A股估值結構有望改變大公司估值或提升
發布時間：2017-07-06 09:59:30 人瀏覽
來源： 橡膠技術網
自2018年6月開始，中國A股將正式納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數，A股納入國際化指數，意味著未來市場的資金結構、投資者構成也會緩慢發生變化，隨之而來的是市場結構的變化，A股有望更加向國際成熟市場靠攏。實際上，今年以來的持續性的白馬行情或預示著這種結構性改變。
我們從估值的角度，對比目前我國A股市場與成熟的中國香港、中國臺灣和韓國市場。值得注意的是，中國臺灣和韓國股市也先后納入MSCI指數，且從開始納入到全部納入分別經歷了9年、6年，對我國市場有明確的借鑒意義。
對比市值和估值情況(包括市凈率和市盈率)，中國香港、中國臺灣和韓國的分布較為相似，整體呈現出的規律為小市值個股估值低、大市值個股估值高的狀態。而A股市場的估值結構表現出，小市值個股估值整體偏高、大市值公司估值偏低的分布。
此外，從市值分布的角度看，A股市場小市值個股數量較多，高度集中于10-100億(人民幣)市值區間，根據資訊數據，截至7月5日收盤，A股市場3283只個股中，有2131只在此區間。而成熟市場的市值分布更為均勻，集中區域更寬，尤其是韓國股市，表現出中盤股占比較多的特點。
從經濟發展的角度看，我國目前仍然是發展中國家，社會在經歷變遷之時，經濟結構也在發生改變。小市值個股偏多的現狀，表明社會、經濟仍然未進入較為穩定的分層結構。相比之下，成熟市場更為穩固，多數小市值企業已經經過洗禮，不是成長為大公司，就是被洗滌出股權市場的舞臺，因此數量明顯少于我國市場。
在A股投資者看來，或許正是因為小公司有“可能”成為大公司，市場才給了小公司偏高的估值。然而我們應該清醒地認識到，并非所有的小公司都能成長為大公司，部分會被并購，部分會破產退出市場。如果市場理性定價，即便是不確定性存在，他們在統計上的“期望值”，也不應明顯高于成熟市場同類型公司。但是估值水平的高低，取決于市場的投資者，尤其是邊際定價。
從目前的市場現狀來看，A股投資者對于不確定性的期望較高，導致“可能性”的存在，被賦予了高估值，這也是A股市場“故事”能提高“估值”的原因，但我們并不認為這種定價是合理的。相反，在成熟市場上，確定性才能給予高估值，反映在市場定價上，就是經營穩定的大公司，能夠獲得估值溢價。
站在國際化的視角來看，目前我國的市場估值結構，仍然存在改善空間。雖然自2016年年初至今，中小板、創業板估值持續回落，藍籌股估值緩慢攀升，但截至7月5日收盤，創業板指數的市盈率仍為38.7倍，而上證綜指是市盈率為15.8倍，二者相差仍然有一倍之多。隨著國際化進程的推進，A股市場的估值結構，有望緩步向成熟市場靠攏。
事實上，今年以來A股大盤藍籌股表現強勢，貴州茅臺、格力電器、美的集團、海康威視等消費行業業績穩定的白馬龍頭股成為投資者追逐的熱門標的。上證50指數和滬深300指數近期也連創新高。截至目前，這種白馬行情仍在向上趨勢當中。而中小創個股今年以來則以下跌為主，期間伴隨著階段性反彈。
雖然A股估值結構有望與成熟市場趨同，這將導致市盈率高企的的小盤股估值回落，但小盤股在市場上階段性的表現，也值得關注。例如6月上旬，在資金面緊縮預期緩解、利率水平回落的環境之下，投資者情緒好轉推升了市場估值水平，小盤股由于前期調整幅度較大，反彈過程中也較為迅速。
展望后市，經過季節性資金面緊張時點之后，如果市場利率水平出現明顯下移，彈性較高的小盤股或仍有表現空間。不過，長期來看，市場重心很可能將會轉移到藍籌股。
轉自：橡膠技術網，橡膠行業門戶網站！
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