邁科期貨：天膠上游停割 關注回調做多

【橡膠技術網 - 期貨市場】

 　十月滬膠完成移倉換月，新主力RU1705月末最高沖至19615元/噸，在20000大關前止步回調，最終收于17775元/噸，漲幅21.62%。同期，青島保稅區泰國三號煙片漲290美元報1960美元/噸，泰標和馬標漲155美元報1745美元/噸，山東地區全乳膠漲3600元至15650元/噸。本月膠價期現普漲，整體強勢。

　　圖1山東地區天膠現貨價格(元/噸)    　　圖2保稅區庫提價(美元/噸)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　a。川普新政利多天膠

　　11月9日川普贏得美國大選，市場一度恐慌暴跌，但因其獲勝演講中重申要擴大財政支出增加基建，全球市場轉而掉頭向上，月內道指、納指、標普全面走強不斷刷新歷史新高，美元指數再次站上100點。同期人民幣承壓加速下跌，截止11月30日兌美元中間價報6.8865，較上月下跌1224個基點。對橡膠(19520, -425.00, -2.13%)產業而言，由于我國天膠需求對外依存度達80%以上，美元強勢造成進口成本增加，對膠價形成支撐，而川普擴大基礎建設投入則直接增加對大宗商品的需求，利多天膠。

　　圖3人民幣匯率             　　圖4我國貿易占GDP比重(%)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　至于其宣稱針對我國出口商品要收取45%的關稅，從美國普通民眾生活成本考慮是不切實際的，需注意的是川普貿易保護傾向十分明顯，因此兩國貿易摩擦恐會升級，這對我國出口會產生一定負面影響，但并不會危及經濟增長。具體而言，我國對美出口占出口總金額比例由2006年的20%以上下降至2015年的18%，雖呈緩慢下降趨勢，可仍是最大的單一出口市場，對我國出口貿易至關重要。但是從我國自身經濟增長結構來看，2015年出口貿易金額約14萬億人民幣，占當年GDP的35.86%，較2006年最高時的64.26%回落近一半，已經是消費、投資、貿易三駕馬車中對GDP增長貢獻最小的，故判斷如兩國貿易摩擦升級，雖會危及進出口產業但不會對我國經濟增長產生大的負面影響。

　　具體到天膠產業，美國是我國輪胎第一大出口國，如上期報告中分析的，受“雙反”影響對美輪胎出口已大幅減少，目前輪企通過積極開發歐美和新興市場使得總出口保持增長，危機暫時得以化解。未來如因貿易摩擦對美出口持續下降，則對國內輪企繼續不利，屆時膠價會承受一定壓力，但從需求的角度考慮，近年美國經濟表現較好，支持其汽車和輪胎的消費需求保持穩定增長，我國對其出口輪胎減少的部分將被其他國家替代，也就是對天膠的總需求并沒有減少。

　　整體而言，川普新政對天膠偏多影響。

　　b。供給：上游漸入停割，供給逐步減少

　　ANRPC數據，十月份天膠主產國總產量為112.6萬噸，同環比分別增長7.4%和8.8%，前10個月總產量為907.3萬噸，較去年同期微增0.9%約8.4萬噸。

　　目前南亞產區正處于年內產膠高峰。十月份泰國產量為49萬噸，同環比分別增加19.7%和13.9%。市場一直忌憚拉尼娜會對南亞造成洪水災害，但到目前為止只是雨量偏多，未對割膠作業產生更深的負面影響。

　　緬甸北部戰火再起，大批難民涌入中緬邊境口岸德宏州瑞麗市。對天膠而言，邊境地區緊張直接影響緬甸橡膠進口入境，具體數量而言，由于中緬邊境地區走私嚴重，官方數據失真，據緬甸媒體報道，緬甸天膠產量實際在2014年以前已達到16萬噸，其國內需求只有1萬噸，剩余全部出口且大部分進入我國。考慮到該地區沖突一般持續時間不長且其產量占我國一年近500萬噸的消費量比例極小，故判斷對膠價的影響更多的是對市場情緒的刺激，對供需平衡不會產生大的影響。

　　圖5ANRPC天膠產量季節對比(千噸)  　　圖6ANRPC天膠出口量季節對比(千噸)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　國內方面，時至年底云南和海南漸入停割期，產量開始下降，據ANRPC數據，國內十月產量為10.3萬噸，環比減少5.4%。受膠價大幅走高影響，目前國內產區原料報價大漲，截止11月30日云南和海南膠水報15500元/噸，折干膠生產成本約17000元/噸，對膠價形成重要支撐。

　　進出口方面，十月份ANRPC成員國天膠出口量79.6萬噸，同環比分別減少1.6%和2.8%。國內在膠價走高后內外價格倒掛修正，進口利潤回升，刺激進口增加，十月我國進口天膠35.7萬噸，同比大增9.6%。后期國內停割后，天膠消費對外依存度將達到100%，故預計進口量將保持增長態勢。

　　圖7中國天膠進口量季節對比(千噸)    　　圖8中國天膠消費對外依存度(%)

　　資料來源：橡膠貿易信息網，邁科期貨

　　c。需求：年內實現增長無疑

　　表1：10月主要汽車市場產銷(單位：輛)

　　十月份我國汽車產銷增速雖較上月有所下降，但仍保持大幅增長。前10個月國內汽車累計產銷為2201.6萬和2201.7萬輛，同比分別增長13.79%和13.83%。同期國內重卡銷量達到55萬輛，同比增加22.7%且已超過去年全年銷量，具體到十月份銷量為6.74萬輛，同環比分別增加49.1%和27.3%。目前國內車市出現大幅增長的原因還是前期提到的乘用車購置稅減半即將到期及“921”運輸新政，屬于政策刺激，短期內將繼續提振車市。長期來看，雖然近年我國經濟增速減緩，但仍保持6%以上的增長，汽車保有量將同步增加，因此預計明年汽車銷量增長態勢不會改變。對于乘用車，在購置稅減半政策到期后，明年上半年銷量增速或會出現下滑，但由于同期是重卡等商用車的銷售旺季，故預計整體車市將保持穩定。

　　十月歐美汽車產銷同比均出現下滑。歐洲汽車注冊量稍減0.31%，美國銷量下降4.48%。新興市場中，印度車市銷量34.6萬輛同比增加5.8%，連續16個月增長，而巴西只有15.9萬輛，同比減少17.2%，受經濟下滑影響自2015年以來連續22個月持續下降。

　　圖9國內汽車月銷量(輛，%)      　　圖10國內重卡月銷量(輛，%)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　十月國內輪胎外胎產量7831.9萬條，同比增加3.74%，環比減少3.93%，前10個月總產量約7.8億條，同比增加0.98%；十月出口新的充氣輪胎3298.5萬條，同比稍減0.93%，環比大減12.3%，前10個月共出口3.88億條，同比增加4.4%。

　　與之前預期一致，十月輪胎出口量環比繼續回調，但同比基本持平，按往年數據來看，預計十一月至農歷新年前出口量將重回上升軌道。隨著膠價大幅上漲，生產成本提高，輪企多有上調胎價的計劃，雖然終端經銷商有一定抵觸情緒，不過根據目前車市的火爆程度來看，預計未來胎價上漲是大概率事件，對于天膠而言無疑是利多影響。截止十月底，全鋼胎開工率70.11%，半鋼胎開工率73.84%，較去年同期平均高6.7個百分點，開工率暫穩，不過隨著新年臨近，后期開工率會逐漸降低，直至春節后才會重新回升。

　　圖11國內輪胎出口量季節性對比(萬條)     　　圖12輪胎企業開工率(%)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　綜上，今年天膠下游無疑將實現增長，利多天膠，但隨著新年臨近，輪企開工率會出現季節性下降，直到年后才會恢復正常，短期對天膠支撐稍減。

　　d。庫存：滬膠倉單大減，保稅區庫存止跌回升

　　圖13青島保稅區橡膠庫存(萬噸)    　　圖14上期所天膠倉單(噸)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　十一月青島保稅區橡膠庫存止跌回升，較上月增加20.4%至10.02萬噸，其中天然橡膠增加42.4%至6.78萬噸。庫存回升的主要推動因素還是膠價反彈進口利潤回升，市場情緒轉為積極看多，進口量隨之增加，此外貿易商出現惜售情況，同樣助推庫存企穩。

　　由于1611合約到期交割，老膠到期注銷，滬膠庫存如預期大幅下降，截止十一月底，滬膠庫存環比減少116302噸至237602噸，注冊倉單減少113650噸至183130噸，對期價壓力大減。短期而言，我們認為由于大量老膠流入現貨市場，會對膠價產生偏空影響，但期貨庫存和倉單下降對期價壓力大減，長期利多。

　　e。價差分析

　　圖15山東全乳膠與1701價差(元/噸)    　　圖16RU1701-1705價差(元/噸)

　　資料來源：萬得，邁科期貨

　　由于近期天膠看漲氣氛濃厚，期價在資金的追捧下日內漲幅較大，期現價差一日可擴大1000以上，波動較大，但總體仍圍繞2000上下波動。值得注意的是本月滬膠11日和30日兩次大幅殺跌都是在基差擴大至-3000附近后發生的，考慮到1701合約再有兩個月到期，其基差必然逐步縮小，建議投資者后期交易時多關注該基差變動，在基差擴大至-2500以上時多單應進行適當調倉。

　　期貨市場，在市場積極看多未來膠價及移倉換月的助推下，1701和1705合約價差繼續擴大，截止11月30日，較上月擴大180至-570(01-05)。目前滬膠倉單壓力如預期下降，明年一季度國內天膠停割供給減少，支持1705合約繼續走強的基本面沒有改變，建議多1705空1701的套利繼續持有。

　　f。總結與技術分析

　　天膠上游漸入停割期，供給減少利多膠價。下游輪胎、汽車年內實現增長無疑，但后期農歷新年臨近，輪企開工率會季節性下降，短期需求端對膠價支撐稍減。期貨庫存和倉單大減，老膠必然流入現貨市場，對期價短空長多影響。整個商品市場而言，在經過3個月的版塊輪動上漲后，期價基本兌現目前基本面的利好，適逢年末資金偏緊，進一步沖高動能衰減，繼續做多盈虧比較小，故建議天膠操作上不宜追高，等待期價回調逢低入多。

　　技術上，十一月RU1705沖高至20000關口前止步回調，目前月級別K線走勢極強，多頭趨勢明顯，但短期來看，日級別K線已走出上升通道，期價回到5均之下，MACD將死叉，操作上不宜追高。各周期結合來看，下方17000附近支撐較強，建議回調到此位置多單可再度入場，止損16500。

　　圖17滬膠1701周K線圖(元/噸)      　　圖18滬膠1701日K線圖(元/噸)