天膠過剩格局暫難修復

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 　　天然橡膠是輪胎的主要原料，需求不足被認為是目前膠價下跌的最主要因素。一些分析師表示，進入2015年3月以后，中國汽車銷售數量無論是在同比還是環比上都出現了下跌，這對天膠價格起到較大抑制作用。截至7月16日，上海橡膠期貨主力合約1601報收每噸13335元，而6月初該價格一度超過每噸15000元。

　　格林大華期貨研究員劉波認為，中國目前處于貨幣寬松政策周期后期，利率已經降至十年來歷史低位。降息空間已經不大，降準仍有部分空間。因此對于商品來看，繼續保持低迷和筑底狀態。天然橡膠在這種環境下難以有大幅的反轉和上漲行情。

　　“宏觀經濟對天然橡膠需求有極大影響，國內房地產投資增速不斷下滑，對于重型卡車等汽車消費嚴重低迷。”劉波說。

　　寶城期貨研究員陳棟表示，從貨幣政策看，年初至今連續3次下調基準利率、3次下調銀行存款準備金率，為降低實體經濟融資成本、激活市場流動性起到了重要推動作用。在宏觀環境和貨幣政策環境均轉向積極樂觀的背景下，滬膠等大宗商品的終端需求市場有望迎來轉機，進而給予膠價托底支撐。

　　實際上，就天膠市場過剩格局而言，已經有所好轉。劉波表示，天膠供給過剩邊際正在改善，青島保稅區的橡膠庫存降至三年來的最低位置，但橡膠需求依然處于下行趨勢。企業庫存水平很低，隨用隨買，因此判斷目前供需整體處于弱平衡狀態。

　　據其了解，天然橡膠價格過低導致膠農割膠意愿降至歷史低點，天然橡膠減產成為大概率事件。如果這種情況持續，未來一兩年，天然橡膠供給過剩的局面將繼續緩解。直至膠價緩慢回升至較合理水平。

　　但陳棟并不樂觀。他說，目前該行業面臨內外交困的局面，外有美國對華輪胎發起“雙反”案的裁決落地以及可能衍生出來的后遺癥，內有重卡低迷，新車銷售乏力的慘痛現狀。而上半年國際橡膠研究組織給出的天膠產量數據來看，供應端壓力僅小幅回落，遠遠不及需求端回落的幅度，換言之，需求疲弱程度要強于供應壓力減少幅度，供過于求的態勢仍趨于加重，而由于前幾年產膠國大面積擴展膠園的形勢來看，預計未來天膠供應過剩局面仍將延續。

　　多數分析師接受中證報記者采訪時表示，可以發現A股目前與膠價的關聯性越來越強。數據顯示，三年以來天然橡膠期貨活躍合約與上證指數的相關系數為-0.45%，而近一年以來則由負走正。

　　劉波表示，天然橡膠金融屬性較強，常常被投資者當做宏觀對沖風險的工具。目前在經濟疲軟，股市下跌過程中，橡膠可能優先被投資者選用進行風險對沖。從供需面來看，繼續下跌的空間不大。

　　魯證期貨研究員邢海濤則認為，天膠價格在2015年三季度不會有大的上漲，繼續在低位徘徊的可能性較大。因為目前天膠的庫存依然較大，如果有新利空出現，出現近幾年的新低價格也是有可能的。