利空因素爆發(fā)期 橡膠回調(diào)風(fēng)險較大

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 天然膠價格】

     徽商觀點：

　　滬膠主力1609合約四月里反彈勢頭加強，價格抬升的角度由三月份的30°左右變化至45°，價格較三月下旬上漲19%，成交量也階段性放大，市場活躍度顯著增強。但本周，資金追漲情緒明顯降溫，價格回到13000之下。

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　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 文華財經(jīng)

　　一、企業(yè)利潤改善，政策扶持繼續(xù)加碼

　　最新數(shù)據(jù)顯示，1-3月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額13421.5億元，同比增長7.4%，增速比1-2月份提高2.6個百分點。單看三月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5612.4億元，同比增長11.1%。其中橡膠和塑料制品業(yè)的數(shù)據(jù)更佳，錄得18.4%的單月增幅。筆者認(rèn)為，企業(yè)部門利潤改善的動力既來自于供給側(cè)改革之下的商品反彈，也離不開一系列財政政策的支撐，且5月宏觀政策的力度仍在加碼。

　　圖2：

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

　　近期，包括住建部在內(nèi)的國家多個部委先后發(fā)文，宣布將于5月1日下調(diào)企業(yè)繳納的“五險一金”水平。而同時間執(zhí)行的“營改增”，更將為廣大中小企業(yè)減輕稅負(fù)。筆者認(rèn)為，從政策角度來說，如果“供給側(cè)改革”是針對產(chǎn)能過剩行業(yè)的治病良方，調(diào)稅降費的財政政策就是普惠于全部企業(yè)的直接特效藥。就商品來說，企業(yè)經(jīng)營成本的下降，將激發(fā)社會創(chuàng)業(yè)熱情，并拉動實際的物料需求增長。

　　二、新膠上市延后，六月前供應(yīng)壓力不大

　　四月中旬，泰國最重要的傳統(tǒng)節(jié)日——“宋干節(jié)”已經(jīng)結(jié)束，按照往年的規(guī)律，新膠大面積開割將在其之后啟動。但是，今年泰國開割進(jìn)度極晚，因干旱行情沒有得到緩解。四月以來，泰南部橡膠主產(chǎn)區(qū)僅有零星降雨，導(dǎo)致膠水不足，難以割膠。此外，與泰國處于相同開割期的第三大產(chǎn)膠國越南的情況更為嚴(yán)重，該國橡膠種植集中的中南部約50%的土地面臨水資源短缺。國內(nèi)方面，海南地區(qū)開割也有所延后，云南地區(qū)雖已全面開割，但產(chǎn)量有限，且開割前期以乳膠供應(yīng)為主。當(dāng)前乳膠（含水30%）售價折合為干膠，比干膠更高，因此利潤更可觀，也間接降低了干膠供應(yīng)的壓力。筆者認(rèn)為，在六月到來之前符合交割品級的新膠仍難以批量上市，對相應(yīng)品種的現(xiàn)貨價格易漲難跌。

　　三、進(jìn)口量增加，但保稅區(qū)庫存下降

　　海關(guān)統(tǒng)計，中國2016年3月天然橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為243488噸，環(huán)比增75%，比去年同期增10%。1-3月進(jìn)口量為605，426噸，同比降2%；3月合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口293929噸，環(huán)比增73%，同比大增106%。1-3月進(jìn)口量為697512噸，同比增90%。合成橡膠進(jìn)口量暴增預(yù)計是大量混合膠替代復(fù)合橡膠所致。

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　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

　　進(jìn)口數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅增長，但是現(xiàn)貨庫存下降。截止至2016年4月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存下降3.4%至24.83萬噸，較3月底減少8700噸，主要降幅仍來自天膠，復(fù)合膠小幅下降，混合膠增長，區(qū)內(nèi)近期出庫量集中在四五百噸，進(jìn)庫稀少。進(jìn)口與現(xiàn)貨庫存的反向變動，說明進(jìn)口端的增長并沒有提高靜態(tài)供應(yīng)壓力，對現(xiàn)貨價格繼續(xù)走高十分有利。那么兩者之間的差額又流向哪里呢？筆者認(rèn)為，一部分進(jìn)入下游生產(chǎn)環(huán)節(jié)被消化，另一部分則流入期貨倉庫成為倉單。

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　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

　　四、輪胎開工率偏高，企業(yè)報價上調(diào)

　　截止至4月22日當(dāng)周，國內(nèi)輪胎全鋼胎生產(chǎn)線開工率為71.54%，較去年同期（2015.4.24）高出2.21個百分點；半鋼胎開工率為75.96%，同比增長3.31個百分點。整體來看，產(chǎn)業(yè)鏈終端的汽車業(yè)產(chǎn)銷兩旺局面，是輪胎開工率穩(wěn)步上升的關(guān)鍵，尤其是商用車市場的復(fù)蘇拉動了全鋼胎（單胎天膠消耗量更大）開工回升至七成以上，保證了天膠采購需求的增長勢頭。

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　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 Wind

　　因年初以來輪胎主要原料——橡膠類產(chǎn)品的價格普漲，國內(nèi)輪胎企業(yè)四月不約而同上調(diào)了產(chǎn)出報價。在輪胎生產(chǎn)成本中，天然橡膠與合成橡膠共占六成左右，而這兩類生產(chǎn)鏈并不同的產(chǎn)品卻在過去四個月均出現(xiàn)暴漲（天然橡膠漲約30%、合成橡膠約40%），導(dǎo)致輪胎生產(chǎn)成本整體抬高，漲價迫在眉睫。截止至完稿，約有十家輪胎企業(yè)宣布上調(diào)產(chǎn)成品報價。從供需理論來說，生產(chǎn)企業(yè)調(diào)高報價而沒有減少供應(yīng)，說明市場上的輪胎供應(yīng)曲線沒有移動，而是供需均衡價格抬高，說明輪胎需求曲線是向右移動的，即需求增長。從前端橡膠原料漲價，到后端輪胎產(chǎn)成品調(diào)價，產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)較為順暢，表明輪胎需求情況較好。

　　基本面小結(jié)：

　　綜上所述，新膠供應(yīng)偏緊將延續(xù)到五月份，進(jìn)口量增長但貿(mào)易性庫存下降，說明供應(yīng)壓力并未堆積在中游貿(mào)易環(huán)節(jié)，而輪胎開工率穩(wěn)步上升和產(chǎn)成品報價上調(diào)都指向終端需求改善的結(jié)論，因此至少在未來一個月里，天然橡膠現(xiàn)貨價格的支撐依然十分堅挺。

　　五、橡膠長線仍看好，逢回調(diào)可參與套利

　　五月是一個重要的利空因素的爆發(fā)期——前主力RU1605交割。目前，橡膠期貨倉庫內(nèi)的總庫存已達(dá)到29萬噸，可用庫容量12萬噸。其中，注冊倉單量攀升上26萬噸，是去年同期的2.6倍。五月中旬，前主力合約1605即將交割，目前該合約持倉量折合倉單仍有15萬噸以上，這些交割量無論是從期貨市場流入現(xiàn)貨市場，還是轉(zhuǎn)拋到遠(yuǎn)月的1609上，都會造成極大的利空沖擊。考慮到目前5-9合約升水價差穩(wěn)定在400元/噸，后一種可能性更大，1609合約上的空頭資金或增多。

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　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 WIND

　　當(dāng)前橡膠價格的反彈趨勢雖沒有改變，但波動性和回調(diào)幅度都在加大，單邊操作難度較高，建議以跨期對沖操作規(guī)避調(diào)整行情，可以關(guān)注買1701賣1609套利機會。