橡膠：供需嚴重失衡格局將逐漸改善，5月中旬或迎階段性底部

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目前，全球天然橡膠市場相對低迷，天然橡膠價格處于“底部區(qū)域、弱勢震蕩”的格局中，雖然新冠肺炎疫情和國際原油市場對天然橡膠市場影響猶存，但是二季度天然橡膠供需格局將發(fā)生一些變化。

（1）二季度天然橡膠供應存在變數(shù)

2020年一季度，全球天然橡膠生產(chǎn)基本正常，并未受到新冠肺炎疫情的影響，疫情嚴重的中國處于停割期，而其他產(chǎn)膠國疫情輕微。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月份，亞洲天然橡膠產(chǎn)量大約為851.50千噸，同比增長29.02%，1-3月亞洲天然橡膠累計產(chǎn)量約為2662.10千噸，累計同比增長0.95%。

圖1：2020年一季度ANRPC天然橡膠產(chǎn)量小增(千噸,%)

資料來源：天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)，國投安信期貨

2020年一季度，新冠肺炎疫情在天然橡膠主要生產(chǎn)國整體上并不嚴重，由此導致產(chǎn)膠國生產(chǎn)并未受到影響，生產(chǎn)和貿(mào)易比較正常，中國天然橡膠供應端比較寬松。不過，隨著馬來西亞在3月中下旬開始蔓延，病例數(shù)量由兩位數(shù)上升到三位數(shù)，泰國、菲律賓、印度尼西亞和印度等出現(xiàn)了二度爆發(fā)的節(jié)奏，尤其是人口大國印度和印度尼西亞疫情發(fā)展愈演愈烈，此前印度尼西亞異常高的死亡率很可能意味著尚有大量得病者并未確認。截至2020年4月21日，印度新冠肺炎確診病例超過2萬例，印度尼西亞達到7135例，菲律賓達到6599例，馬來西亞達到5482例，泰國達到2811例（參見圖2）。

圖2：全球主要天然橡膠生產(chǎn)國新冠肺炎累計確診病例（例）

資料來源：wind，國投安信期貨

目前來看，全球第二大產(chǎn)膠國印度尼西亞、第五大產(chǎn)膠國印度和第六大產(chǎn)膠國馬來西亞新冠肺炎疫情依然在惡化。第四大產(chǎn)膠國中國本土疫情雖然得到控制，但是云南地區(qū)遭遇干旱、加上病蟲害導致普遍推遲開工至5月中下旬。此外，膠價跌至歷史低位對天然橡膠生產(chǎn)積極性的打擊也是毋庸置疑的。建議投資者密切關(guān)注第一大產(chǎn)膠國泰國、第三大產(chǎn)膠國越南等產(chǎn)膠國疫情發(fā)展情況。簡言之，二季度中國天然橡膠供應端存在較大變數(shù)，相關(guān)風險不得不防。

（2）二季度天然橡膠需求有望回暖

2020年一季度，新冠肺炎疫情在天然橡膠下游主要需求國大爆發(fā)，中國、意大利、日本、韓國、德國、法國、英國、西班牙、美國等汽車產(chǎn)業(yè)大國陸續(xù)遭受疫情快速蔓延的直接沖擊，全球100多家大型輪胎廠被迫暫時關(guān)停歇業(yè)，進而導致天然橡膠下游需求出現(xiàn)“斷崖式”的下滑（參見圖3）。

圖3：全球主要汽車產(chǎn)銷國新冠肺炎累計確診病例（例）

資料來源：wind，國投安信期貨

以中國新冠肺炎疫情爆發(fā)期間為例，中國汽車產(chǎn)銷量降幅接近“攔腰斬”、中國輪胎生產(chǎn)量和出口量也大幅度下滑。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年3月份，中國汽車產(chǎn)銷量分別為142.22和143.02萬輛，同比分別下滑44.40%和43.25%，環(huán)比分別增長399.81%和361.45%，1-3月中國汽車累計產(chǎn)銷量分別為347.40和367.20萬輛，累計同比分別下降45.20%和42.40%(參見圖4)。

圖4：2020年一季度中國汽車產(chǎn)銷量大幅下滑（萬輛,%）

資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，國投安信期貨

二季度，中國疫情已經(jīng)得到控制，其他主要汽車產(chǎn)銷國將度過疫情爆發(fā)的高峰期，正常的生產(chǎn)活動將陸續(xù)恢復。截至2020年4月16日，中國全鋼胎開工率回升至63.86%，半鋼胎開工率回升至 62.03%（參見圖5）。在全球央行新一輪貨幣寬松潮和各類政策刺激下，以及中國國務院出臺汽車刺激政策，廣東等地方政府也出臺汽車刺激政策，預計天然橡膠下游需求有望超跌回暖。

圖5：中國輪胎開工率逐漸回升（%）

資料來源：wind，國投安信期貨

（3）跨品種套利窗口或?qū)⒋蜷_

自從上期能源20號膠NR上市以來，上期所天然橡膠RU高升水的狀況明顯改善，套期保值所帶來的倉單壓力已經(jīng)由RU轉(zhuǎn)移至NR，近月合約升水明顯縮小，導致期現(xiàn)套利活動有所減弱，整體倉單壓力明顯好轉(zhuǎn)。2020年以來，上期所天然橡膠倉單基本持平，而上期能源20號膠倉單節(jié)節(jié)攀升，目前兩者合計大概30.42萬噸，遠低于去年同期RU的42.46萬噸。

截至2020年4月17日，上期所天然橡膠庫存小計較去年底減少了9919噸至240799噸，天然橡膠庫存期貨（倉單）較去年底增加了12300噸至236950噸（參見圖6）。

圖6：上期所天然橡膠庫存基本持穩(wěn)（噸）

資料來源：wind，國投安信期貨

截至2020年4月17日，上期能源20號膠庫存小計較去年底增加了61812噸至78465噸，天然橡膠庫存期貨（倉單）較去年底增加了66448噸至68464噸（參見圖7）。

圖7：上期能源20號膠庫存節(jié)節(jié)攀升(噸)

資料來源：wind，國投安信期貨

目前，從交易所橡膠庫存壓力來看，全乳膠RU庫存持穩(wěn)，壓力相對較小；20號膠NR庫存攀升，壓力逐漸增加。從新冠肺炎疫情影響來看，中國本土疫情基本解除，利好國產(chǎn)全乳膠RU；其他汽車產(chǎn)銷大國疫情依然嚴重，利空進口20號膠NR。由此可能出現(xiàn)“多RU，空NR”的跨品種套利機會，比如當RU2009合約與NR2009合約期貨價差降至1500元/噸一線以下（參見圖8）。

值得一提的是，由于目前上期能源20號膠主力合約為NR2006，而NR2009合約為非主力合約，面臨流動性不足的問題。當然，這既是風險點，也是機會點。

圖8：RU2009合約和NR2009合約期價及價差走勢(元/噸)

資料來源：wind，國投安信期貨

（4）橡膠后市展望

2020年二季度，一方面全球天然橡膠供應端存在一定變數(shù)，中國天然橡膠主產(chǎn)區(qū)因疫情、天氣和病蟲害等因素推遲開割，而東南亞產(chǎn)區(qū)疫情惡化有可能導致天然橡膠生產(chǎn)貿(mào)易活動受到影響，另一方面中國汽車市場逐漸恢復正常，其他汽車產(chǎn)銷大國疫情爆發(fā)過后也將陸續(xù)好轉(zhuǎn)，在中國出臺汽車刺激政策，預計二季度天然橡膠下游需求有望回暖。

綜合來看，二季度天然橡膠供需嚴重失衡的格局將逐漸改善，上期所天然橡膠RU近月合約和上期額能源20號膠NR近月合約期貨價格較現(xiàn)貨價格升水不高，甚至出現(xiàn)貼水，預計二季度中國天然橡膠價格“先抑后揚”，5月中旬左右可能會出現(xiàn)一個階段性底部。

作者簡介：胡華釬 國投安信期貨能源化工高級分析師，在中國證券報、期貨日報、文華財經(jīng)等媒體發(fā)表近百篇文章，主要負責橡膠、玻璃(1253, 16.00,1.29%)等品種的研究。