橡膠：跨月套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

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 　滬膠的基本面仍然維持弱勢(shì)運(yùn)行。雖然短期進(jìn)入停割期，供給端壓力減輕，但下游的需求卻難以樂(lè)觀。當(dāng)前國(guó)內(nèi)環(huán)保仍然保持高壓態(tài)勢(shì)，整體上對(duì)下游的需求造成打壓。

　　高企的庫(kù)存壓力需要后延

　　目前國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存仍處于高位。截至3月初，青島保稅區(qū)庫(kù)存增加至25.4萬(wàn)余噸，較去年同期大幅增加8.8萬(wàn)噸。上期所庫(kù)存為43余萬(wàn)噸，注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量接近40萬(wàn)噸，相比去年同期增長(zhǎng)12.1萬(wàn)噸。與此同時(shí)，保稅區(qū)外還有15萬(wàn)噸左右的混合膠，國(guó)儲(chǔ)局老膠庫(kù)存為54萬(wàn)噸。目前在基本面弱勢(shì)的情況下，下游需求難以出現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)，只能通過(guò)1809合約與1805合約擴(kuò)大遠(yuǎn)月高升水，來(lái)承接目前的倉(cāng)單壓力。

　　從近幾年的交割量來(lái)看，由于市場(chǎng)上還有大量的老全乳尚待消化，制品企業(yè)對(duì)于全乳膠的消耗量并不高，因此直接從盤面接貨的意愿較低。2014年—2017年全年交割數(shù)量分別為107960噸、197550噸、276420噸和250740噸，其間在1、5、9交割的全乳膠有大部分是現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行跨期或者期現(xiàn)套利，流入現(xiàn)貨市場(chǎng)直接消化的少之又少。因此，大部分的倉(cāng)單需要不斷向后展期，直到11月強(qiáng)制轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨注銷掉。

　　環(huán)保高壓之下  下游需求難以爆發(fā)

　　春節(jié)以來(lái)，下游輪胎廠陸續(xù)開(kāi)工，但現(xiàn)貨市場(chǎng)的交投依舊清淡，下游需求仍處低位。截至3月2日，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工率61.04%，環(huán)比上漲46.94%，同比下滑4.93% ；半鋼胎開(kāi)工率為58.86%，環(huán)比上漲43.82%，同比下滑11.50%。輪胎廠開(kāi)工率在節(jié)后雖有提高，但相比往年仍是處于較低水平。在今年環(huán)保保持高壓態(tài)勢(shì)之下，勢(shì)必還會(huì)對(duì)下游的生產(chǎn)需求造成不利的影響，整體難言樂(lè)觀。

　　新年伊始環(huán)保部便組織28個(gè)督察組對(duì)京津冀進(jìn)行“回頭看”督察，山東地區(qū)下游的輪胎企業(yè)特別是中小型輪胎企業(yè)因?yàn)榄h(huán)保排污不達(dá)標(biāo)而被屢屢下達(dá)整改通知，斷水?dāng)嚯娦姓�處罰屢見(jiàn)不鮮。無(wú)論輪胎制造的上游企業(yè)還是輪胎制造企業(yè)本身都屬于化工企業(yè)，橡膠(12995, 90.00, 0.70%)、炭黑等原材料無(wú)不受到環(huán)保的影響，短期內(nèi)對(duì)下游的需求造成沖擊。

　　盤面價(jià)差走勢(shì)

　　滬膠常年呈現(xiàn)出遠(yuǎn)月升水的格局。臨近主力移倉(cāng)換月的時(shí)候，價(jià)差一般會(huì)擴(kuò)大到400元/噸以上。通過(guò)近幾年我們對(duì)9月合約和5月合約價(jià)差的簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)分析，可以看出來(lái)價(jià)差最大值都能達(dá)到500元/噸左右。

　　前期主產(chǎn)國(guó)“挺價(jià)政策”密集炒作，導(dǎo)致5月合約走強(qiáng)，9月和5月價(jià)差大幅回落。隨著炒作情緒的退卻，加上目前5月主力合約在13200—13500元/噸一帶面臨著較大的反彈壓力，5月合約后期繼續(xù)走強(qiáng)的可能性較小。目前9月和5月價(jià)差依然是小于理論的移倉(cāng)成本，4月即將進(jìn)入限倉(cāng)月。基于主力的移倉(cāng)成本計(jì)算，9月和5月價(jià)差有望繼續(xù)擴(kuò)大。5月合約仍然沉淀著大量的流動(dòng)性，也需要9月和5月合約價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，來(lái)承接近月的流動(dòng)性。

　　操作上，9月和5月合約后期仍有擴(kuò)大空間，如遇大幅回落可繼續(xù)入場(chǎng)，預(yù)期價(jià)差在460元/噸左右。后期一旦9月和5月價(jià)差繼續(xù)拉大，1月和9月價(jià)差恐將回落，如回落至1800元/噸以下，可擇機(jī)反套（多1901空1809）入場(chǎng)。結(jié)合9月和5月價(jià)差的判斷，后市如果9月和5月價(jià)差快速擴(kuò)大至460元/噸以上，可采取單邊空9月合約的策略，有產(chǎn)業(yè)背景的企業(yè)可以嘗試正套。                            （作者單位：國(guó)貿(mào)期貨）