存約為2—4周，短期內(nèi)原料采購難以快速增加，須關(guān)注下游對高價的接受程度，以及買漲不買跌情緒的影響。”朱子悅說道。

　　膠價上行之路或不平坦

　　高琳琳表示，在通脹預(yù)期和周期啟動預(yù)期下，前期大宗商品市場出現(xiàn)普漲，但是后期風(fēng)格將出現(xiàn)分化。滬膠屬于啟動較晚的跟漲品種，自身基本面不支持其趨勢性大漲。“目前從橡膠基本面來看，2021年受天氣、病害及濃乳分流影響，盤面交割品低產(chǎn)預(yù)期仍存，但全球橡膠產(chǎn)需在去年低基數(shù)下或出現(xiàn)同增，所以全球橡膠供需尚不足以引發(fā)趨勢性行情。”她解釋道。

　　“不過，考慮到國內(nèi)情況，階段性供應(yīng)偏緊或資金引發(fā)的階段性行情仍然可期。”她表示，橡膠屬于“供應(yīng)在外、需求在內(nèi)”的品種。國內(nèi)需求在疫情企穩(wěn)中快速修復(fù)以及外圍市場終端消費在疫情拐點之后反彈，都將為滬膠從底部企穩(wěn)、走出洼地提供支持。海外需求恢復(fù)仍有空間和想象力。至于內(nèi)盤橡膠能否持續(xù)性走強，重點還看需求增量和新割季的供應(yīng)情況。

　　整體來看，高琳琳認(rèn)為，橡膠做多安全邊際較高，沖高行情還將延續(xù)。短期先看18000元/噸的點位能否形成突破，如果能夠有效突破，那么上漲空間繼續(xù)打開。從時間維度來看，這波快速拉漲可以看到3月中下旬。但是如果不能有效突破該點位，膠價后期可能轉(zhuǎn)弱。從原料漲幅、細(xì)分市場供需及庫存情況來看，滬膠支撐仍強于20號膠，但由于滬膠流動性更好，20號膠受資金情緒影響可能表現(xiàn)出更高的波動和彈性。

　　朱子悅認(rèn)為，短期橡膠或延續(xù)偏強運行，但隨著行情進入高位，區(qū)間博弈料將加劇，膠價波動區(qū)間可能在16000—17500元/噸。中期而言，這一輪強勢或延續(xù)至二季度中期，當(dāng)需求復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)后，預(yù)計橡膠價格回落，屆時將看到期現(xiàn)價差、深淺色價差回落。

　　“可以看到，去年以來不同的橡膠品種走勢分化嚴(yán)重，品種間價差異常巨大。”國投安信期貨分析師胡華釬認(rèn)為，后期沖高行情能否延續(xù)取決于基本面變化和價格高低，其中煙片膠價格最強，估值最貴；全乳膠價格次強，估值次貴；標(biāo)準(zhǔn)膠價格一般，估值合理；混合膠價格最弱，估值偏低。總體來看，他表示，天然橡膠市場由供需兩弱逐漸變?yōu)楣┬桦p增，國內(nèi)外市場復(fù)蘇節(jié)奏錯配，疫情導(dǎo)致品種間價格嚴(yán)重分化，預(yù)計煙片膠等價格高估品種回歸，標(biāo)準(zhǔn)膠等價格低估品種修復(fù)。

　　混沌天成期貨橡膠研究員童長征認(rèn)為，總體而言，當(dāng)前橡膠供需仍然是一個相對的平衡狀態(tài)，供不應(yīng)求局面并未出現(xiàn)。同時在膠價攀高之后，必然刺激更多的膠樹開割，從而扭轉(zhuǎn)供求格局。不過，他認(rèn)為，目前橡膠沖高依舊可延續(xù)，但是牛市基礎(chǔ)并不牢靠，因此上漲過程中必然要跌跌撞撞。他建議投資者應(yīng)該逢低做多，注意控制倉位，謹(jǐn)防膠價短期回撤風(fēng)險。

　　企業(yè)利用衍生品工具避險

　　對于產(chǎn)業(yè)鏈而言，高琳琳表示，當(dāng)上游的成本價格能夠順利地傳導(dǎo)到下游，產(chǎn)業(yè)鏈景氣的故事才能上演，而一旦下游無法傳導(dǎo)成本價格，經(jīng)營商遭遇銷售困境，就會停止向上游發(fā)單，那么高企的上游成本價格自然成了無本之源。所以，對于有原料采購需求的中下游企業(yè)來說，買入套期保值就顯得非常必要，利用期貨市場建立虛擬庫存，提前鎖定原材料成本的同時鎖定終端銷售利潤，就能夠平滑收益曲線，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營保駕護航。“事實上，我們也看到這波原材料上漲后，越來越多的實體企業(yè)、上市公司參與到期貨的套期保值的隊伍中來，利用新的衍生工具控制生產(chǎn)成本，取得了不錯的效果。”

　　展望后市，朱子悅表示，當(dāng)前膠價處于3年來的歷史高位，對膠農(nóng)的割膠積極性產(chǎn)生刺激，只要后期天氣情況良好，預(yù)計產(chǎn)量將出現(xiàn)增長，會對下半年膠價形成壓制。因此，建議上游企業(yè)在二季度末期，可考慮在2109合約布局空單，做好套期保值；對于下游企業(yè)，她表示當(dāng)前企業(yè)原料庫存仍較充裕，但考慮到當(dāng)前橡膠價格仍維持強勢，且伴隨出口集裝箱緊缺的緩解，預(yù)計出口需求還有一輪復(fù)蘇。因此，建議下游企業(yè)可以采買部分遠月貨物，或可以采用期權(quán)等衍生品工具降低采購成本。