陽谷華泰:橡膠助劑龍頭受益輪胎行業(yè)需求改善,環(huán)保約束有望推動價格上漲,新型助劑研發(fā)持續(xù)推進

 

　　公司作為龍頭,顯著受益橡膠助劑行業(yè)供需改善。歷史上環(huán)保因素對助劑行業(yè)影響極大,14、15年都曾因環(huán)保驅(qū)動一輪上升周期。16年5月國家成立環(huán)保督查組進行環(huán)保整頓,關(guān)停不規(guī)范工廠(如防焦劑大廠河南湯陰永新)。隨整頓深化,助劑大省的山東于10月進入核查攪動市場供給,驅(qū)動價格上漲。2017年春節(jié)后,新一輪的環(huán)保核查即將開始,促進劑有望持續(xù)漲價。下游輪胎行業(yè)回暖+傳統(tǒng)旺季到來提振需求;輪胎升級驅(qū)動長期高端助劑增長;另原料苯胺/二硫化碳漲價及運輸新政也將對行業(yè)形成正向刺激。公司自主開發(fā)符合規(guī)范的領(lǐng)先清潔高效低成本工藝,將成為最大受益者。

 

　　新型助劑市場空間廣闊,成為新的有力增長點。微晶石蠟屬于高端橡膠防護蠟,我國進口量06-15年CAGR約9%。公司現(xiàn)有微晶石蠟產(chǎn)能13000噸,毛利率近35%;不溶性硫磺是公認的最佳硫磺硫化劑,每年需求量約11萬噸,但國內(nèi)高端產(chǎn)品被外資壟斷。公司國內(nèi)首創(chuàng)連續(xù)工藝,目前產(chǎn)能8000噸(連續(xù)工藝產(chǎn)能2000噸),盈利能力高。未來隨著2萬噸項目實施,成本將進一步降低,成為公司又一重要業(yè)績貢獻來源。

 

　　盈利預測和投資評級。公司是國內(nèi)橡膠助劑領(lǐng)導者,受益環(huán)保趨嚴行業(yè)格局與市場地位不斷改善,業(yè)績望持續(xù)超預期,首次覆蓋給予“增持”評級。預計2016-18年歸母凈利潤分別為1.69、2.64、3.28億元,EPS為0.58、0.91、1.13元,當前股價對應16-18年P(guān)E為31X、20X、16X。按照相對估值法對公司進行估值,可比公司2017年P(guān)E均值為32倍。綜合考慮公司所處行業(yè)及增長性,給予2017年30-35倍PE較為合理。按2017年EPS為0.91元計算,對應合理價值區(qū)間為27.3-31.8元,股價有50%左右的上升空間。