全球天膠供應步入季節性低產期

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　　在宏觀面和基本面雙重利好共振下，預計中期滬膠偏強格局仍將延續。但由于前期行情過熱存在回調需求，且非標期現價差再度擴大恐對盤面構成一定壓制，投資者需警惕短期波動加劇風險。

　　 節后，滬膠一舉突破元旦以來的整理形態強勢拉漲，主力合約一度觸及17000元/噸上方，創近三年半新高。節后行情火爆，一是在全球經濟復蘇和再通脹預期抬頭的背景下，以原油和銅為代表的大宗商品紛紛大漲，周期性商品上漲空間逐漸打開；二是天然橡膠(11705, -15.00, -0.13%)供應偏緊預期給予盤面一定支撐。

　　 全球天膠產量季節性減少

　　 從季節性角度來看，目前中國、越南、泰國正處于完全停割階段，全球天膠產量呈季節性減少趨勢，3—4月產量處于年內低谷，供應壓力相對較小。受此影響，春節假期以來泰國原料價格連續走高。截至2月25日，泰國膠水價格為66.5泰銖/kg，杯膠價格為45.3泰銖/kg，較春節前的2月10日分別漲逾38%和12%，膠水與杯膠價差亦快速拉大至21.2泰銖/kg高位。原料價格大漲對膠價形成較強的成本支撐。

　　 深色膠庫存后期繼續去化

　　　截至2月26日，上期所天膠倉單量在16.8萬噸，處于近5年同期最低水平，較2020年同期減少30%。目前國內產區正值停割期，正常情況下，云南新一季開割時間在3月下旬，海南在4月初。今年國內產區物候正常，橡膠樹落葉情況良好，產區順利開割的概率較大。但是考慮到開割初期產量釋放有限，同時濃乳加工利潤處于高位將繼續擠占全乳膠原料，因此全乳膠倉單將繼續保持低位，交割品偏緊問題在RU2105合約上仍將延續。

　　　1月泰國天膠總出口量為31.57萬噸，同比、環比分別下降25%和21%，其中出口至中國的量跌幅更大，因貨柜不足、運費飆漲以及國內非標套利盤操作偏謹慎所致。后期，伴隨著國內進口船貨到港量的減少，下游全面復工后采購原料積極性的提升，或帶來深色膠庫存加速去化的可能。

　　　下游需求預期持續改善

　　 在各地“就地過年”倡議引導下，今年春節國內輪胎企業平均放假天數明顯縮短，加之節后廠家訂單需求表現較好，因而節后復工節奏相比往年提速。有關數據顯示，2月25日當周，國內全鋼胎開工率為59.02%，環比走高41.53個百分點，同比走高15.49個百分點；半鋼胎開工率為55.96%，環比走高35.49百分點，同比走高14.61個百分點。隨著元宵節后廠家生產進一步恢復，同時原材料價格大漲刺激輪胎漲價聲音不斷，經銷商備貨情緒有所提振，在銷量支撐下，后期整體開工負荷將繼續回升，預計3月中上旬有望提升至六七成水平。

　　 根據中汽協數據，1月中國汽車產銷分別達到238.8萬輛和250.3萬輛，同比分別增長34.6%和29.5%，環比則下降15.9%和11.6%。從細分領域來看，乘用車銷量204.5萬輛，同比大幅增長29.5%。其中，新能源汽車銷量17.9萬輛，同比增長238.5%，再創歷史單月新高。在政策加碼持續推進以及行業進入向上復蘇周期的驅動下，預計2021年新能源汽車市場有望保持高速增長勢頭，乘用車銷量將繼續保持同比上升趨勢。商用車方面，重卡市場表現依然強勁。有關數據顯示，繼國內重卡1月銷量迎來開門紅之后，2月銷量預計超過11萬輛，同比增幅約200%，這也是重卡市場自去年4月至今連續十一個月刷新月度歷史紀錄�？紤]到今年7月開始重型柴油車國六排放全面升級將帶來單車購置成本的提升，預計上半年國五庫存車銷量可能迎來爆發，因此各家重卡企業終端促銷及渠道鋪貨力度空前，全力爭奪上半年市場。再加上國三重卡淘汰仍有空間、治超治限政策趨于常態化等積極因素，預計上半年重卡市場高景氣度有望延續。

　　 輪胎出口方面，2020年下半年以來伴隨海外經濟逐步復蘇，終端需求受到提振，而中國作為最先從疫情中恢復生產能力的國家，受益于海外產能尚未完全恢復，使得出口訂單轉移至國內，從而推動輪胎出口市場強勢反彈。2021年伴隨全球新冠疫苗接種進度提速，疫情影響逐漸減弱，全球經濟復蘇預期增強，海外進入補庫存周期，同時考慮到上半年出口替代效應仍將存在，預計國內輪胎出口有望保持韌性。

　　 綜上所述，全球天膠供應步入季節性低產期，國內云南產區3月中下旬面臨開割，但5月交割前天膠倉單增量預計有限。另一方面，節后伴隨下游加速復工，需求端復蘇趨勢延續，汽車和重卡數據示好，配套胎需求預期樂觀，同時上半年在外需修復與出口替代效應驅動下，國內輪胎出口或保持韌性。因此，橡膠市場進入階段性供需錯配的時間窗口，對盤面存在利好支撐，從中長線角度來看，滬膠振蕩上行趨勢尚未終結。