期享匯之下半年投資策略：黑色系后期將輪流上漲 橡膠多空博弈尋底之路何時休？

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 　　2017年上半年，大宗商品陰霾不散，從2月開始走出“四連陰”態勢， 黑色系各品種也如暴風雨般調整波動，宏觀面的各項利好政策密集出臺，帶來了期市行情的“曇花一現”。近日，美聯儲再加息，供給側改革深入推進，中國經濟表現總體穩中向好，黑色系是否會再現瘋牛格局？大宗商品“過山車”式的起伏背后著怎樣的行情邏輯？下半年商品市場行情又將如何演繹？7月8日，和訊期享匯特邀行業大佬齊聚一堂，把脈黑色品種，共話期貨市場新動向與新機遇。

　　以下是嘉賓的精彩觀點：

　　鳳鶴年：止損是“高空作業”的保險帶

　　鳳鳴投資 鳳鶴年

　　鳳鶴年在發言中談到，在交易中，要形成自己的交易策略，要遵循基本的交易原則：1、盡量參與趨勢行情的交易；2、控制虧損，止損要合理并能堅決執行；3、選擇自己喜歡擅長的或者讓自己感覺舒服的交易策略。

　　在入場選擇方面，他提出三點建議：1、選擇自己感覺擅長或者喜歡的品種。2、入場點選擇自己充分了解并且自認為盈利概率高的圖表組合模型。3、選擇適合自己的交易類型。

　　在出場選擇上，他建議首先要設置止損，嚴格執行；再者，盈利浮動止盈，盡量讓盈利最大化。除此之外，他指出，賺錢的一般規律是：在保持一定勝率的基礎上賺大賠小，才能最終實現保持穩定盈利的期望。

　　對于止損，鳳鶴年認為，止損是高空作業的保險帶，以小博大是金融市場的精髓，應合理分配風險資金，讓止損成為一種習慣。同時，也要處理好影響止損的諸多心態，避免僥幸心理，入市前明確的風險額度，止損是一個點，不是一片區域，入市前必須有明確的止損價位……

　　如何設定合理的止損？鳳鶴年指出，對止損原則的理解層次不同，表現出不同的執行力。交易者應根據自己的交易風格、交易習慣以及心理承受來選擇適合自己的止損額度。

　　在倉量的控制上，他建議一種交易模型初期盡量不超過二成倉。 交易模型成熟定性后盡量選擇讓自己舒服的倉位。

　　李治斌：黑色系將會出現輪流上漲的現象

　　中航國際鋼鐵貿易有限公司期現業務部負責人 李治斌

　　李治斌表示，螺紋鋼現在的行情可以說是第一階段，螺紋鋼期貨與現貨之間升貼水，縮小到400左右的行情，走到這一段，期貨上漲帶動現貨的小幅跟漲或者下跌去實現。但現在也在往第二階段行情去演變，可能要以供需關系去決定。進入7月份之后，或者8月份，再到金九銀十，貿易投資需求會起來。再者，下游終端補庫需求會不會起來，還有社會庫存，中間的采購節奏會不會加快，以及下半年基建力度跟上半年相比放緩還是增長等因素都需要去考慮。此外，還應考慮供給側改革，鋼廠、煉鋼或者煉鐵設備淘汰也是一個主線。

　　李治斌指出，目前來看，螺紋鋼3250這個位置下不去，3350的位置也很難被打下去。后面在高位的時候就是一個高位箱體震蕩和盤整，以時間換空間等待需求上升，以需求推動現貨，現貨推動期貨上漲。而目前還是貼水，一兩百以內，后面可以擴大五百、六百。

　　他表示，基本面角度來說，所有行情空頭盤已經不多了，基本上朝著多頭的方向引進，特別是螺紋鋼低庫存和鋼廠高開工率。大家認為鋼廠利潤率這么高總想空，但在300、400、500空利潤會死的很慘。從這幾個角度來看，對于下半年行情，他認為，我們目前處在第一階段，貼水修復。期現基差，這種大基差修復到400，后面由現貨單貿易商入場，終端需求釋放，考慮到七八月份多雨，長江洪災估計最多持續10天左右，到中旬、下旬以后，該漲的那時候就在漲了。

　　此外，李治斌還談到，鐵礦石與焦炭的比值會發生關系，后面整個邏輯來看，會出現輪流上漲的現象，螺紋漲、卷漲、雙焦漲，而不會出現像5月份只有螺紋一個品種上漲，其他品種不跟隨，或者跟的很小的情況。

　　從整個交易策略來講，李治斌指出，如果想做一波大行情，可以在1801做多單，但是現在這個位置3200肯定很多人不敢進來，但據其透露，其俱樂部的單子是2750到2900之間持倉。以2750為底倉，突破2850到2889之間加倉，走到3150到3200之間減倉出來，有回調再加進去。

　　蔣維波：三季度動力煤做多ZC1709 或9-1正套

　　美爾雅期貨研究中心黑色系研究員 蔣維波

　　蔣維波在演講中主要做了三方面的分享。第一，供給側改革以來動力煤行情的回顧；第二，產出動力煤整個產業鏈的情況，包括它的產量、進口、出口、庫存，它的消費，它的運輸，以及煤炭去產能政策，穩煤價政策，以及基差；第三，對動力煤三季度投資策略進行展望。

　　一、供給側改革以來動力煤行情回顧

　　蔣維波表示，動力煤三季度供需缺口較大，預測三季度供需缺口3154萬噸，具體7月供需缺口為1688萬噸，8月缺口為1771萬噸，9月過剩305萬噸。

　　產量方面，三季度動力煤產量同比增10.67%。

　　進口方面，2017年1-5月動力煤進口量4938萬噸，同比增加15.10%。 “自7月1日起禁止省級政府批準的二類口岸經營煤炭進口業務”的政策預計將使下半年進口煤減少1300萬噸，將使三季度進口煤減少650萬噸。后期仍有可能出臺相關限制進口煤的相關政策。預測三季度進口量為3363萬噸，同比下降5%。

　　出口方面，2017年1-5月動力煤出口量為321萬噸，同比下降5.03%。三季度出口量為178萬噸，同比增加20% 。

　　庫存方面，5月份分區域國有重點煤礦庫存整體處于較低水平，總庫存為3128萬噸，同比下降36%，其中西北地區煤礦庫存降幅最大。神華集團和中煤集團煤礦庫存也處于較低水平，同比小幅增加。截止7月6日，曹妃甸港動力煤庫存為299.9萬噸，秦皇島港動力煤庫存為573.5萬噸，廣州港集團動力煤庫存為174萬噸，京唐港：國投港區合計136萬噸，除廣州港外其他三大港口動力煤庫存較去年同期大幅增加。

　　消費方面，截止到7月6日，6大發電集團煤炭可用天數18.62天，同比下降8%。煤炭庫存合計1328.78萬噸，同比增加10%。分電廠來看：國電和大唐煤炭庫存同比增幅較大，上電煤炭庫存同比大幅下降，浙電、粵電和華能煤炭庫存同比基本持平

　　1-5月份我國發電總量24368億千瓦時，同比增加6.4%；1-5月水力發電總量3570億千瓦時，同比下降4.8%；1-5月火力發電總量18496億千瓦時，同比增加7.2%。

　　今年1-6月每個月6大發電集團日均耗煤量均同比小幅增加，其中6月日均耗煤62.77萬噸，同比增加4.71%。在水電萎縮的情況下，火電耗煤小福增加，預計3季度火力發電延續較高水平，預計3季度火電耗煤同比增加4%左右。

　　今年1-5月建材行業動力煤消費量11565萬噸，同比下降41.12%。今年各地環保檢查嚴格，建材行業受環保影響較大，以水泥行業為例，停窯時間較長，動力煤的消費大幅下降。下半年環保政策將繼續保持高壓態勢，建材耗煤或延續下降。預計3季度建材行業耗煤7339萬噸，同比下降43%。

　　今年1-5月冶金行業動力煤消費量6009萬噸，同比增加2.96%。冶金工業不管是黑色還是有色冶金工業整體耗煤小幅增加。預計3季度冶金行業耗煤3744萬噸，同比增加3%。

　　1-5月份化工行業耗煤7191萬噸，同比下降18.00%。因各地環保檢查嚴格，化工行業受影響較大，對動力煤的消費大幅下降。預計3季度化工行業耗煤4251萬噸，同比下降17%左右。

　　1-5月供熱行業耗煤11740萬噸，同比增加6.93%。供熱行業耗煤保持小幅增加。3季度為供熱行業耗煤淡季，預計耗煤2982萬噸，同比增3%左右。

　　今年1-5其他行業耗煤16194萬噸，同比增加2倍多。預計3季度其他行業耗煤延續較高水平，3季度耗煤10009萬噸，同比增加2.3倍。

　　1-5月動力煤消費合計127665萬噸，同比增加12.13%。總消費大幅增加，預計3季度動力煤消費合計82715萬噸，同比6.25%

　　運輸方面，全國煤炭鐵路日均裝車量和鐵路總運量處于較高水平；大秦線煤炭運量恢復至較高水平；秦皇島港鐵路到車量和港口卸車量處于正常水平；秦皇島港鐵路調入量和港口吞吐量均處于正常水平；秦皇島錨地船舶數較多，預到船數較少。

　　此外，供給側改革去產能政策方面，蔣維波著重提到穩定煤價的調控政策。蔣維波指出，煤價持續上漲已經超過了發改委規定的預測區間，發改委就要進行一些干預。發改委能夠干預最大的一個措施，實際上在3月7日已經用過了，也就是說今年全年煤炭這一塊沒有必要再大范圍實施煤礦減量化生產政策。緊接著4月份晉陜蒙這些地方的煤企都按照330天工作日制度來生產，這個對產量影響最大。而發改委增加產能的牌出過了，結果煤價仍然上漲。6月25日，發改委對煤企、電場進行調控政策，要求他們進一步釋放產量，而且新建煤礦核準規定“煤礦項目移交生產后5年內不得申請改擴建，也不得通過生產能力核定擴大生產規模”的政策保持不變。但是現在煤價上漲，要遏制煤價，政策上可以適當寬松，可以進行擴建，而且明確表示十九大即將召開，一切以穩為主，堅決抑制煤炭價格過快上漲。原則上煤炭價格成交不超過570萬噸預審空間。現在煤價面臨很大政策調控壓力，而且上升到政策層面，我覺得現在市場跟發改委的政策在進行博弈。也就是說，現在單純從市場角度來說，是在上漲的，只是現在政策是要把這個上漲的預期進行轉變，現在雙方還是處于博弈的過程中。而且從基差方面來看，現貨仍然有比較強的上漲動力。

　　三、三季度的投資策略進行了展望

　　最后，蔣維波對三季度的投資策略進行了展望。

　　1、單邊策略：做多ZC1709

　　驅動邏輯：水電不及預期，火電將延續高位水平，預計3季度火電耗煤同比增加4%左右。3季度動力煤消費合計82715萬噸，同比6.25%。在產量同比增速達到10.67%預測條件下預估三季度供需缺口3154萬噸，具體7月供需缺口為1688萬噸，8月缺口為1771萬噸，9月過剩305萬噸。（庫存和運輸并無非常明顯的驅動方向）

　　主要風險：政策風險：加快先進產能產量的釋放、大幅放寬內蒙煤管票管制限制

　　2、套利策略:9-1正套

　　驅動邏輯：（1）、內蒙70周年慶大概在8月份舉辦，聯合國防治荒漠化公約第13次締約方大會”將于9月在內蒙舉辦，70周年慶和沙漠化會議完之后，煤管票限制將大幅放寬，內蒙煤管票限制對近月內蒙產量收窄影響更大。（2）、發改委表示加快先進產能釋放對遠產量增加影響更大。

　　主要風險：煤管票限制對產量的影響不及預期

　　袁然：橡膠多空博弈進行時尋底之路何時休？

　　華聞期貨橡膠研究員 袁然

　　袁然指出，從5月末橡膠過1.3萬支撐以后，持續震蕩走勢一個月，震蕩區間在12200到13200區間，最近突破震蕩上沿，但是很快被拉下來，最近在12500左右徘徊。而且現在橡膠的持倉已經在45萬手左右，也是在歷史高位，多空博弈非常激烈。

　　她指出，空頭的邏輯是預期供應寬松而需求不振，尤其是巨量庫存難以消化。17年產膠國整體的開割面積仍在增長，預計今年供給仍然偏松。據ANRPC的最新報告，今年1-5月天膠出口同比增長了3.8%到369萬噸，泰國下降8.1%，印尼增長12.6%，馬來西亞增長20.7%。預計2017年全球天膠供應量增長5.5%到1275.6萬噸。

　　此外，袁然指出，下半年重卡銷量增速不容樂觀。輪胎廠開工率難以大幅提升，截止6月30日，全鋼胎開工率64.02%，同比下降6.76個百分點；半鋼胎開工率62.36%，同比下降10.48個百分點。而保稅區庫存進一步上升空間不大，截止6月中旬，我國青島保稅區庫存共計27.88萬噸，同比增加27.42%，其中天然橡膠21.7萬噸，同比增加24.42%。并且，交割壓力對9月合約構成明顯壓制，上期所注冊倉單已達到33萬噸，創歷史新高。

　　袁然指出，多頭的邏輯是是橡膠跌價已經傳導到產業鏈上游，國內產區出現膠農棄割現象，勢必造成供應緊縮預期；同時需求端也存在一定支撐；疊加資金的投機需求，滬膠向下的空間有限。

　　她表示，今年6月以來，產膠國挺價措施層出不窮，需求端輪胎企業庫存得到一定程度去化，汽車產量和重卡銷量都呈現明顯的季節性，7月份是相對底部區域，8、9逐漸好轉，年尾逐漸恢復。總的來看，需求端存在一定支撐。

　　最后，袁然對橡膠后市進行了展望。她指出，在09合約未交割前，資金占據主動；如果國家政策面有所提振、信貸政策有所放開，則8月形勢將較為明朗，最快可能在7月底；但因舊膠倉單未出清，國外產區迎來高峰，反彈高度有限，終將回歸現貨。

　　在09合約交割后，國內產區進入停割期，1801合約重獲新生，倉單壓力緩解，資金有望重新主導。