邁科期貨：天膠上游停割 關(guān)注回調(diào)做多

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場】

 　十月滬膠完成移倉換月，新主力RU1705月末最高沖至19615元/噸，在20000大關(guān)前止步回調(diào)，最終收于17775元/噸，漲幅21.62%。同期，青島保稅區(qū)泰國三號煙片漲290美元報1960美元/噸，泰標(biāo)和馬標(biāo)漲155美元報1745美元/噸，山東地區(qū)全乳膠漲3600元至15650元/噸。本月膠價期現(xiàn)普漲，整體強(qiáng)勢。

　　圖1山東地區(qū)天膠現(xiàn)貨價格(元/噸)    　　圖2保稅區(qū)庫提價(美元/噸)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　a。川普新政利多天膠

　　11月9日川普贏得美國大選，市場一度恐慌暴跌，但因其獲勝演講中重申要擴(kuò)大財政支出增加基建，全球市場轉(zhuǎn)而掉頭向上，月內(nèi)道指、納指、標(biāo)普全面走強(qiáng)不斷刷新歷史新高，美元指數(shù)再次站上100點(diǎn)。同期人民幣承壓加速下跌，截止11月30日兌美元中間價報6.8865，較上月下跌1224個基點(diǎn)。對橡膠(19520, -425.00, -2.13%)產(chǎn)業(yè)而言，由于我國天膠需求對外依存度達(dá)80%以上，美元強(qiáng)勢造成進(jìn)口成本增加，對膠價形成支撐，而川普擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)投入則直接增加對大宗商品的需求，利多天膠。

　　圖3人民幣匯率             　　圖4我國貿(mào)易占GDP比重(%)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　至于其宣稱針對我國出口商品要收取45%的關(guān)稅，從美國普通民眾生活成本考慮是不切實(shí)際的，需注意的是川普貿(mào)易保護(hù)傾向十分明顯，因此兩國貿(mào)易摩擦恐會升級，這對我國出口會產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但并不會危及經(jīng)濟(jì)增長。具體而言，我國對美出口占出口總金額比例由2006年的20%以上下降至2015年的18%，雖呈緩慢下降趨勢，可仍是最大的單一出口市場，對我國出口貿(mào)易至關(guān)重要。但是從我國自身經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)來看，2015年出口貿(mào)易金額約14萬億人民幣，占當(dāng)年GDP的35.86%，較2006年最高時的64.26%回落近一半，已經(jīng)是消費(fèi)、投資、貿(mào)易三駕馬車中對GDP增長貢獻(xiàn)最小的，故判斷如兩國貿(mào)易摩擦升級，雖會危及進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)但不會對我國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生大的負(fù)面影響。

　　具體到天膠產(chǎn)業(yè)，美國是我國輪胎第一大出口國，如上期報告中分析的，受“雙反”影響對美輪胎出口已大幅減少，目前輪企通過積極開發(fā)歐美和新興市場使得總出口保持增長，危機(jī)暫時得以化解。未來如因貿(mào)易摩擦對美出口持續(xù)下降，則對國內(nèi)輪企繼續(xù)不利，屆時膠價會承受一定壓力，但從需求的角度考慮，近年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，支持其汽車和輪胎的消費(fèi)需求保持穩(wěn)定增長，我國對其出口輪胎減少的部分將被其他國家替代，也就是對天膠的總需求并沒有減少。

　　整體而言，川普新政對天膠偏多影響。

　　b。供給：上游漸入停割，供給逐步減少

　　ANRPC數(shù)據(jù)，十月份天膠主產(chǎn)國總產(chǎn)量為112.6萬噸，同環(huán)比分別增長7.4%和8.8%，前10個月總產(chǎn)量為907.3萬噸，較去年同期微增0.9%約8.4萬噸。

　　目前南亞產(chǎn)區(qū)正處于年內(nèi)產(chǎn)膠高峰。十月份泰國產(chǎn)量為49萬噸，同環(huán)比分別增加19.7%和13.9%。市場一直忌憚拉尼娜會對南亞造成洪水災(zāi)害，但到目前為止只是雨量偏多，未對割膠作業(yè)產(chǎn)生更深的負(fù)面影響。

　　緬甸北部戰(zhàn)火再起，大批難民涌入中緬邊境口岸德宏州瑞麗市。對天膠而言，邊境地區(qū)緊張直接影響緬甸橡膠進(jìn)口入境，具體數(shù)量而言，由于中緬邊境地區(qū)走私嚴(yán)重，官方數(shù)據(jù)失真，據(jù)緬甸媒體報道，緬甸天膠產(chǎn)量實(shí)際在2014年以前已達(dá)到16萬噸，其國內(nèi)需求只有1萬噸，剩余全部出口且大部分進(jìn)入我國。考慮到該地區(qū)沖突一般持續(xù)時間不長且其產(chǎn)量占我國一年近500萬噸的消費(fèi)量比例極小，故判斷對膠價的影響更多的是對市場情緒的刺激，對供需平衡不會產(chǎn)生大的影響。

　　圖5ANRPC天膠產(chǎn)量季節(jié)對比(千噸)  　　圖6ANRPC天膠出口量季節(jié)對比(千噸)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　國內(nèi)方面，時至年底云南和海南漸入停割期，產(chǎn)量開始下降，據(jù)ANRPC數(shù)據(jù)，國內(nèi)十月產(chǎn)量為10.3萬噸，環(huán)比減少5.4%。受膠價大幅走高影響，目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料報價大漲，截止11月30日云南和海南膠水報15500元/噸，折干膠生產(chǎn)成本約17000元/噸，對膠價形成重要支撐。

　　進(jìn)出口方面，十月份ANRPC成員國天膠出口量79.6萬噸，同環(huán)比分別減少1.6%和2.8%。國內(nèi)在膠價走高后內(nèi)外價格倒掛修正，進(jìn)口利潤回升，刺激進(jìn)口增加，十月我國進(jìn)口天膠35.7萬噸，同比大增9.6%。后期國內(nèi)停割后，天膠消費(fèi)對外依存度將達(dá)到100%，故預(yù)計進(jìn)口量將保持增長態(tài)勢。

　　圖7中國天膠進(jìn)口量季節(jié)對比(千噸)    　　圖8中國天膠消費(fèi)對外依存度(%)

　　資料來源：橡膠貿(mào)易信息網(wǎng)，邁科期貨

　　c。需求：年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增長無疑

　　表1：10月主要汽車市場產(chǎn)銷(單位：輛)

　　十月份我國汽車產(chǎn)銷增速雖較上月有所下降，但仍保持大幅增長。前10個月國內(nèi)汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷為2201.6萬和2201.7萬輛，同比分別增長13.79%和13.83%。同期國內(nèi)重卡銷量達(dá)到55萬輛，同比增加22.7%且已超過去年全年銷量，具體到十月份銷量為6.74萬輛，同環(huán)比分別增加49.1%和27.3%。目前國內(nèi)車市出現(xiàn)大幅增長的原因還是前期提到的乘用車購置稅減半即將到期及“921”運(yùn)輸新政，屬于政策刺激，短期內(nèi)將繼續(xù)提振車市。長期來看，雖然近年我國經(jīng)濟(jì)增速減緩，但仍保持6%以上的增長，汽車保有量將同步增加，因此預(yù)計明年汽車銷量增長態(tài)勢不會改變。對于乘用車，在購置稅減半政策到期后，明年上半年銷量增速或會出現(xiàn)下滑，但由于同期是重卡等商用車的銷售旺季，故預(yù)計整體車市將保持穩(wěn)定。

　　十月歐美汽車產(chǎn)銷同比均出現(xiàn)下滑。歐洲汽車注冊量稍減0.31%，美國銷量下降4.48%。新興市場中，印度車市銷量34.6萬輛同比增加5.8%，連續(xù)16個月增長，而巴西只有15.9萬輛，同比減少17.2%，受經(jīng)濟(jì)下滑影響自2015年以來連續(xù)22個月持續(xù)下降。

　　圖9國內(nèi)汽車月銷量(輛，%)      　　圖10國內(nèi)重卡月銷量(輛，%)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　十月國內(nèi)輪胎外胎產(chǎn)量7831.9萬條，同比增加3.74%，環(huán)比減少3.93%，前10個月總產(chǎn)量約7.8億條，同比增加0.98%；十月出口新的充氣輪胎3298.5萬條，同比稍減0.93%，環(huán)比大減12.3%，前10個月共出口3.88億條，同比增加4.4%。

　　與之前預(yù)期一致，十月輪胎出口量環(huán)比繼續(xù)回調(diào)，但同比基本持平，按往年數(shù)據(jù)來看，預(yù)計十一月至農(nóng)歷新年前出口量將重回上升軌道。隨著膠價大幅上漲，生產(chǎn)成本提高，輪企多有上調(diào)胎價的計劃，雖然終端經(jīng)銷商有一定抵觸情緒，不過根據(jù)目前車市的火爆程度來看，預(yù)計未來胎價上漲是大概率事件，對于天膠而言無疑是利多影響。截止十月底，全鋼胎開工率70.11%，半鋼胎開工率73.84%，較去年同期平均高6.7個百分點(diǎn)，開工率暫穩(wěn)，不過隨著新年臨近，后期開工率會逐漸降低，直至春節(jié)后才會重新回升。

　　圖11國內(nèi)輪胎出口量季節(jié)性對比(萬條)     　　圖12輪胎企業(yè)開工率(%)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　綜上，今年天膠下游無疑將實(shí)現(xiàn)增長，利多天膠，但隨著新年臨近，輪企開工率會出現(xiàn)季節(jié)性下降，直到年后才會恢復(fù)正常，短期對天膠支撐稍減。

　　d。庫存：滬膠倉單大減，保稅區(qū)庫存止跌回升

　　圖13青島保稅區(qū)橡膠庫存(萬噸)    　　圖14上期所天膠倉單(噸)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　十一月青島保稅區(qū)橡膠庫存止跌回升，較上月增加20.4%至10.02萬噸，其中天然橡膠增加42.4%至6.78萬噸。庫存回升的主要推動因素還是膠價反彈進(jìn)口利潤回升，市場情緒轉(zhuǎn)為積極看多，進(jìn)口量隨之增加，此外貿(mào)易商出現(xiàn)惜售情況，同樣助推庫存企穩(wěn)。

　　由于1611合約到期交割，老膠到期注銷，滬膠庫存如預(yù)期大幅下降，截止十一月底，滬膠庫存環(huán)比減少116302噸至237602噸，注冊倉單減少113650噸至183130噸，對期價壓力大減。短期而言，我們認(rèn)為由于大量老膠流入現(xiàn)貨市場，會對膠價產(chǎn)生偏空影響，但期貨庫存和倉單下降對期價壓力大減，長期利多。

　　e。價差分析

　　圖15山東全乳膠與1701價差(元/噸)    　　圖16RU1701-1705價差(元/噸)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　由于近期天膠看漲氣氛濃厚，期價在資金的追捧下日內(nèi)漲幅較大，期現(xiàn)價差一日可擴(kuò)大1000以上，波動較大，但總體仍圍繞2000上下波動。值得注意的是本月滬膠11日和30日兩次大幅殺跌都是在基差擴(kuò)大至-3000附近后發(fā)生的，考慮到1701合約再有兩個月到期，其基差必然逐步縮小，建議投資者后期交易時多關(guān)注該基差變動，在基差擴(kuò)大至-2500以上時多單應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)倉。

　　期貨市場，在市場積極看多未來膠價及移倉換月的助推下，1701和1705合約價差繼續(xù)擴(kuò)大，截止11月30日，較上月擴(kuò)大180至-570(01-05)。目前滬膠倉單壓力如預(yù)期下降，明年一季度國內(nèi)天膠停割供給減少，支持1705合約繼續(xù)走強(qiáng)的基本面沒有改變，建議多1705空1701的套利繼續(xù)持有。

　　f。總結(jié)與技術(shù)分析

　　天膠上游漸入停割期，供給減少利多膠價。下游輪胎、汽車年內(nèi)實(shí)現(xiàn)增長無疑，但后期農(nóng)歷新年臨近，輪企開工率會季節(jié)性下降，短期需求端對膠價支撐稍減。期貨庫存和倉單大減，老膠必然流入現(xiàn)貨市場，對期價短空長多影響。整個商品市場而言，在經(jīng)過3個月的版塊輪動上漲后，期價基本兌現(xiàn)目前基本面的利好，適逢年末資金偏緊，進(jìn)一步?jīng)_高動能衰減，繼續(xù)做多盈虧比較小，故建議天膠操作上不宜追高，等待期價回調(diào)逢低入多。

　　技術(shù)上，十一月RU1705沖高至20000關(guān)口前止步回調(diào)，目前月級別K線走勢極強(qiáng)，多頭趨勢明顯，但短期來看，日級別K線已走出上升通道，期價回到5均之下，MACD將死叉，操作上不宜追高。各周期結(jié)合來看，下方17000附近支撐較強(qiáng)，建議回調(diào)到此位置多單可再度入場，止損16500。

　　圖17滬膠1701周K線圖(元/噸)      　　圖18滬膠1701日K線圖(元/噸)