國信期貨：現貨成交不暢 膠價區間震蕩

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 　　近期現貨成交弱于預期，在元宵節后下游企業的采購節奏并不積極，市場采購還是以貿易商補庫為主，工廠采購意愿并不高，多數為小單零散采購。而對大型橡膠(18790, 270.00,1.46%)制品企業的原料采購中了解到，目前大型企業的原料庫存都相對充足，目前采購意向偏向于采購5月份左右到港的貨源。中大型企業的需求狀況基本可以反映出現階段大宗采購的意愿低迷，這是很多業者在年前備貨時沒有預期到的，在價格大幅上漲的階段，業者往往采取囤貨手段以期獲得上漲收益，但是容易忽視市場需求暫時飽和后，貨物滯銷的問題�，F階段市場就出現了滯銷的問題，貿易商出貨積極性提高，也急于套現以緩解資金壓力。

　　目前橡膠處于回歸調整階段，也是對春節后價格大幅上漲的修復。從供需邏輯上來講，3月份泰國將進入到停割期，但目前泰國工廠原料庫存充足，暫可不必擔心供應緊張的問題，同時3月初泰國政府還有一此10萬多噸的國儲拍賣，供應上目前維持緊平衡。需求面整體趨勢的變化目前還不突出，終端汽車的配套需求仍保持慣性上漲的勢頭，并且3月份輪胎企業的開工率將繼續回升，需求面并沒有明顯的轉勢，只是當前的采購意愿并不高。因此，膠價的下跌過程也會較為曲折，建議17000-20000區間操作。

　　一、行情回顧

　　自年后沖高后，滬膠連續下滑，跌破60日均線支撐，整體價格形態已經轉弱。截止2月23日，2月份滬膠1705合約最高22310，最低18565，收于18690，環比跌2785點，跌幅12.97%。滬膠成交893.1萬手，持倉量38.4萬手。

　　圖1：滬膠1705走勢

　　資料來源：文華財經、國信期貨投資咨詢部

　　一、產業結構分析

　　1、現貨流動性偏低膠價弱勢震蕩

　　盡管2016年天然膠生產呈現疲態，9個成員國產量下降了2.7%，由2015年的1100萬噸降至1070萬噸，天然膠生產國協會(ANRPC)仍預計2017年天然橡膠(NR)產量將增長4.4%左右至1122萬噸。各成員國NR產量預測該協會預計2017年除印度尼西亞外的各成員國NR產量都有望增加。其中柬埔寨的增幅將高達37.2%，從上年的14.9萬噸增至20.4萬噸。印尼產量將從316萬噸下降至315萬噸，降幅為0.2%。各成員國NR消費量預測各成員國的NR消費量2017年將上升1.8%，從2016年的804萬噸升至819萬噸。只有馬來西亞的消費量預計會下降，從49.8萬噸降至49萬噸，降幅為1%左右。各成員國NR貿易情況預測雖然ANRPC2016年NR出口量下降了3%，從2015年的903萬噸降至876萬噸。但ANRPC預測2017年NR出口量有望增長2.6%，達到899萬噸。2017年NR進口量有望增長1.8%，從804萬噸增至819萬噸。除了中國外，各成員國的進口量都將減少。預計中國2017年將進口430萬噸，仍是ANRPC成員國中最大的進口國。近期現貨成交弱于預期，在元宵節后下游企業的采購節奏并不積極，市場采購還是以貿易商補庫為主，工廠采購意愿并不高，多數為小單零散采購。而對大型橡膠制品企業的原料采購中了解到，目前大型企業的原料庫存都相對充足，目前采購意向偏向于采購5月份左右到港的貨源。中大型企業的需求狀況基本可以反映出現階段大宗采購的意愿低迷，這是很多業者在年前備貨時沒有預期到的，在價格大幅上漲的階段，業者往往采取囤貨手段以期獲得上漲收益，但是容易忽視市場需求暫時飽和后，貨物滯銷的問題�，F階段市場就出現了滯銷的問題，貿易商出貨積極性提高，也急于套現以緩解資金壓力。

　　圖2：ANRPC產量

　　資料來源：wind、國信期貨投資咨詢部

　　2、泰國第三次拋儲

　　泰國從去年12月開始，目前已經經歷了兩次拋儲。泰國總計拋售31萬噸橡膠，1月17日和18日完成9.8萬噸的競拍，20日橡膠盤面大幅下行。盡管有資金避險的因素，但拋儲的影響也不容忽視。2月14日，泰國進行第二次拋儲，總計10萬噸，大部分為煙片。其中煙膠片成交均價75泰銖/公斤，標膠成交均價66泰銖/公斤。近期泰國政府公布了橡膠拍賣第3輪投標，共11萬8千200噸，其中煙片11萬4千500噸，標膠3700噸，本批拍賣共有28個倉庫，主要集中在南部地區，平均標的價格為71.6銖。

　　圖3：青島保稅區天膠價格

　　資料來源：qinrex、國信期貨投資咨詢部

　　截至2017年2月中旬，青島保稅區橡膠庫存暴漲至15.66萬噸，較1月中旬12.18萬噸整體增加3.48萬噸，漲幅28.57%。其中天然橡膠11.62萬噸，增加2.51萬噸，增幅27.55%；合成橡膠3.6萬噸，增加0.98萬噸，增幅37.4%；復合膠0.44萬噸，減少0.01萬噸，降幅2.22%。春節前后入庫較多，而其中天然膠、合成膠庫存猛增是總體庫存大漲的主要原因。

　　圖4：青島保稅區庫存

　　資料來源：wind、國信期貨投資咨詢部

　　2、原材料價格過高下游開工率恢復弱于預期

　　山東地區全鋼胎廠家開工率為63.67%，環比上漲15.19個百分點，同比上漲41.03個百分點；均已恢復正常生產，開工率較上周有大幅度提升，但是受原料價格高企、環保等方面的影響，廠家開工仍未達到年前水平。近期東營地區環保要求嚴格，廠家生產受到一定的限制。此外，在原材料價格高位的壓力下，本周一些廠家再度發布漲價通知(部分廠家本月兩次調漲)，漲幅基本在5%以上。年后歸來，各地品牌代理商多忙于召開經銷商訂貨會，受國內輪胎市場漲價消息的影響，訂貨會現場的優惠政策刺激代理商積極拿貨，不少商家反映交投火爆。而從市場交投情況來看，市場需求并未完成啟動，輪胎實際需求一般，不過用戶和司機也多聽聞漲價消息，部分人士提前少量備貨。近期國內不三包品牌輪胎市場漲價消息仍舊不斷，各大廠家繼續發布本月第二輪漲價政策。然而隨著國內不三包輪胎價格的不斷上漲，加之三包輪胎促銷訂貨的優惠刺激，二者價差逐漸縮小，不三包輪胎低價優勢減弱，一些客戶囤貨轉向三包品牌。庫存方面，多數廠家目前庫存偏低，但受漲價影響，多數代理商庫存壓力較大，若商家庫存壓力一直無法緩解，廠家庫存或將有所回升。

　　國內半鋼胎企業開工率69.94%，環比上漲15.80個百分點，同比上漲39.50個百分點；較年前正常水平有一定下滑。近期山東地區部分輪胎企業開工提升受到一定阻力：一是由于原材料價格的不斷上漲，一些廠家原料緊張，此外，原料價格的高企還導致了輪胎價格大幅上調，出口量下滑；二是環保要求高，限制廠家排污，廠家無法保持高開工。山東地區廠家漲幅較大，部分已達30個點左右，而外資企業漲幅相對較小。節后國內半鋼胎市場亦在漲價聲中前行，內資品牌紛紛上調價格，漲幅多集中在5%左右。然而國際品牌輪胎則略顯平靜，僅表達上漲預期，目前價格并未真正上行。市場囤貨現象也明顯不如全鋼輪胎，商家多按需拿貨。出口方面，受國內輪胎價格大幅調漲影響，輪胎出口商出貨受到一定影響，短期出口量或將有限。

　　圖5：輪胎企業開工情況

　　資料來源：Wind、國信期貨投資咨詢部

　　2017年1月，受購置稅優惠政策減弱、春節有效工作日減少等因素影響，當月汽車產銷環比明顯下降；與上年同期相比，產量略降，銷量微增。從主要產品產銷表現來看，乘用車環比和同比均呈下降；商用車產銷環比明顯下降，銷量同比保持較快增長。在商用車主要品種中，與上月相比，客車和貨車產銷均呈下降，客車降幅更為明顯；與上年同期相比，貨車產銷呈一定增長，客車下降較快。

　　最近剛結束的美國對華卡客車輪胎雙反案投票中，美國國際貿易委員會共5名委員投票，三名委員認定不存在實質性損害及損害威脅，兩名委員認定存在實質性損害，ITC(美國國際貿易委員會)作出最終裁決，認定從中國進口的卡客車輪胎未損害美國企業利益。那么今年的輪胎出口市場會進一步恢復，維持平穩發展。

　　圖6：汽車綜合景氣指數

三、操作建議：　　資料來源：Wind、國信期貨投資咨詢部

　　目前橡膠處于回歸調整階段，也是對春節后價格大幅上漲的修復。從供需邏輯上來講，3月份泰國將進入到停割期，但目前泰國工廠原料庫存充足，暫可不必擔心供應緊張的問題，同時3月初泰國政府還有一此10萬多噸的國儲拍賣，供應上目前維持緊平衡。需求面整體趨勢的變化目前還不突出，終端汽車的配套需求仍保持慣性上漲的勢頭，并且3月份輪胎企業的開工率將繼續回升，需求面并沒有明顯的轉勢，只是當前的采購意愿并不高。因此，膠價的下跌過程也會較為曲折，建議17000-20000區間操作。