天膠價(jià)差的那點(diǎn)“小事”

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 　　我國(guó)是天膠消費(fèi)大國(guó)，一年天膠消費(fèi)量在500萬(wàn)噸左右，大約80%的天膠都需要進(jìn)口。中國(guó)、日本、新加坡三大天膠市場(chǎng)由于有相同的交割標(biāo)的，相互之間存在很多套利機(jī)會(huì)，而滬膠交割制度規(guī)定老膠到期需退出交割又導(dǎo)致部分價(jià)差存在一定規(guī)律性，本文聊聊天膠市場(chǎng)價(jià)差的那點(diǎn)“小事”。

　　文 | 周梓房 南華期貨對(duì)沖研投專(zhuān)欄作者編輯 | 對(duì)沖研投 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處

　　從滬膠9月和混合膠最近幾年價(jià)差圖可以看到，兩者價(jià)差高點(diǎn)曾一度超過(guò)4000，目前價(jià)差1005，由于上期所交割規(guī)定老膠過(guò)期需退出交割，9月作為一年中最后一個(gè)主力合約，到期時(shí)面臨老膠倉(cāng)單不能繼續(xù)轉(zhuǎn)拋遠(yuǎn)月，期價(jià)往往會(huì)向現(xiàn)貨回歸。從最近幾年的價(jià)差圖也可以看到，9月到期時(shí)期價(jià)甚至貼水混合膠500-1000，主要原因是下游輪胎廠(chǎng)使用的原料多為混合膠和標(biāo)膠，且進(jìn)口膠17%的關(guān)稅相比國(guó)產(chǎn)13%關(guān)稅存在4%的關(guān)稅抵扣價(jià)值，因此9月老膠到期往往需要給出足夠貼水才能被市場(chǎng)有效消化。

　　目前上期所倉(cāng)單30.65萬(wàn)噸，已接近去年8月份歷史高點(diǎn)31.4萬(wàn)噸，由于期貨多數(shù)時(shí)間升水現(xiàn)貨價(jià)格，能交割的全乳膠往往流入到交割庫(kù)，去年年底和今年年初又新增了廣墾云南壩卡工廠(chǎng)，海膠云南華熱亞工廠(chǎng)以及民營(yíng)曼列工廠(chǎng)，今年的倉(cāng)單壓力依然非常大。

　　此外，現(xiàn)在1705合約持倉(cāng)量不足18000手，意味著5月交割最多9萬(wàn)噸，從上期所數(shù)據(jù)可知最近幾個(gè)月滬膠到期倉(cāng)單數(shù)量也很少，剩下的老倉(cāng)單交割壓力主要集中在9月合約。目前1、9價(jià)差在2000左右，去年價(jià)差極值達(dá)到2450，今年價(jià)差極值可能超過(guò)去年。

　　東京交易所的天膠交割標(biāo)的是RSS3，上市合約掛連續(xù)6個(gè)月，連6為主力合約，新加坡交易所交割標(biāo)的是RSS3和TSR20，新交所交割標(biāo)的之一的煙片成交量很小缺乏流動(dòng)性，新交所20號(hào)標(biāo)膠合約掛連續(xù)12個(gè)月，連4或連5為主力合約。

　　國(guó)際上主要關(guān)注東京交易所的煙片以及新交所的標(biāo)膠，兩者價(jià)差高點(diǎn)曾超過(guò)50美分/公斤（即500美元/噸），目前價(jià)差33美分/公斤，從價(jià)差圖可以看出兩者價(jià)差往往有季節(jié)性規(guī)律，上半年價(jià)差往往逐漸拉大，下半年隨著供應(yīng)逐漸增加價(jià)差有所回落，這也可以從對(duì)應(yīng)的原料價(jià)差中看出，由于原料煙片不宜儲(chǔ)存而杯膠儲(chǔ)存相對(duì)容易，停割季時(shí)原料煙片和杯膠價(jià)差往往會(huì)逐漸拉大，隨著開(kāi)割季的到來(lái)煙片和杯膠價(jià)差通常開(kāi)始收斂，據(jù)此在停割期可以考慮買(mǎi)日本煙片賣(mài)新加坡標(biāo)膠，在開(kāi)割期可以嘗試反向操作。

　　不過(guò)目前由于日本庫(kù)存處在歷史低位，最新數(shù)據(jù)TOCOM 庫(kù)存1256噸，日本橡膠貿(mào)易協(xié)會(huì)庫(kù)存5084噸，在低庫(kù)存的情況下近月易出現(xiàn)逼倉(cāng)，TOCOM近月升水遠(yuǎn)月，目前并不是很好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，當(dāng)日本橡膠庫(kù)存觸底回升可考慮多新加坡標(biāo)膠空日本煙片套利操作。

　　對(duì)于滬膠9月和新膠價(jià)差，兩者盤(pán)面目前價(jià)差550美元/噸，根據(jù)最近幾年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，臨近到期時(shí)價(jià)差很可能回落到兩三百以?xún)?nèi)。

　　而對(duì)于滬膠與日膠來(lái)看，滬膠與日膠價(jià)差高點(diǎn)在400美元/噸左右，去年11月底兩者價(jià)差曾達(dá)到高點(diǎn)，那時(shí)國(guó)內(nèi)滬膠漲幅明顯快于日膠漲幅，目前價(jià)差處于相對(duì)低位，后市日膠可能出現(xiàn)補(bǔ)跌行情。

　　關(guān)于滬膠和現(xiàn)貨的價(jià)差，從進(jìn)口泰標(biāo)和煙片與滬膠的價(jià)差可以看到，泰標(biāo)去年12月曾深度貼水滬膠，進(jìn)口三號(hào)煙片膠則出現(xiàn)套利窗口，那時(shí)標(biāo)準(zhǔn)品和“非標(biāo)”套利都是非常好的時(shí)間窗口，目前進(jìn)口套利窗口已經(jīng)關(guān)閉，RSS3升水滬膠主力4600元/噸，泰標(biāo)進(jìn)口成本比滬膠主力高700元/噸。