主產區進入全面停割狀態膠價能否重拾漲勢？

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　春節假期過后，在宏觀面和基本面共振推動下，國內橡膠期貨整體強勢上行，20號膠期貨不斷刷新上市以來高位，滬膠也持續突破前高。但上周最后一個交易日，在市場氛圍陡然回落的影響下，前期高漲的雙膠價格也出現了大幅跳水。面對后市，膠價能否重拾漲勢？企業在節后開工又該如何應對價格起伏帶來的風險？期貨日報記者為此采訪了相關專業人士。

　　宏觀面與基本面共振

　　在分析人士看來，春節后橡膠價格持續沖高，主要是宏觀偏暖氛圍與橡膠自身基本面較強共同推動的結果。從基本面來看，國泰君安期貨分析師高琳琳告訴記者，目前橡膠生產端臨近全面停割期，我國、越南以及泰國部分地區均已停割，東南亞供應量呈現季節性下降，直接體現為泰國原料價格上行，膠水價格大幅提高。與此同時，泰國1月對我國出口量同比環比均降也使到港及累庫壓力得到一定緩解。可以說，當前供應端壓力減輕和原料價格支撐對盤面形成利好。

　　關于需求端，宏源期貨分析師朱子悅表示，今年春節國內輪胎廠放假時間較往年偏少4—5天，提前開工對短期需求形成支撐。同時，高琳琳表示，春節后橡膠需求存在季節性恢復，預計國內輪胎企業開工率回升。從各類數據看，國內終端汽車銷售依舊維持高增速。

　　宏觀面上，高琳琳表示，由于海外市場各類經濟刺激政策以及貨幣寬松持續，流動性盛宴下也推升了大宗商品的牛市格局，體現在節后原油、銅等標志性品種持續拉漲。由于滬膠前期一直洗盤磨底，此輪沖高也有補漲的需求存在。

　　“同時，可以看到，上周五橡膠價格出現了沖高后回落，這也是受整體商品市場情緒的影響，美國10年期國債收益率飆升，帶動全球風險資產下跌，疊加市場高位后獲利回吐，美股、A股、原油、銅等都開啟回調，對橡膠價格也形成了拖累。”朱子悅說道。

　　在朱子悅看來，后續有幾個核心因素值得關注。首先，隨著3月泰南地區停割，還需要關注云南開割和國內倉單情況。一方面，云南或于3月底、4月初開割，今年云南落葉情況徹底、抽芽整齊，2—3月天氣條件易導致白粉病流行，或將影響膠樹開割。同時，當前價格處于2017年以來的高位，預估云南地區原料價格或為14000—15000元/噸，預計交割利潤至少有1000元/噸，利潤高企對于生產有刺激作用；另一方面，考慮到云南開割初期產量偏低，預計3月底前倉單數量將維持低位，對價格形成支撐，但進入4月開始，若交割利潤持續向好，且天氣狀況較好，預計倉單累積逐步加速。其次，她表示停割期淺色膠庫存難增長，標膠與混合膠強弱切換，深色膠庫存或加速去化。同時，1月泰國標準膠出口增速繼續修復，而混合膠出口增速大幅走弱，顯示出海外需求復蘇，泰國產能或繼續向標膠傾斜，有助于國內混合膠庫存消化。此外，疊加上漲趨勢中深淺色膠價差擴大，以及套利盤加倉空間有限，預計區外庫存繼續去化。最后，需關注下游采購情況。“根據我們調研了解到，當前輪胎、傳送帶等下游制造企業原料和成品庫存充裕，發泡廠庫存約為2—4周，短期內原料采購難以快速增加，須關注下游對高價的接受程度，以及買漲不買跌情緒的影響。”朱子悅說道。

　　膠價上行之路或不平坦

　　高琳琳表示，在通脹預期和周期啟動預期下，前期大宗商品市場出現普漲，但是后期風格將出現分化。滬膠屬于啟動較晚的跟漲品種，自身基本面不支持其趨勢性大漲。“目前從橡膠基本面來看，2021年受天氣、病害及濃乳分流影響，盤面交割品低產預期仍存，但全球橡膠產需在去年低基數下或出現同增，所以全球橡膠供需尚不足以引發趨勢性行情。”她解釋道。

　　“不過，考慮到國內情況，階段性供應偏緊或資金引發的階段性行情仍然可期。”她表示，橡膠屬于“供應在外、需求在內”的品種。國內需求在疫情企穩中快速修復以及外圍市場終端消費在疫情拐點之后反彈，都將為滬膠從底部企穩、走出洼地提供支持。海外需求恢復仍有空間和想象力。至于內盤橡膠能否持續性走強，重點還看需求增量和新割季的供應情況。

　　整體來看，高琳琳認為，橡膠做多安全邊際較高，沖高行情還將延續。短期先看18000元/噸的點位能否形成突破，如果能夠有效突破，那么上漲空間繼續打開。從時間維度來看，這波快速拉漲可以看到3月中下旬。但是如果不能有效突破該點位，膠價后期可能轉弱。從原料漲幅、細分市場供需及庫存情況來看，滬膠支撐仍強于20號膠，但由于滬膠流動性更好，20號膠受資金情緒影響可能表現出更高的波動和彈性。

　　朱子悅認為，短期橡膠或延續偏強運行，但隨著行情進入高位，區間博弈料將加劇，膠價波動區間可能在16000—17500元/噸。中期而言，這一輪強勢或延續至二季度中期，當需求復蘇預期兌現后，預計橡膠價格回落，屆時將看到期現價差、深淺色價差回落。

　　“可以看到，去年以來不同的橡膠品種走勢分化嚴重，品種間價差異常巨大。”國投安信期貨分析師胡華釬認為，后期沖高行情能否延續取決于基本面變化和價格高低，其中煙片膠價格最強，估值最貴；全乳膠價格次強，估值次貴；標準膠價格一般，估值合理；混合膠價格最弱，估值偏低。總體來看，他表示，天然橡膠市場由供需兩弱逐漸變為供需雙增，國內外市場復蘇節奏錯配，疫情導致品種間價格嚴重分化，預計煙片膠等價格高估品種回歸，標準膠等價格低估品種修復。

　　混沌天成期貨橡膠研究員童長征認為，總體而言，當前橡膠供需仍然是一個相對的平衡狀態，供不應求局面并未出現。同時在膠價攀高之后，必然刺激更多的膠樹開割，從而扭轉供求格局。不過，他認為，目前橡膠沖高依舊可延續，但是牛市基礎并不牢靠，因此上漲過程中必然要跌跌撞撞。他建議投資者應該逢低做多，注意控制倉位，謹防膠價短期回撤風險。

　　企業利用衍生品工具避險

　　對于產業鏈而言，高琳琳表示，當上游的成本價格能夠順利地傳導到下游，產業鏈景氣的故事才能上演，而一旦下游無法傳導成本價格，經營商遭遇銷售困境，就會停止向上游發單，那么高企的上游成本價格自然成了無本之源。所以，對于有原料采購需求的中下游企業來說，買入套期保值就顯得非常必要，利用期貨市場建立虛擬庫存，提前鎖定原材料成本的同時鎖定終端銷售利潤，就能夠平滑收益曲線，為企業生產經營保駕護航。“事實上，我們也看到這波原材料上漲后，越來越多的實體企業、上市公司參與到期貨的套期保值的隊伍中來，利用新的衍生工具控制生產成本，取得了不錯的效果。”

　　展望后市，朱子悅表示，當前膠價處于3年來的歷史高位，對膠農的割膠積極性產生刺激，只要后期天氣情況良好，預計產量將出現增長，會對下半年膠價形成壓制。因此，建議上游企業在二季度末期，可考慮在2109合約布局空單，做好套期保值；對于下游企業，她表示當前企業原料庫存仍較充裕，但考慮到當前橡膠價格仍維持強勢，且伴隨出口集裝箱緊缺的緩解，預計出口需求還有一輪復蘇。因此，建議下游企業可以采買部分遠月貨物，或可以采用期權等衍生品工具降低采購成本。