能化產(chǎn)業(yè)鏈解讀——天膠將迎新一輪春天 瀝青利空主導(dǎo)價(jià)格受打壓

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場(chǎng)】

 　　10月21日，上期所在南京舉辦“天膠和瀝青期貨分析師培訓(xùn)班”上分析了當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況，并對(duì)瀝青、橡膠產(chǎn)業(yè)的供需及價(jià)格走勢(shì)作出分析及未來展望。和訊期貨為您整理了各嘉賓的精彩發(fā)言。

　　上期所期貨與衍生品研究員宏觀經(jīng)濟(jì)研究員

　　王立坤：世界經(jīng)濟(jì)維持徘徊不前 油市凍產(chǎn)助力重重

　　國際形勢(shì)

　　總的來看，世界經(jīng)濟(jì)徘徊不前

　　全球經(jīng)濟(jì)增速維持在3.1的水平，但結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。美國經(jīng)濟(jì)信號(hào)不穩(wěn)，8月數(shù)據(jù)走弱但9月回升，預(yù)計(jì)加息將延后至12月。美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)信號(hào)表現(xiàn)不一 就業(yè)、消費(fèi)以及通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定，支持加息； 企業(yè)部門的數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)堪憂，制造業(yè)PMI、制造業(yè)訂單以及工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡人意，阻礙加息腳步。

　　加息對(duì)大宗商品的影響：加息周期不意味著美元一定升值，大宗商品與美元指數(shù)走勢(shì)負(fù)相關(guān)

　　加息周期內(nèi)，金價(jià)漲跌不一，油、銅價(jià)格上漲；加息前，股票市場(chǎng)波動(dòng)率提高。歷史大事件顯示，過去數(shù)次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，總能擠破一個(gè)泡沫；匯市急跌、股市崩盤等現(xiàn)象跟美聯(lián)儲(chǔ)加息并不存在時(shí)間上的一致性；加息后，新興市場(chǎng)的危機(jī)與自身經(jīng)濟(jì)問題相關(guān)(如外債水平、外匯儲(chǔ)備存量、貿(mào)易水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否單一、財(cái)政水平、經(jīng)濟(jì)增速、匯率與貨幣政策等)

　　對(duì)于美國“大選”，從一年和三個(gè)月的觀察期看，大選前后美元指數(shù)走強(qiáng)可能性較大；黃金在前后三個(gè)月下跌概率較大，但大選后一年下跌概率相對(duì)較小。；10 年期國債收益率在大選年下行概率較大，但大選后有較大概率上行；標(biāo)普500指數(shù)在大選前后，一年和三個(gè)月都大概率上漲。

　　原油市場(chǎng)

　　截至2015年，全球探明原油儲(chǔ)量1.697萬億桶，較10年前增加23.5%。按當(dāng)前速度，可供全球消費(fèi)48.95年。9月底，OPEC在Algier達(dá)成的減產(chǎn)框架性協(xié)議，將會(huì)把產(chǎn)量降到3250 – 3300萬桶/日，而伊朗、尼日利亞和利比亞則具有減產(chǎn)豁免權(quán)。但凍產(chǎn)阻礙重重：

　　俄羅斯變卦，俄羅斯能源部長認(rèn)為當(dāng)前穩(wěn)定市場(chǎng)最合適也最有效的辦法是為期6個(gè)月左右的凍產(chǎn)而非減產(chǎn)。俄羅斯國內(nèi)各石油巨頭紛紛表示正在增加并且將會(huì)繼續(xù)增產(chǎn)。

　　俄羅斯不僅在OPEC召開Algier凍產(chǎn)大會(huì)的9月份瘋狂增產(chǎn)突破1100萬桶/日的產(chǎn)量記錄，更是在10月份的頭兩周創(chuàng)下了1120萬桶/日的新產(chǎn)量記錄。

　　伊朗計(jì)劃增產(chǎn)，伊朗態(tài)度堅(jiān)決計(jì)劃增產(chǎn)至500萬桶/日產(chǎn)量。伊朗副總統(tǒng)強(qiáng)硬表示，為了利用石油收入來發(fā)展國家，伊朗必須收復(fù)在全球油市的市場(chǎng)占有率。

　　美國頁巖油積極利用套保實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)情況下，油氣公司進(jìn)行的套期保值操作的最核心方法就是利用50美金的價(jià)格環(huán)境賣出未來的油氣產(chǎn)量，以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流保障并實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)。

　　行情研判，投行預(yù)測(cè)未來油價(jià)為50-60美元。

　　格林大華大宗商品金融部副總經(jīng)理

　　俞佳松：三期疊加推高大宗商品價(jià)格 2016年將是大宗商品投資重要時(shí)期

　　宏觀經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)大商品走勢(shì)，三周期疊加，美歐經(jīng)濟(jì)上升周期，美聯(lián)儲(chǔ)開始進(jìn)入加息周期，這代表什么？這說明經(jīng)濟(jì)好，才會(huì)貨幣收縮，今年有可能加息第二次。美國經(jīng)濟(jì)在08年觸底后，在13年復(fù)蘇，在17~18年是中速發(fā)展期。歐洲經(jīng)濟(jì)在底部。中國經(jīng)濟(jì)筑底周期，資源儲(chǔ)備周期，在10年當(dāng)中從國家政府，6.5是筑底水平，不會(huì)讓底線打破，四季度可能在6.6-6.8的經(jīng)濟(jì)底部，為了下一輪發(fā)展，需要原油、銅等資源緊缺資源儲(chǔ)備。

　　印度的快速工業(yè)化正在不可阻擋的來臨，大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)將蓬勃開展，一方面，印度的基礎(chǔ)設(shè)施投資和推動(dòng)制造業(yè)發(fā)展將直接拉動(dòng)大宗商品需求，尤其是包括原油、銅在內(nèi)的工業(yè)品；另一方面，印度的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展也是中國促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能極好的的機(jī)會(huì)，相應(yīng)也會(huì)拉動(dòng)中國過剩原材料的消費(fèi)。印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展將是下一波大宗商品上漲的動(dòng)力和源泉。　 

　　2017、2018年將是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)保持增長期、中國經(jīng)濟(jì)筑底恢復(fù)期、加上印度基礎(chǔ)建設(shè)投資的快速上漲期，三期疊加效應(yīng)將在下一階段推高大宗商品價(jià)格。就投資而言，2016年將是進(jìn)行大宗商品投資的重要時(shí)期。

　　河南同舟棉業(yè)集團(tuán)投研總監(jiān)

　　徐智龍：中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力更多來自于供給側(cè)改革

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是矯正要素配置扭曲，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求變化的適應(yīng)性和靈活性，主要在于五大任務(wù)和五大政策為支柱。其主要焦點(diǎn)為優(yōu)化供給體系中將生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)化為潛在產(chǎn)出的能力。當(dāng)前階段中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力更多來自于供給側(cè)改革。

　　金融層面

　　逐步實(shí)現(xiàn)打破剛性兌付和產(chǎn)能淘汰，以市場(chǎng)的手段完成企業(yè)部門的淘汰或者重組，核銷壞賬或?qū)⒇?fù)債轉(zhuǎn)移到高效的企業(yè)中去；通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、發(fā)展直接融資以及盤活存量的各種金融安排來實(shí)現(xiàn)；降低企業(yè)成本來說需要金融市場(chǎng)的深化改革，而對(duì)于政策性的效果非常有限，短期內(nèi)還要依靠基準(zhǔn)利率的下調(diào)；

　　供給側(cè)改革的路徑推演

　　供給側(cè)改革對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊將是短空長多，短期去產(chǎn)能將是重點(diǎn)；

　　去杠桿可能推動(dòng)剛性兌付被有序打破，由此產(chǎn)生的壞賬也會(huì)短期內(nèi)增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而唯一對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有短期推動(dòng)作用的是房地產(chǎn)去庫存；

　　去產(chǎn)能、去庫存、補(bǔ)短板的推進(jìn)更容易取得成果，而去杠桿和降成本將會(huì)任重而道遠(yuǎn)。

　　瀝青、膠前期虧損嚴(yán)重，存在供給收縮可能性。黑色建材更多是通過行政手段去產(chǎn)，而瀝青和天膠更多是依賴市場(chǎng)的力量去產(chǎn)能。因此其期貨價(jià)格表現(xiàn)弱于黑色建材。

　　瀝青價(jià)格走勢(shì)，14年前期國內(nèi)價(jià)格走勢(shì)呈下跌走勢(shì)，15年，三季度較二季度下跌。16年持續(xù)下跌，之后上行，達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。回顧15年，剛性需求支撐，供應(yīng)充足。16年，國家宏觀政策影響，供需面則是決定因素。焦化料對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)也產(chǎn)生很大影響。12-15年多數(shù)處于虧損，13年扭虧為盈，14到15年，原油下跌。煉廠成本下滑，之后原油上漲，瀝青理論利潤下跌，2016年，一季度盈利達(dá)270元/噸，自5月開始轉(zhuǎn)為虧損，之后虧損加劇，至8月理論虧損達(dá)214元/噸。

　　展望今年后期市場(chǎng)，利空存在：資源過剩明顯，盡管今年公路養(yǎng)護(hù)隊(duì)瀝青的需求保持一定增加，需求量維持在一定基數(shù)，但今年告訴公路新增通車?yán)锍填A(yù)計(jì)在4500公里左右，較“十二五”期間每年通車?yán)锍檀蠓鶞p少一半或以上，較去年減少8千公里左右，這部分高速公路對(duì)瀝青的需求明顯減少，帶動(dòng)今年國內(nèi)瀝青總需求量下滑。在需求減少的同時(shí)，市場(chǎng)供應(yīng)量卻增加。

　　上海期貨交易所商品二部資深經(jīng)理 呂清華

　　品種運(yùn)行情況：橡膠與瀝青市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn) 較好滿足實(shí)體企業(yè)套保需求

　　橡膠：

　　2016年前三季度全國商品期貨成交金額為131.66萬億元，其中上海期貨交易所累計(jì)金額 62.68萬億元，占全國期貨市場(chǎng)成交額的48%，繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。

　　2016年前三季度天然橡膠期貨成交額8.8萬億元，占上期所成交額的14.04%，占全國商品期貨市場(chǎng)的6.68%。石油瀝青成交金額2.72萬億元，占上期所成交額的4.34%，占全國商品期貨市場(chǎng)的2.06%。

　　2016年全球天然橡膠市場(chǎng)仍維持脆弱的平衡狀態(tài)，供需矛盾趨于緩解。隨著全球供需關(guān)系的改善，中國天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了積極地變化，青島保稅區(qū)庫存從高位明顯回落。 2016年前三季度我國天然橡膠期貨市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，交易量和交易金額逐漸回升，持倉規(guī)模快速增長。上期所根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況，采取提高保證金比例、擴(kuò)大漲跌停板等風(fēng)控措施，使得市場(chǎng)參與主體投資更加理性，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控，運(yùn)行平穩(wěn)。

　　天然橡膠期貨法人參與度明顯回升。 2016年前三季度天然橡膠期貨法人參與度為36.1%，2016年前三季度套保申請(qǐng)量為583.79萬噸，套保審批量為441.24萬噸，實(shí)際交割24.87萬噸。

　　瀝青：

　　2016年全球?yàn)r青市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，隨著我國交通運(yùn)輸行業(yè)增速回落，瀝青需求增速趨于放緩。2016年1-8月中國瀝青產(chǎn)量同比上漲9%；表觀消費(fèi)量同比上漲12%；進(jìn)口量同比上漲27%。2016年前三季度石油瀝青期貨交易活躍，流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，交易規(guī)模呈級(jí)數(shù)擴(kuò)大。截至三季度末，瀝青期貨累計(jì)成交1.43億手，同比增加1133%；成交金額累計(jì)2.72萬億元，同比增加779.8%，持倉量同步擴(kuò)大。隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，曾采取提高手續(xù)費(fèi)、擴(kuò)大漲跌停板、提高保證金比例等措施，嚴(yán)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)投資群體逐漸成熟，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控，運(yùn)行平穩(wěn)。瀝青期貨合約自上市以來，累計(jì)交割量60.9萬噸，較好的滿足實(shí)體企業(yè)的套保需求。瀝青功能發(fā)揮逐步顯現(xiàn)，期貨價(jià)格逐步與現(xiàn)貨價(jià)格接軌。期貨與華東國產(chǎn)重交瀝青現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)超過0.95，與布倫特原油價(jià)格相關(guān)系數(shù)0.8，均能較好地反映國際能源市場(chǎng)形勢(shì)變化。

　　泰國詩董橡膠董事/中國區(qū)總經(jīng)理

　　李世強(qiáng)：橡膠未來價(jià)格將進(jìn)一步回歸

　　2016供應(yīng)的增長比預(yù)期差，消費(fèi)比預(yù)期好。橡膠在2014年低價(jià)作用呈現(xiàn)，行業(yè)優(yōu)勝劣汰，震蕩筑底。15年，供需緊平衡，2016供應(yīng)不足，消費(fèi)明顯好于預(yù)期，整個(gè)市場(chǎng)的流通庫存得到消化，現(xiàn)貨（主流的下游）供不應(yīng)求，過剩數(shù)量得到減小，16年預(yù)期總量供不應(yīng)求，主要是天氣的異常，勞動(dòng)力不足。

　　前三季度膠水、膠片的緊缺還沒有完全緩解。低價(jià)對(duì)勞工招募不足，在海南有棄割現(xiàn)象，老撾、柬埔寨、緬甸等地處于增長態(tài)勢(shì)，但增幅放緩。前三季度產(chǎn)膠國泰國，印尼產(chǎn)量沒有明顯增長，馬來西亞產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量減少10%。前三季度供應(yīng)沒有增長，總體供應(yīng)量低于預(yù)期。

　　泰國產(chǎn)膠國全境單產(chǎn)下降，開割率下降和農(nóng)民收入下降對(duì)橡膠樹維護(hù)不足，對(duì)供應(yīng)總量影響非常大。泰國支持政策還在延續(xù)，但市場(chǎng)關(guān)注度減弱，影響減少。

　　原料正在穩(wěn)步回歸到正常成本區(qū)間，主要產(chǎn)膠國出口有一定增產(chǎn)，但量在轉(zhuǎn)移。泰國出口量穩(wěn)定增長，份額不斷擴(kuò)大，上半年占中國進(jìn)口量的比例已達(dá)到60%，國內(nèi)庫存嚴(yán)重不足，且供應(yīng)存在嚴(yán)重不確定性；印尼上半年限制出口，國內(nèi)庫存量有所累積，但近期中國買盤涌現(xiàn)，庫存開始消化；越南等新興出口國供應(yīng)快速增長，出口數(shù)量擴(kuò)張，但假混合等因素的存在令其供應(yīng)存在不穩(wěn)定性。

　　本年度中國消費(fèi)超預(yù)期 東南亞同樣表現(xiàn)亮眼

　　中國消費(fèi)和進(jìn)口量略有放緩；泰國、印尼、越南等國今年天膠消費(fèi)快速增長，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、各海內(nèi)外輪胎廠紛紛前往設(shè)廠，令東南亞成為新興的橡膠下游加工業(yè)基地；復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)沖擊暫時(shí)消除，但需關(guān)注混合膠未來變化

　　保稅區(qū)庫存耗盡，引發(fā)美金現(xiàn)貨趨強(qiáng)和內(nèi)外倒掛改善，全乳老倉單壓力有待釋放，滬膠近月持續(xù)回歸，全乳老倉單壓力逐步釋放。潛藏壓力在于泰國政府庫存約31萬噸（與海膠簽訂20.4萬噸合約，實(shí)際發(fā)貨約4萬噸，另與中化簽訂20萬噸新膠合約），實(shí)際發(fā)貨數(shù)量有限；另外國儲(chǔ)庫存09年以來收儲(chǔ)近60萬噸，有拋儲(chǔ)可能。

　　輪胎需求旺盛

　　2016年截至8月份，中國子午線輪胎總產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到4.5億條，比去年同期增長16%，其中半鋼胎產(chǎn)量占總產(chǎn)量的73%，全鋼胎占總產(chǎn)量的16%。汽車產(chǎn)銷，乘用車需求旺盛，平均增幅兩位數(shù)以上。投資、基建拉動(dòng)，結(jié)束了近4年的低點(diǎn)。

　　而且新興產(chǎn)業(yè)也有亮點(diǎn)，乳膠1-8年進(jìn)過25.26萬噸，同比增長8%，創(chuàng)歷史新高。乳膠新興的一個(gè)亮點(diǎn)，乳膠枕頭和床墊。

　　橡膠行業(yè)洗牌正加快步伐，上游的整合、中游的轉(zhuǎn)型集中、下游的優(yōu)勝劣汰將愈加普遍，2-3年內(nèi)完成巨變；橡膠供需交易格局變化，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格體系也在修復(fù)中。前期市場(chǎng)聚焦的最大利空因素巨量滬膠庫存和倉單正在解決，天膠將迎來新一輪的春天。

　　白石資產(chǎn)管理總經(jīng)理

　　王智宏：天膠價(jià)格底部似已夯實(shí)

　　人口周期，老齡化。金磚國家，人口增長非常迅猛，發(fā)達(dá)國家增長平穩(wěn)，人口增長紅利是未來10年的增長期。全球在以新興國家為人口增長為中心，在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下的商品配置順序依次為，軟商品，能源化工，油脂油料，建材，工業(yè)品。

　　天膠產(chǎn)量整體微增或持平

　　1、ANRPC9月報(bào)告顯示，其成員國2016年前9個(gè)月總產(chǎn)量795.2萬噸，去年同期795.4萬噸。前9個(gè)月，ANRPC成員國天然橡膠出口量總計(jì)663.9萬噸，相比2015年前9個(gè)月出口662.2萬噸微增長0.2%。

　　局部供應(yīng)緊張局面更多來自時(shí)間、空間的錯(cuò)配，及天氣因素的擾動(dòng)。首先，對(duì)天然橡膠這樣的多年生木本植物來講，缺少有力數(shù)據(jù)支持ENSO循環(huán)（厄爾尼諾-拉尼娜）對(duì)天膠單/總產(chǎn)量有顯著影響。更多體現(xiàn)在局部極端天氣為市場(chǎng)預(yù)期提供短期炒作題材。其次，雨水的影響對(duì)割膠的影響，泰國南部更大些，相對(duì)干燥的北部影響更小。另外，出現(xiàn)持續(xù)洪水對(duì)供應(yīng)的影響更多體現(xiàn)在運(yùn)輸，而不是產(chǎn)量。國內(nèi)的話，減產(chǎn)幅度較大，但交割標(biāo)的不受影響，云南基本沒有減產(chǎn)，減產(chǎn)集中在海南。

　　總結(jié)：

　　1、整體經(jīng)濟(jì)難以樂觀看待，四季度至來年風(fēng)險(xiǎn)事件較多。

　　2、全球橡膠供應(yīng)整體平穩(wěn)，需求有起色，庫存回落。價(jià)格底部似已夯實(shí)。

　　3、中國實(shí)際需求弱于表觀需求。目前價(jià)格飆漲資金參與因素更大。

　　4、套利釋放要求導(dǎo)致價(jià)格反復(fù)。高升水遠(yuǎn)月價(jià)格波動(dòng)放大。

　　5、價(jià)格序列的底部抬高過程難以一蹴而就。低價(jià)現(xiàn)貨的持有價(jià)值大于遠(yuǎn)月滬膠

　　百川資訊副總經(jīng)理/瀝青高級(jí)分析師

　　劉敏娜：需求下降供應(yīng)增加 國內(nèi)瀝青價(jià)格受打壓

　　回顧亞太地區(qū)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年亞太地區(qū)瀝青市場(chǎng)消費(fèi)量大概是4200萬噸，中國瀝青2623萬噸，占比達(dá)到64%。韓國，新加坡，馬來西亞、泰國是主要的瀝青出口國，中國、越南、印尼，澳大利亞是主要的進(jìn)口國。韓國是亞太地區(qū)瀝青最大出口國，每年瀝青供應(yīng)量為400多萬噸，出口為200多萬噸，出口方向主要是中國、日本，臺(tái)灣，澳大利亞；新加坡是東南亞最大的生產(chǎn)和出口國，15年生產(chǎn)250多萬噸，出口240多萬噸，中國、澳洲，印尼都是主要其出口方向。

　　中國市場(chǎng)：

　　消費(fèi)量：公路建設(shè)發(fā)展帶動(dòng)瀝青發(fā)展

　　基礎(chǔ)建設(shè)和新建養(yǎng)護(hù)公路支撐，瀝青在2012-2015消費(fèi)量逐年增長，平均漲幅為5.3%-12%。預(yù)計(jì)2016年瀝青消費(fèi)量將繼續(xù)增加，表觀消費(fèi)量或達(dá)到2817萬噸，生產(chǎn)量為2331萬噸，進(jìn)口量超過500萬噸，道路用消費(fèi)量達(dá)到2387萬噸，非道路消費(fèi)量為430萬噸。

　　供應(yīng)情況：

　　目前國內(nèi)瀝青裝置開工率較低，瀝青廠年開工率在40%-70%左右，由于瀝青消費(fèi)旺季在每年的二、三季度，因此每年二、三季度的開工率相對(duì)高于四季度和一季度。同時(shí)，國內(nèi)瀝青產(chǎn)能過剩明顯。

　　國內(nèi)瀝青產(chǎn)量逐年遞增，中國逐漸由瀝青純進(jìn)口國向出口貿(mào)易發(fā)展。而近幾年國內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷、下游需求疲軟及產(chǎn)能過剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。面對(duì)這些不利因素，中石化大力開展差異化銷售，加大來料加工出口力度，提高國外市場(chǎng)占有率。

　　價(jià)格走勢(shì)：

　　據(jù)百川資訊測(cè)算，2011-2012年國內(nèi)瀝青廠多數(shù)時(shí)間虧損，年均虧損分別達(dá)59元/噸和97元/噸。2013年瀝青廠扭虧為盈，年均盈利達(dá)51元/噸。而隨著2014年下半年到2015年原油價(jià)格急劇下跌，煉油成本不斷下滑，2014-2015年理論盈利分別達(dá)127元/噸及295元/噸。2016年，一季度盈利達(dá)270元/噸，自5月開始轉(zhuǎn)為虧損，之后虧損加劇，至8月理論虧損達(dá)214元/噸。

　　展望今年后期市場(chǎng)，利空主導(dǎo)：

　　1、資源過剩明顯：在需求減少的同時(shí)，市場(chǎng)供應(yīng)量卻增加，今年1-8月國內(nèi)瀝青供應(yīng)量同比預(yù)計(jì)可增加221萬噸左右，盡管非道路需求對(duì)其有所分流，但流向道路瀝青市場(chǎng)的資源依然過剩，增加的資源產(chǎn)生了社會(huì)庫存，導(dǎo)致今年社會(huì)庫存高于往年同期，因此近年后期市場(chǎng)補(bǔ)貨需求將低于去年，貿(mào)易商將保持按需采購。

　　2、北方需求下滑：四季度，北方市場(chǎng)終端需求將會(huì)持續(xù)萎縮，帶動(dòng)市場(chǎng)總需求下降，南方瀝青價(jià)格將因此受到打壓，價(jià)格難有向上動(dòng)力，如果資源過剩無法緩解，價(jià)格有望繼續(xù)下行，四季度最低價(jià)格或低于去年同期。同時(shí)，貿(mào)易商去年冬儲(chǔ)虧損，今年積極性將繼續(xù)下降，因資源過剩占據(jù)主導(dǎo)，生產(chǎn)成本對(duì)瀝青價(jià)格的影響，低于市場(chǎng)供需對(duì)價(jià)格的影響。

　　總體而言，今年國內(nèi)瀝青需求下降，供應(yīng)增加，非道路流向數(shù)量將增加，但供應(yīng)將或過剩，價(jià)格受到打壓。

　　京博石化期貨套保經(jīng)營部負(fù)責(zé)人

　　劉勇：地?zé)捚髽I(yè)運(yùn)作期貨 提升利潤空間

　　實(shí)體企業(yè)利用期貨的實(shí)操策略類型有四個(gè)類型。產(chǎn)能套保，優(yōu)勢(shì)利潤下，賣出瀝青，買入原油；基差套利，期現(xiàn)基差擴(kuò)大到安全范圍，在空瀝青等待基差回歸；月差套利，月間價(jià)差擴(kuò)大到風(fēng)險(xiǎn)較小范圍，做空月差等待回歸；遠(yuǎn)期預(yù)售，當(dāng)前瀝青售價(jià)對(duì)應(yīng)WTI價(jià)格到達(dá)超額利潤時(shí)，預(yù)售遠(yuǎn)期貨物，并鎖定盤面成本。

　　案例1：2016年4月，瀝青產(chǎn)能套保機(jī)會(huì)。邏輯支撐：宏觀面為避免中國經(jīng)濟(jì)陷入通縮，政府逆經(jīng)濟(jì)周期政策發(fā)力，主要驅(qū)動(dòng)力包括基建、信貸、房地產(chǎn)監(jiān)督力度；基本面，市場(chǎng)供給充裕，產(chǎn)量及進(jìn)口量處于高位；南方梅雨季節(jié)沖擊終端需求；道路工程處于基礎(chǔ)階段，瀝青用量少；社會(huì)庫存緊張，煉廠出貨速度放緩；

　　案例2：2016年7月，瀝青順暢的下跌，會(huì)有一個(gè)價(jià)格的回歸；基差套利邏輯，上漲驅(qū)動(dòng)因素：需求啟動(dòng)，6月煉廠檢修集中，供給減少，原油成本驅(qū)動(dòng)；下跌驅(qū)動(dòng)因素，雨季多雨，施工受阻；需求證偽，檢修高峰過后，開工率回升；庫存高位，進(jìn)口量大；廠庫倉單強(qiáng)制注銷。

　　下游企業(yè)通過期貨工具操作，提升瀝青消費(fèi)；對(duì)利潤有個(gè)提升。作為一個(gè)地?zé)捚髽I(yè)，要加強(qiáng)產(chǎn)品的研究；優(yōu)化原料的供給渠道，質(zhì)量檢測(cè)。穩(wěn)定市場(chǎng)，價(jià)格體系，實(shí)現(xiàn)共贏。

　　為什么地?zé)捝�產(chǎn)瀝青，這有幾個(gè)原因。2015年山東地?zé)捰性�油使用和進(jìn)口資質(zhì)，解決原料的來源問題，2015年之前瀝青利潤空間客觀；原油進(jìn)口無稅，但汽油、柴油有消費(fèi)稅，但生產(chǎn)瀝青可以合理避稅；地?zé)捝�產(chǎn)瀝青的制約，原料的制約，原油配額的限制和銷售的指標(biāo)，需求變化不大，山東省整個(gè)瀝青銷售決定了生產(chǎn)，而不是生產(chǎn)覺得消費(fèi)。

　　現(xiàn)場(chǎng)問答

　　問題1：瀝青貿(mào)易商冬儲(chǔ)的決定因素是什么？

　　答：下游廠商在資金回流一般是年底，年底資金足；而且老的貿(mào)易商已經(jīng)摸透現(xiàn)貨規(guī)律，每年1、2月的需求量鎖定在一個(gè)區(qū)間；利用庫存量與上游企業(yè)議價(jià)，壓低價(jià)格。

　　問題2：下游輪胎企業(yè)的需求情況，和可加工利潤的持續(xù)性問題？

　　答：上游供應(yīng)處于減少，下游輪胎需求短期內(nèi)不認(rèn)為出現(xiàn)情況，全球總得來說汽車會(huì)保持3%的增幅，但制作工地會(huì)有轉(zhuǎn)移。輪胎行業(yè)有做多輪胎的沖動(dòng)，因?yàn)榇笞谏唐氛�體上揚(yáng)，輪胎有200多種材料，其中天然膠漲幅是最少的。這個(gè)趨勢(shì)短期改變不了。輪胎庫存處于低位，輪胎經(jīng)銷商也存在投機(jī)的做法。橡膠持續(xù)下跌，經(jīng)銷商把庫存放在最低的水平。

　　問題3：印尼膠的出口，中國的買盤涌現(xiàn)，集中在輪胎廠還是經(jīng)銷商？印尼的消化怎樣？

　　答：印尼膠的出口區(qū)主要是日美韓；印尼膠壓力在10月底就這樣了，不會(huì)有大量拋貨。

　　印尼廠商做法傳統(tǒng)，簽歐美長單，其次是新加坡貿(mào)易商，不會(huì)是中國。

　　問題4：期貨國際化，輪胎20號(hào)膠國際化品種目前的規(guī)劃和進(jìn)度？

　　答：20號(hào)膠在過去三年一直在推進(jìn)，在20號(hào)膠的交易模式，交易規(guī)則，交割規(guī)則設(shè)計(jì)，與產(chǎn)業(yè)對(duì)接上，做好上市準(zhǔn)備工作。

　　問題5：泰國　　10月21日，上期所在南京舉辦“天膠和瀝青期貨分析師培訓(xùn)班”上分析了當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況，并對(duì)瀝青、橡膠產(chǎn)業(yè)的供需及價(jià)格走勢(shì)作出分析及未來展望。和訊期貨為您整理了各嘉賓的精彩發(fā)言。

　　上期所期貨與衍生品研究員宏觀經(jīng)濟(jì)研究員

　　王立坤：世界經(jīng)濟(jì)維持徘徊不前 油市凍產(chǎn)助力重重

　　國際形勢(shì)

　　總的來看，世界經(jīng)濟(jì)徘徊不前

　　全球經(jīng)濟(jì)增速維持在3.1的水平，但結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。美國經(jīng)濟(jì)信號(hào)不穩(wěn)，8月數(shù)據(jù)走弱但9月回升，預(yù)計(jì)加息將延后至12月。美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)信號(hào)表現(xiàn)不一 就業(yè)、消費(fèi)以及通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定，支持加息； 企業(yè)部門的數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)堪憂，制造業(yè)PMI、制造業(yè)訂單以及工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡人意，阻礙加息腳步。

　　加息對(duì)大宗商品的影響：加息周期不意味著美元一定升值，大宗商品與美元指數(shù)走勢(shì)負(fù)相關(guān)

　　加息周期內(nèi)，金價(jià)漲跌不一，油、銅價(jià)格上漲；加息前，股票市場(chǎng)波動(dòng)率提高。歷史大事件顯示，過去數(shù)次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，總能擠破一個(gè)泡沫；匯市急跌、股市崩盤等現(xiàn)象跟美聯(lián)儲(chǔ)加息并不存在時(shí)間上的一致性；加息后，新興市場(chǎng)的危機(jī)與自身經(jīng)濟(jì)問題相關(guān)(如外債水平、外匯儲(chǔ)備存量、貿(mào)易水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否單一、財(cái)政水平、經(jīng)濟(jì)增速、匯率與貨幣政策等)

　　對(duì)于美國“大選”，從一年和三個(gè)月的觀察期看，大選前后美元指數(shù)走強(qiáng)可能性較大；黃金在前后三個(gè)月下跌概率較大，但大選后一年下跌概率相對(duì)較小。；10 年期國債收益率在大選年下行概率較大，但大選后有較大概率上行；標(biāo)普500指數(shù)在大選前后，一年和三個(gè)月都大概率上漲。

　　原油市場(chǎng)

　　截至2015年，全球探明原油儲(chǔ)量1.697萬億桶，較10年前增加23.5%。按當(dāng)前速度，可供全球消費(fèi)48.95年。9月底，OPEC在Algier達(dá)成的減產(chǎn)框架性協(xié)議，將會(huì)把產(chǎn)量降到3250 – 3300萬桶/日，而伊朗、尼日利亞和利比亞則具有減產(chǎn)豁免權(quán)。但凍產(chǎn)阻礙重重：

　　俄羅斯變卦，俄羅斯能源部長認(rèn)為當(dāng)前穩(wěn)定市場(chǎng)最合適也最有效的辦法是為期6個(gè)月左右的凍產(chǎn)而非減產(chǎn)。俄羅斯國內(nèi)各石油巨頭紛紛表示正在增加并且將會(huì)繼續(xù)增產(chǎn)。

　　俄羅斯不僅在OPEC召開Algier凍產(chǎn)大會(huì)的9月份瘋狂增產(chǎn)突破1100萬桶/日的產(chǎn)量記錄，更是在10月份的頭兩周創(chuàng)下了1120萬桶/日的新產(chǎn)量記錄。

　　伊朗計(jì)劃增產(chǎn)，伊朗態(tài)度堅(jiān)決計(jì)劃增產(chǎn)至500萬桶/日產(chǎn)量。伊朗副總統(tǒng)強(qiáng)硬表示，為了利用石油收入來發(fā)展國家，伊朗必須收復(fù)在全球油市的市場(chǎng)占有率。

　　美國頁巖油積極利用套保實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)情況下，油氣公司進(jìn)行的套期保值操作的最核心方法就是利用50美金的價(jià)格環(huán)境賣出未來的油氣產(chǎn)量，以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流保障并實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)。

　　行情研判，投行預(yù)測(cè)未來油價(jià)為50-60美元。

　　格林大華大宗商品金融部副總經(jīng)理

　　俞佳松：三期疊加推高大宗商品價(jià)格 2016年將是大宗商品投資重要時(shí)期

　　宏觀經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)大商品走勢(shì)，三周期疊加，美歐經(jīng)濟(jì)上升周期，美聯(lián)儲(chǔ)開始進(jìn)入加息周期，這代表什么？這說明經(jīng)濟(jì)好，才會(huì)貨幣收縮，今年有可能加息第二次。美國經(jīng)濟(jì)在08年觸底后，在13年復(fù)蘇，在17~18年是中速發(fā)展期。歐洲經(jīng)濟(jì)在底部。中國經(jīng)濟(jì)筑底周期，資源儲(chǔ)備周期，在10年當(dāng)中從國家政府，6.5是筑底水平，不會(huì)讓底線打破，四季度可能在6.6-6.8的經(jīng)濟(jì)底部，為了下一輪發(fā)展，需要原油、銅等資源緊缺資源儲(chǔ)備。

　　印度的快速工業(yè)化正在不可阻擋的來臨，大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)將蓬勃開展，一方面，印度的基礎(chǔ)設(shè)施投資和推動(dòng)制造業(yè)發(fā)展將直接拉動(dòng)大宗商品需求，尤其是包括原油、銅在內(nèi)的工業(yè)品；另一方面，印度的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展也是中國促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能極好的的機(jī)會(huì)，相應(yīng)也會(huì)拉動(dòng)中國過剩原材料的消費(fèi)。印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展將是下一波大宗商品上漲的動(dòng)力和源泉。　 

　　2017、2018年將是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)保持增長期、中國經(jīng)濟(jì)筑底恢復(fù)期、加上印度基礎(chǔ)建設(shè)投資的快速上漲期，三期疊加效應(yīng)將在下一階段推高大宗商品價(jià)格。就投資而言，2016年將是進(jìn)行大宗商品投資的重要時(shí)期。

　　河南同舟棉業(yè)集團(tuán)投研總監(jiān)

　　徐智龍：中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力更多來自于供給側(cè)改革

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是矯正要素配置扭曲，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求變化的適應(yīng)性和靈活性，主要在于五大任務(wù)和五大政策為支柱。其主要焦點(diǎn)為優(yōu)化供給體系中將生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)化為潛在產(chǎn)出的能力。當(dāng)前階段中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力更多來自于供給側(cè)改革。

　　金融層面

　　逐步實(shí)現(xiàn)打破剛性兌付和產(chǎn)能淘汰，以市場(chǎng)的手段完成企業(yè)部門的淘汰或者重組，核銷壞賬或?qū)⒇?fù)債轉(zhuǎn)移到高效的企業(yè)中去；通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、發(fā)展直接融資以及盤活存量的各種金融安排來實(shí)現(xiàn)；降低企業(yè)成本來說需要金融市場(chǎng)的深化改革，而對(duì)于政策性的效果非常有限，短期內(nèi)還要依靠基準(zhǔn)利率的下調(diào)；

　　供給側(cè)改革的路徑推演

　　供給側(cè)改革對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊將是短空長多，短期去產(chǎn)能將是重點(diǎn)；

　　去杠桿可能推動(dòng)剛性兌付被有序打破，由此產(chǎn)生的壞賬也會(huì)短期內(nèi)增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而唯一對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有短期推動(dòng)作用的是房地產(chǎn)去庫存；

　　去產(chǎn)能、去庫存、補(bǔ)短板的推進(jìn)更容易取得成果，而去杠桿和降成本將會(huì)任重而道遠(yuǎn)。

　　瀝青、膠前期虧損嚴(yán)重，存在供給收縮可能性。黑色建材更多是通過行政手段去產(chǎn)，而瀝青和天膠更多是依賴市場(chǎng)的力量去產(chǎn)能。因此其期貨價(jià)格表現(xiàn)弱于黑色建材。

　　瀝青價(jià)格走勢(shì)，14年前期國內(nèi)價(jià)格走勢(shì)呈下跌走勢(shì)，15年，三季度較二季度下跌。16年持續(xù)下跌，之后上行，達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。回顧15年，剛性需求支撐，供應(yīng)充足。16年，國家宏觀政策影響，供需面則是決定因素。焦化料對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)也產(chǎn)生很大影響。12-15年多數(shù)處于虧損，13年扭虧為盈，14到15年，原油下跌。煉廠成本下滑，之后原油上漲，瀝青理論利潤下跌，2016年，一季度盈利達(dá)270元/噸，自5月開始轉(zhuǎn)為虧損，之后虧損加劇，至8月理論虧損達(dá)214元/噸。

　　展望今年后期市場(chǎng)，利空存在：資源過剩明顯，盡管今年公路養(yǎng)護(hù)隊(duì)瀝青的需求保持一定增加，需求量維持在一定基數(shù)，但今年告訴公路新增通車?yán)锍填A(yù)計(jì)在4500公里左右，較“十二五”期間每年通車?yán)锍檀蠓鶞p少一半或以上，較去年減少8千公里左右，這部分高速公路對(duì)瀝青的需求明顯減少，帶動(dòng)今年國內(nèi)瀝青總需求量下滑。在需求減少的同時(shí)，市場(chǎng)供應(yīng)量卻增加。

　　上海期貨交易所商品二部資深經(jīng)理 呂清華

　　品種運(yùn)行情況：橡膠與瀝青市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn) 較好滿足實(shí)體企業(yè)套保需求

　　橡膠：

　　2016年前三季度全國商品期貨成交金額為131.66萬億元，其中上海期貨交易所累計(jì)金額 62.68萬億元，占全國期貨市場(chǎng)成交額的48%，繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。

　　2016年前三季度天然橡膠期貨成交額8.8萬億元，占上期所成交額的14.04%，占全國商品期貨市場(chǎng)的6.68%。石油瀝青成交金額2.72萬億元，占上期所成交額的4.34%，占全國商品期貨市場(chǎng)的2.06%。

　　2016年全球天然橡膠市場(chǎng)仍維持脆弱的平衡狀態(tài)，供需矛盾趨于緩解。隨著全球供需關(guān)系的改善，中國天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了積極地變化，青島保稅區(qū)庫存從高位明顯回落。 2016年前三季度我國天然橡膠期貨市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，交易量和交易金額逐漸回升，持倉規(guī)模快速增長。上期所根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況，采取提高保證金比例、擴(kuò)大漲跌停板等風(fēng)控措施，使得市場(chǎng)參與主體投資更加理性，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控，運(yùn)行平穩(wěn)。

　　天然橡膠期貨法人參與度明顯回升。 2016年前三季度天然橡膠期貨法人參與度為36.1%，2016年前三季度套保申請(qǐng)量為583.79萬噸，套保審批量為441.24萬噸，實(shí)際交割24.87萬噸。

　　瀝青：

　　2016年全球?yàn)r青市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，隨著我國交通運(yùn)輸行業(yè)增速回落，瀝青需求增速趨于放緩。2016年1-8月中國瀝青產(chǎn)量同比上漲9%；表觀消費(fèi)量同比上漲12%；進(jìn)口量同比上漲27%。2016年前三季度石油瀝青期貨交易活躍，流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，交易規(guī)模呈級(jí)數(shù)擴(kuò)大。截至三季度末，瀝青期貨累計(jì)成交1.43億手，同比增加1133%；成交金額累計(jì)2.72萬億元，同比增加779.8%，持倉量同步擴(kuò)大。隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，曾采取提高手續(xù)費(fèi)、擴(kuò)大漲跌停板、提高保證金比例等措施，嚴(yán)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)投資群體逐漸成熟，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控，運(yùn)行平穩(wěn)。瀝青期貨合約自上市以來，累計(jì)交割量60.9萬噸，較好的滿足實(shí)體企業(yè)的套保需求。瀝青功能發(fā)揮逐步顯現(xiàn)，期貨價(jià)格逐步與現(xiàn)貨價(jià)格接軌。期貨與華東國產(chǎn)重交瀝青現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)超過0.95，與布倫特原油價(jià)格相關(guān)系數(shù)0.8，均能較好地反映國際能源市場(chǎng)形勢(shì)變化。

　　泰國詩董橡膠董事/中國區(qū)總經(jīng)理

　　李世強(qiáng)：橡膠未來價(jià)格將進(jìn)一步回歸

　　2016供應(yīng)的增長比預(yù)期差，消費(fèi)比預(yù)期好。橡膠在2014年低價(jià)作用呈現(xiàn)，行業(yè)優(yōu)勝劣汰，震蕩筑底。15年，供需緊平衡，2016供應(yīng)不足，消費(fèi)明顯好于預(yù)期，整個(gè)市場(chǎng)的流通庫存得到消化，現(xiàn)貨（主流的下游）供不應(yīng)求，過剩數(shù)量得到減小，16年預(yù)期總量供不應(yīng)求，主要是天氣的異常，勞動(dòng)力不足。

　　前三季度膠水、膠片的緊缺還沒有完全緩解。低價(jià)對(duì)勞工招募不足，在海南有棄割現(xiàn)象，老撾、柬埔寨、緬甸等地處于增長態(tài)勢(shì)，但增幅放緩。前三季度產(chǎn)膠國泰國，印尼產(chǎn)量沒有明顯增長，馬來西亞產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量減少10%。前三季度供應(yīng)沒有增長，總體供應(yīng)量低于預(yù)期。

　　泰國產(chǎn)膠國全境單產(chǎn)下降，開割率下降和農(nóng)民收入下降對(duì)橡膠樹維護(hù)不足，對(duì)供應(yīng)總量影響非常大。泰國支持政策還在延續(xù)，但市場(chǎng)關(guān)注度減弱，影響減少。

　　原料正在穩(wěn)步回歸到正常成本區(qū)間，主要產(chǎn)膠國出口有一定增產(chǎn)，但量在轉(zhuǎn)移。泰國出口量穩(wěn)定增長，份額不斷擴(kuò)大，上半年占中國進(jìn)口量的比例已達(dá)到60%，國內(nèi)庫存嚴(yán)重不足，且供應(yīng)存在嚴(yán)重不確定性；印尼上半年限制出口，國內(nèi)庫存量有所累積，但近期中國買盤涌現(xiàn)，庫存開始消化；越南等新興出口國供應(yīng)快速增長，出口數(shù)量擴(kuò)張，但假混合等因素的存在令其供應(yīng)存在不穩(wěn)定性。

　　本年度中國消費(fèi)超預(yù)期 東南亞同樣表現(xiàn)亮眼

　　中國消費(fèi)和進(jìn)口量略有放緩；泰國、印尼、越南等國今年天膠消費(fèi)快速增長，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、各海內(nèi)外輪胎廠紛紛前往設(shè)廠，令東南亞成為新興的橡膠下游加工業(yè)基地；復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)沖擊暫時(shí)消除，但需關(guān)注混合膠未來變化

　　保稅區(qū)庫存耗盡，引發(fā)美金現(xiàn)貨趨強(qiáng)和內(nèi)外倒掛改善，全乳老倉單壓力有待釋放，滬膠近月持續(xù)回歸，全乳老倉單壓力逐步釋放。潛藏壓力在于泰國政府庫存約31萬噸（與海膠簽訂20.4萬噸合約，實(shí)際發(fā)貨約4萬噸，另與中化簽訂20萬噸新膠合約），實(shí)際發(fā)貨數(shù)量有限；另外國儲(chǔ)庫存09年以來收儲(chǔ)近60萬噸，有拋儲(chǔ)可能。

　　輪胎需求旺盛

　　2016年截至8月份，中國子午線輪胎總產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到4.5億條，比去年同期增長16%，其中半鋼胎產(chǎn)量占總產(chǎn)量的73%，全鋼胎占總產(chǎn)量的16%。汽車產(chǎn)銷，乘用車需求旺盛，平均增幅兩位數(shù)以上。投資、基建拉動(dòng)，結(jié)束了近4年的低點(diǎn)。

　　而且新興產(chǎn)業(yè)也有亮點(diǎn)，乳膠1-8年進(jìn)過25.26萬噸，同比增長8%，創(chuàng)歷史新高。乳膠新興的一個(gè)亮點(diǎn)，乳膠枕頭和床墊。

　　橡膠行業(yè)洗牌正加快步伐，上游的整合、中游的轉(zhuǎn)型集中、下游的優(yōu)勝劣汰將愈加普遍，2-3年內(nèi)完成巨變；橡膠供需交易格局變化，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格體系也在修復(fù)中。前期市場(chǎng)聚焦的最大利空因素巨量滬膠庫存和倉單正在解決，天膠將迎來新一輪的春天。

　　白石資產(chǎn)管理總經(jīng)理

　　王智宏：天膠價(jià)格底部似已夯實(shí)

　　人口周期，老齡化。金磚國家，人口增長非常迅猛，發(fā)達(dá)國家增長平穩(wěn)，人口增長紅利是未來10年的增長期。全球在以新興國家為人口增長為中心，在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下的商品配置順序依次為，軟商品，能源化工，油脂油料，建材，工業(yè)品。

　　天膠產(chǎn)量整體微增或持平

　　1、ANRPC9月報(bào)告顯示，其成員國2016年前9個(gè)月總產(chǎn)量795.2萬噸，去年同期795.4萬噸。前9個(gè)月，ANRPC成員國天然橡膠出口量總計(jì)663.9萬噸，相比2015年前9個(gè)月出口662.2萬噸微增長0.2%。

　　局部供應(yīng)緊張局面更多來自時(shí)間、空間的錯(cuò)配，及天氣因素的擾動(dòng)。首先，對(duì)天然橡膠這樣的多年生木本植物來講，缺少有力數(shù)據(jù)支持ENSO循環(huán)（厄爾尼諾-拉尼娜）對(duì)天膠單/總產(chǎn)量有顯著影響。更多體現(xiàn)在局部極端天氣為市場(chǎng)預(yù)期提供短期炒作題材。其次，雨水的影響對(duì)割膠的影響，泰國南部更大些，相對(duì)干燥的北部影響更小。另外，出現(xiàn)持續(xù)洪水對(duì)供應(yīng)的影響更多體現(xiàn)在運(yùn)輸，而不是產(chǎn)量。國內(nèi)的話，減產(chǎn)幅度較大，但交割標(biāo)的不受影響，云南基本沒有減產(chǎn)，減產(chǎn)集中在海南。

　　總結(jié)：

　　1、整體經(jīng)濟(jì)難以樂觀看待，四季度至來年風(fēng)險(xiǎn)事件較多。

　　2、全球橡膠供應(yīng)整體平穩(wěn)，需求有起色，庫存回落。價(jià)格底部似已夯實(shí)。

　　3、中國實(shí)際需求弱于表觀需求。目前價(jià)格飆漲資金參與因素更大。

　　4、套利釋放要求導(dǎo)致價(jià)格反復(fù)。高升水遠(yuǎn)月價(jià)格波動(dòng)放大。

　　5、價(jià)格序列的底部抬高過程難以一蹴而就。低價(jià)現(xiàn)貨的持有價(jià)值大于遠(yuǎn)月滬膠

　　百川資訊副總經(jīng)理/瀝青高級(jí)分析師

　　劉敏娜：需求下降供應(yīng)增加 國內(nèi)瀝青價(jià)格受打壓

　　回顧亞太地區(qū)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年亞太地區(qū)瀝青市場(chǎng)消費(fèi)量大概是4200萬噸，中國瀝青2623萬噸，占比達(dá)到64%。韓國，新加坡，馬來西亞、泰國是主要的瀝青出口國，中國、越南、印尼，澳大利亞是主要的進(jìn)口國。韓國是亞太地區(qū)瀝青最大出口國，每年瀝青供應(yīng)量為400多萬噸，出口為200多萬噸，出口方向主要是中國、日本，臺(tái)灣，澳大利亞；新加坡是東南亞最大的生產(chǎn)和出口國，15年生產(chǎn)250多萬噸，出口240多萬噸，中國、澳洲，印尼都是主要其出口方向。

　　中國市場(chǎng)：

　　消費(fèi)量：公路建設(shè)發(fā)展帶動(dòng)瀝青發(fā)展

　　基礎(chǔ)建設(shè)和新建養(yǎng)護(hù)公路支撐，瀝青在2012-2015消費(fèi)量逐年增長，平均漲幅為5.3%-12%。預(yù)計(jì)2016年瀝青消費(fèi)量將繼續(xù)增加，表觀消費(fèi)量或達(dá)到2817萬噸，生產(chǎn)量為2331萬噸，進(jìn)口量超過500萬噸，道路用消費(fèi)量達(dá)到2387萬噸，非道路消費(fèi)量為430萬噸。

　　供應(yīng)情況：

　　目前國內(nèi)瀝青裝置開工率較低，瀝青廠年開工率在40%-70%左右，由于瀝青消費(fèi)旺季在每年的二、三季度，因此每年二、三季度的開工率相對(duì)高于四季度和一季度。同時(shí)，國內(nèi)瀝青產(chǎn)能過剩明顯。

　　國內(nèi)瀝青產(chǎn)量逐年遞增，中國逐漸由瀝青純進(jìn)口國向出口貿(mào)易發(fā)展。而近幾年國內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷、下游需求疲軟及產(chǎn)能過剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。面對(duì)這些不利因素，中石化大力開展差異化銷售，加大來料加工出口力度，提高國外市場(chǎng)占有率。

　　價(jià)格走勢(shì)：

　　據(jù)百川資訊測(cè)算，2011-2012年國內(nèi)瀝青廠多數(shù)時(shí)間虧損，年均虧損分別達(dá)59元/噸和97元/噸。2013年瀝青廠扭虧為盈，年均盈利達(dá)51元/噸。而隨著2014年下半年到2015年原油價(jià)格急劇下跌，煉油成本不斷下滑，2014-2015年理論盈利分別達(dá)127元/噸及295元/噸。2016年，一季度盈利達(dá)270元/噸，自5月開始轉(zhuǎn)為虧損，之后虧損加劇，至8月理論虧損達(dá)214元/噸。

　　展望今年后期市場(chǎng)，利空主導(dǎo)：

　　1、資源過剩明顯：在需求減少的同時(shí)，市場(chǎng)供應(yīng)量卻增加，今年1-8月國內(nèi)瀝青供應(yīng)量同比預(yù)計(jì)可增加221萬噸左右，盡管非道路需求對(duì)其有所分流，但流向道路瀝青市場(chǎng)的資源依然過剩，增加的資源產(chǎn)生了社會(huì)庫存，導(dǎo)致今年社會(huì)庫存高于往年同期，因此近年后期市場(chǎng)補(bǔ)貨需求將低于去年，貿(mào)易商將保持按需采購。

　　2、北方需求下滑：四季度，北方市場(chǎng)終端需求將會(huì)持續(xù)萎縮，帶動(dòng)市場(chǎng)總需求下降，南方瀝青價(jià)格將因此受到打壓，價(jià)格難有向上動(dòng)力，如果資源過剩無法緩解，價(jià)格有望繼續(xù)下行，四季度最低價(jià)格或低于去年同期。同時(shí)，貿(mào)易商去年冬儲(chǔ)虧損，今年積極性將繼續(xù)下降，因資源過剩占據(jù)主導(dǎo)，生產(chǎn)成本對(duì)瀝青價(jià)格的影響，低于市場(chǎng)供需對(duì)價(jià)格的影響。

　　總體而言，今年國內(nèi)瀝青需求下降，供應(yīng)增加，非道路流向數(shù)量將增加，但供應(yīng)將或過剩，價(jià)格受到打壓。

　　京博石化期貨套保經(jīng)營部負(fù)責(zé)人

　　劉勇：地?zé)捚髽I(yè)運(yùn)作期貨 提升利潤空間

　　實(shí)體企業(yè)利用期貨的實(shí)操策略類型有四個(gè)類型。產(chǎn)能套保，優(yōu)勢(shì)利潤下，賣出瀝青，買入原油；基差套利，期現(xiàn)基差擴(kuò)大到安全范圍，在空瀝青等待基差回歸；月差套利，月間價(jià)差擴(kuò)大到風(fēng)險(xiǎn)較小范圍，做空月差等待回歸；遠(yuǎn)期預(yù)售，當(dāng)前瀝青售價(jià)對(duì)應(yīng)WTI價(jià)格到達(dá)超額利潤時(shí)，預(yù)售遠(yuǎn)期貨物，并鎖定盤面成本。

　　案例1：2016年4月，瀝青產(chǎn)能套保機(jī)會(huì)。邏輯支撐：宏觀面為避免中國經(jīng)濟(jì)陷入通縮，政府逆經(jīng)濟(jì)周期政策發(fā)力，主要驅(qū)動(dòng)力包括基建、信貸、房地產(chǎn)監(jiān)督力度；基本面，市場(chǎng)供給充裕，產(chǎn)量及進(jìn)口量處于高位；南方梅雨季節(jié)沖擊終端需求；道路工程處于基礎(chǔ)階段，瀝青用量少；社會(huì)庫存緊張，煉廠出貨速度放緩；

　　案例2：2016年7月，瀝青順暢的下跌，會(huì)有一個(gè)價(jià)格的回歸；基差套利邏輯，上漲驅(qū)動(dòng)因素：需求啟動(dòng)，6月煉廠檢修集中，供給減少，原油成本驅(qū)動(dòng)；下跌驅(qū)動(dòng)因素，雨季多雨，施工受阻；需求證偽，檢修高峰過后，開工率回升；庫存高位，進(jìn)口量大；廠庫倉單強(qiáng)制注銷。

　　下游企業(yè)通過期貨工具操作，提升瀝青消費(fèi)；對(duì)利潤有個(gè)提升。作為一個(gè)地?zé)捚髽I(yè)，要加強(qiáng)產(chǎn)品的研究；優(yōu)化原料的供給渠道，質(zhì)量檢測(cè)。穩(wěn)定市場(chǎng)，價(jià)格體系，實(shí)現(xiàn)共贏。

　　為什么地?zé)捝�產(chǎn)瀝青，這有幾個(gè)原因。2015年山東地?zé)捰性�油使用和進(jìn)口資質(zhì)，解決原料的來源問題，2015年之前瀝青利潤空間客觀；原油進(jìn)口無稅，但汽油、柴油有消費(fèi)稅，但生產(chǎn)瀝青可以合理避稅；地?zé)捝�產(chǎn)瀝青的制約，原料的制約，原油配額的限制和銷售的指標(biāo)，需求變化不大，山東省整個(gè)瀝青銷售決定了生產(chǎn)，而不是生產(chǎn)覺得消費(fèi)。

　　現(xiàn)場(chǎng)問答

　　問題1：瀝青貿(mào)易商冬儲(chǔ)的決定因素是什么？

　　答：下游廠商在資金回流一般是年底，年底資金足；而且老的貿(mào)易商已經(jīng)摸透現(xiàn)貨規(guī)律，每年1、2月的需求量鎖定在一個(gè)區(qū)間；利用庫存量與上游企業(yè)議價(jià)，壓低價(jià)格。

　　問題2：下游輪胎企業(yè)的需求情況，和可加工利潤的持續(xù)性問題？

　　答：上游供應(yīng)處于減少，下游輪胎需求短期內(nèi)不認(rèn)為出現(xiàn)情況，全球總得來說汽車會(huì)保持3%的增幅，但制作工地會(huì)有轉(zhuǎn)移。輪胎行業(yè)有做多輪胎的沖動(dòng)，因?yàn)榇笞谏唐氛�體上揚(yáng)，輪胎有200多種材料，其中天然膠漲幅是最少的。這個(gè)趨勢(shì)短期改變不了。輪胎庫存處于低位，輪胎經(jīng)銷商也存在投機(jī)的做法。橡膠持續(xù)下跌，經(jīng)銷商把庫存放在最低的水平。

　　問題3：印尼膠的出口，中國的買盤涌現(xiàn)，集中在輪胎廠還是經(jīng)銷商？印尼的消化怎樣？

　　答：印尼膠的出口區(qū)主要是日美韓；印尼膠壓力在10月底就這樣了，不會(huì)有大量拋貨。

　　印尼廠商做法傳統(tǒng)，簽歐美長單，其次是新加坡貿(mào)易商，不會(huì)是中國。

　　問題4：期貨國際化，輪胎20號(hào)膠國際化品種目前的規(guī)劃和進(jìn)度？

　　答：20號(hào)膠在過去三年一直在推進(jìn)，在20號(hào)膠的交易模式，交易規(guī)則，交割規(guī)則設(shè)計(jì)，與產(chǎn)業(yè)對(duì)接上，做好上市準(zhǔn)備工作。

　　問題5：泰國國王逝世，延遲新國王繼位，舉行國喪，這對(duì)橡膠產(chǎn)業(yè)的影響怎樣？一年之后，對(duì)泰國的政局有會(huì)有怎樣的變化？

　　答:泰國國王去世引起關(guān)注，主要是因?yàn)樘﹪�長期存在憲政危機(jī)，國王得到軍隊(duì)的效忠，不同于其他國家；憲政危機(jī)，兩位國王代表不同階級(jí)的利益，這會(huì)導(dǎo)致利用軍隊(duì)政變來解套。這個(gè)危機(jī)不是國王去世帶來，而是一直存在。延遲新國王繼位，延長了軍政府的執(zhí)政時(shí)間。為了再次選舉不產(chǎn)生憲政危機(jī)，軍政府這一年要做好業(yè)績，比以前好，才能繼續(xù)執(zhí)政化解危機(jī)。國王逝世，延遲新國王繼位，舉行國喪，這對(duì)橡膠產(chǎn)業(yè)的影響怎樣？一年之后，對(duì)泰國的政局有會(huì)有怎樣的變化？

　　答:泰國國王去世引起關(guān)注，主要是因?yàn)樘﹪�長期存在憲政危機(jī)，國王得到軍隊(duì)的效忠，不同于其他國家；憲政危機(jī)，兩位國王代表不同階級(jí)的利益，這會(huì)導(dǎo)致利用軍隊(duì)政變來解套。這個(gè)危機(jī)不是國王去世帶來，而是一直存在。延遲新國王繼位，延長了軍政府的執(zhí)政時(shí)間。為了再次選舉不產(chǎn)生憲政危機(jī)，軍政府這一年要做好業(yè)績，比以前好，才能繼續(xù)執(zhí)政化解危機(jī)。