2021年橡膠市場展望：周期拐點 趨勢反轉(zhuǎn)

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 期貨市場】

　　摘要：牛熊周期轉(zhuǎn)換天然橡膠的自然生產(chǎn)規(guī)律決定，通常8-10年為一個行業(yè)經(jīng)濟周期。在上一年度的報告中，我們將2019-2020年推定為牛熊拐點到來的前后，疫情的發(fā)生加重了橡膠產(chǎn)業(yè)的供需失衡，將時間軸拉伸得更加漫長。所謂拐點并不是某個時間或價格節(jié)點，只有回顧歷史才能確認，現(xiàn)在看來這個結(jié)論是有效的，天然橡膠已經(jīng)從至暗之時中走出。

　　供需關(guān)系優(yōu)化近年來，天然橡膠基本面一直處在供強需弱庫存高的尷尬境地，走勢長期表現(xiàn)為底部形態(tài)。從供需平衡表來看，整體位于供過于求向再平衡的過渡狀態(tài)。全球天然橡膠行業(yè)運行在本輪景氣周期底部偏右側(cè)的位置，目前供應(yīng)增速(降幅)仍略高(低)于需求增速(降幅)，但已經(jīng)從前些年嚴重的供應(yīng)過剩回歸供需關(guān)系的相對平衡。

　　主要趨勢反轉(zhuǎn)橡膠作為四大戰(zhàn)略物資之一，大體上與全球經(jīng)濟增長呈正相關(guān)。今年全球公共衛(wèi)生事件成為主要交易邏輯，但長遠來看仍不改變橡膠行業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟的固有周期。剔除金融屬性和風(fēng)險情緒的因素，只有當(dāng)供需關(guān)系轉(zhuǎn)入緊平衡階段，宏觀經(jīng)濟和中觀行業(yè)周期形成正向共振，才能夠證實橡膠主要趨勢反轉(zhuǎn)上行的到來，而這將會留給我們一個巨大的想象空間 

　　風(fēng)險點：疫情形勢不確定性；產(chǎn)區(qū)極端惡劣天氣。

　　低點確立周期回歸

　　2020年以來，滬膠期貨價格在3月錄得9360元/噸低點后持續(xù)震蕩上行，一路突破10000、13000等重要壓力位，直至沖擊17000大關(guān)，回過頭來看年內(nèi)乃至本輪行業(yè)周期低點基本確立。亞洲三大天然橡膠期貨交易所來看，2020年全球天然橡膠價格已經(jīng)從年內(nèi)低點大致上漲近50%。

　　天然橡膠由于其固有的自然生產(chǎn)規(guī)律無法改變，整個行業(yè)周期相當(dāng)漫長，非常考驗投資期限和耐心。全球天然橡膠行業(yè)正處于本輪景氣周期底部偏右側(cè)的位置，目前供應(yīng)增速(降幅)仍略高(低)于需求增速(降幅)，但整體上從前些年嚴重的供應(yīng)過剩回歸供需關(guān)系的相對平衡。

　　產(chǎn)能基數(shù)見頂回落

　　天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會ANRPC統(tǒng)計顯示，截至2019年全球天然橡膠種植面積和割膠面積尚且是保持增長的。從自然生產(chǎn)規(guī)律推算，即使排除天氣和疫情等因素造成的階段性減產(chǎn)，2020年全球天然橡膠供應(yīng)端也會開始進入去產(chǎn)能周期。

　　從開割面積上看，上輪橡膠價格高峰在2010—2012年間引發(fā)大規(guī)模種植熱潮，按照橡膠樹最快7年開割的規(guī)律，2019年開始產(chǎn)量峰值剛剛到來。對開割面積進行核算的方法是，第n+1年開割面積=第n年開割面積+第n-6年新增面積-第n年翻種面積，由此推知各產(chǎn)膠國新開割面積的增加態(tài)勢將保持到2020年。

　　新種面積增長趨勢來看，2020年開始毫無疑問開割面積邊際增速將會放緩，但由于橡膠旺產(chǎn)期為10年樹齡以后，因此2020年后產(chǎn)能規(guī)模依然會相當(dāng)龐大。保守估計，到2022年全球天然橡膠產(chǎn)量將會出現(xiàn)自然的負增長。

　　剛需托底終端回暖

　　剔除季節(jié)性因素，2020年天然橡膠下游輪胎和汽車市場需求總體保持穩(wěn)定，甚至意外地穩(wěn)中有升。

　　中國是最早大規(guī)模爆發(fā)疫情，也是最先全面控制疫情的主要經(jīng)濟體。在最艱難的時期，國內(nèi)可觀的汽車保有量以及對應(yīng)的配套胎和替換胎支撐起剛需龐大的基數(shù)。隨著二季度全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，前期被壓抑的汽車輪胎需求產(chǎn)生報復(fù)性反彈。直至金九銀十后，中國汽車市場產(chǎn)銷量連續(xù)保持正增長。

　　目前內(nèi)需已經(jīng)基本恢復(fù)常態(tài)，且短期難有明顯提升，未來下游需求增長空間將主要來自外銷市場。可以說最糟糕的時期正在過去，但并不意味著短時間內(nèi)會迅速恢復(fù)至疫情發(fā)生前的水平。在歐美疫情二次反彈的背景下，西方經(jīng)濟重啟面臨的核心難題是如何協(xié)調(diào)平衡復(fù)工和防疫，很可能結(jié)果是海外需求雖然在逐漸復(fù)蘇，但是邊際改善的速度會比較慢。此外，目前疫情在新興市場國家高速擴散，這部分需求面臨極大沖擊，造成負面影響的規(guī)模不可輕視。整體而言，全球需求恢復(fù)常態(tài)很可能要等到明年。

　　全球橡膠產(chǎn)區(qū)概貌

　　世界天然橡膠的種植分布在亞洲、非洲、大洋洲、拉丁美洲等40多個國家和地區(qū)，其中亞洲天然橡膠產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的93%，主產(chǎn)區(qū)為東南亞地區(qū)。包括泰國、印度尼西亞、馬來西亞、越南乃至中國在內(nèi)的13個國家組成的天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(簡稱ANRPC)，擔(dān)負了全球天然橡膠供應(yīng)的90.5%。其中，泰國產(chǎn)量約占全世界的37%，印尼占比約為23%，再加上馬來西亞和越南，四個主要產(chǎn)膠國比重高達80%左右。

　　泰國是當(dāng)前世界最大的天然橡膠出口國，其總產(chǎn)量的80%用于出口，而中國是泰國橡膠最重要的消費市場。泰國、印尼和馬來西亞是傳統(tǒng)三大產(chǎn)膠國，擁有最為龐大的橡膠林種植規(guī)模；越南、柬埔寨等新興產(chǎn)膠國近年迅速崛起，保持更高的產(chǎn)量增速。這些國家對全球天然橡膠供應(yīng)舉足輕重，其產(chǎn)地情況需要重點關(guān)注。受限于地理位置和物候條件，中國天然橡膠產(chǎn)量最高時僅占全球總產(chǎn)量的6%左右，但仍不失為ANRPC的一員。

　　割膠作業(yè)季節(jié)規(guī)律

　　天然橡膠在供應(yīng)端具有農(nóng)產(chǎn)品屬性，每年周期性地經(jīng)歷開割季和停割季，不同產(chǎn)區(qū)開停割時間不同。把握橡膠的季節(jié)性規(guī)律，需要明確各大產(chǎn)區(qū)的物候時令。

　　泰國天然橡膠種植區(qū)域分布較廣，有南北方的區(qū)別：泰國北部產(chǎn)區(qū)4月中旬即可開割，割膠期延續(xù)到來年的2月；泰國南部產(chǎn)區(qū)5月初進入割膠期，于次年2月中旬停止割膠。由于地理差異，印度尼西亞物候期和其他產(chǎn)膠國相差較大，通常在12月中旬開始割膠，并一直持續(xù)到來年的10月甚至11月。馬來西亞與泰國南部的開停割時間相仿，越南與泰國北部生產(chǎn)周期基本相同。

　　中國天然橡膠產(chǎn)區(qū)主要集中在云南和海南地區(qū)：云南通常在3月中下旬陸續(xù)開割，停割時間在11月中旬；海南則要等到4月開始割膠，相應(yīng)地停割時間延長到12月中旬至年底；國內(nèi)割膠期一般為8個月左右。

　　東南亞及周邊地區(qū)是世界天然橡膠主產(chǎn)區(qū)，以泰國、印度尼西亞、馬來西亞以及越南為主，四國天然橡膠產(chǎn)量可基本代表全球供應(yīng)水平。按照上述規(guī)律，四季度ANRPC成員國天然橡膠總產(chǎn)量達到年內(nèi)高位，目前除印尼進入減產(chǎn)期，其他主產(chǎn)區(qū)正在走向旺季產(chǎn)量峰值。

　　全年減產(chǎn)大局已定

　　2020年對全球天然橡膠生產(chǎn)而言是殊為不利的一年。受新冠疫情爆發(fā)、物候條件惡劣和割膠勞工不足等問題影響，前三季度東南亞天然橡膠主產(chǎn)國產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的同比下滑。

　　天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)最新報告顯示：2020年9月，東南亞主產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)量約為104.93萬噸，同比增長5.2%，環(huán)比增長2.68%；1-9月天然橡膠總產(chǎn)量為779.71萬噸，比上年同期下滑7.3%。分國別來看，前三季度泰國天然橡膠累計產(chǎn)量下降2.04%，印度尼西亞下降13.18%，馬來西亞下降11.54%，越南下降5.06%，印度下滑3.31%。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)來看，9月中國天然橡膠產(chǎn)量約為11.14萬噸，同比下滑2.7%，環(huán)比增長11.4%；1-9月國內(nèi)天然橡膠總產(chǎn)量為42.65萬噸，累計同比下滑19.4%。綜上統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可見全球天然橡膠供應(yīng)過剩的長期利空正在發(fā)生實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。

　　誠然，ANRPC乃至各大權(quán)威機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)普遍具有一定滯后性，但天然橡膠基本面前后具有連續(xù)性，不太可能受短期因素擾動而扭轉(zhuǎn)，從各時間節(jié)點的靜態(tài)數(shù)據(jù)觀察長期趨勢的動態(tài)發(fā)展方向，對大級別交易具有重要的指導(dǎo)意義。

　　天氣惡劣物候極端

　　2020年以來，氣候異常引發(fā)的極端惡劣天氣是導(dǎo)致天然橡膠供應(yīng)釋放低于預(yù)期的主要不確定性因素。回顧今年主產(chǎn)區(qū)物候條件，上半年東南亞受到持續(xù)干旱天氣影響，8月進入雨季后降雨連綿不斷，全年天然橡膠原料產(chǎn)出不暢，產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回落。

　　按照通常的季節(jié)性規(guī)律，4月宋干節(jié)(潑水節(jié))過后，泰國產(chǎn)區(qū)即開始新一輪割膠季，但今年熱季延長導(dǎo)致泰國橡膠低產(chǎn)期變得更久。泰國南部地區(qū)集中了該國59.8%的天然橡膠產(chǎn)量，今年春季降水量許久未達到適宜開割的標(biāo)準(zhǔn)，造成原料產(chǎn)出釋放緩慢。旱情不僅對上半年橡膠樹割膠形成不利條件，而且持續(xù)的干旱天氣也增加了膠林的養(yǎng)護難度，使得橡膠樹對病蟲害的抵御能力降低，在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)制約膠水的產(chǎn)量，甚至對膠林生長周期造成不可逆的損害。

　　春夏季干旱結(jié)束后不久，東南亞又迎來雨季洪澇災(zāi)害多發(fā)期，今年的割膠工作可謂是水深火熱。泰國自進入雨季后降雨持續(xù)頻繁，7-9月先后遭遇森拉克、海高斯、巴威、美莎克、紅霞等臺風(fēng)侵襲，多個地區(qū)出現(xiàn)暴雨和洪水等極端惡劣天氣。馬來西亞和印尼雨水同樣過度充足，越南也經(jīng)常受臺風(fēng)光。臺風(fēng)和強降雨帶來洪澇等次生災(zāi)害，導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)割膠不暢和運輸受阻，原料產(chǎn)出明顯受到抑制。

　　雖然東南亞主產(chǎn)區(qū)在11月開始進入割膠旺季，但新膠提產(chǎn)進程不及預(yù)期，產(chǎn)量季節(jié)性增長也將有限，難以抵補全年減產(chǎn)的虧空。鑒于主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)嚴重不足，貨源緊張采購困難，泰國橡膠供應(yīng)商有意控制銷售節(jié)奏，貨源優(yōu)先提供長約訂單，乳膠控單限量出售。產(chǎn)區(qū)人士表示，即使物候條件天公作美，但由于割膠工人不足，橡膠產(chǎn)量亦難迅速大幅提升。產(chǎn)量旺季不旺的預(yù)期下，亞洲天然橡膠市場供應(yīng)偏緊格局將會延續(xù)，沒有理由認為供應(yīng)會出現(xiàn)報復(fù)性反彈。

　　疫情加劇人手短缺

　　天然橡膠產(chǎn)量長周期上取決于割膠面積變化，短期取決于生產(chǎn)和市場要素，排除天氣等不可控項，勞動力價格對割膠積極性影響較大。相對其他農(nóng)產(chǎn)品，橡膠樹屬于粗放管理，種植后正常只需鋤草施肥等基本維護，因而割膠人工費用是最主要的生產(chǎn)成本，膠園主雇傭割膠工人對原料收購價款的分成比例通常為6:4或5:5。

　　從泰國產(chǎn)區(qū)了解到的情況是，由于橡膠種植業(yè)長年不景氣，收入偏低導(dǎo)致專業(yè)的割膠工人大量流失。泰國從事割膠作業(yè)的勞動力日漸緊缺，部分橡膠園面臨找不到割膠工人的尷尬局面，主要依靠來自緬甸、老撾和柬埔寨等國的外來勞工。今年發(fā)生的疫情對原料產(chǎn)出本身影響相對較小，但泰國嚴格的防疫封鎖政策阻礙外籍勞工流入，加劇了割膠人工不足的問題。

　　近十年的橡膠熊市造成群體性和區(qū)域性的農(nóng)民減收，膠園棄割棄管、割膠工人流失等現(xiàn)象抑制了產(chǎn)量增長。價格長期低迷形成的供應(yīng)端陷阱，阻礙了天然橡膠生產(chǎn)的源頭，傳統(tǒng)的勞動力密集型行業(yè)遭遇用工荒，市場產(chǎn)能出清的自然調(diào)節(jié)為膠價上漲提供了可能性。

　　國內(nèi)橡膠種植情況

　　中國天然橡膠種植面積超過1700萬畝，主要分布在云南、海南及廣東局部地區(qū)。和東南亞不同，中國天然橡膠產(chǎn)區(qū)通常在3月底至4月初開割，10月產(chǎn)量達到年內(nèi)高點，12月之后產(chǎn)量快速下滑并逐步進入停割期。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)今年開割普遍推遲約兩個月，受干旱、白粉病、疫情等復(fù)雜因素影響，全年減產(chǎn)結(jié)局已定。

　　云南產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)量水平比較穩(wěn)定，占全國的50%以上，其中90%集中在西雙版納地區(qū)。云南產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)較高，膠林平均畝產(chǎn)在100—110公斤，處于開割期的膠林畝產(chǎn)超過200公斤。云南農(nóng)墾重視橡膠樹的施肥等田間管理，保養(yǎng)得當(dāng)?shù)南鹉z樹一般可以割膠35—40年。海南地區(qū)橡膠樹種植面積約800萬畝，其中開割面積588萬畝，平均單產(chǎn)約為80公斤/畝。海南橡膠種植條件較差，由于臺風(fēng)頻繁侵襲和土壤肥力較低，阻礙橡膠產(chǎn)量的提高。

　　今年中國天然橡膠產(chǎn)區(qū)同樣命運多舛。年初受疫情影響，膠林前期缺乏維護，春季高溫干旱和白粉病爆發(fā)，令國內(nèi)產(chǎn)區(qū)橡膠樹新葉生長推遲，導(dǎo)致大規(guī)模推遲開割，云南和海南主產(chǎn)區(qū)普遍推遲50-60天左右。進入6月以后產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，但因膠工短缺、膠價低迷等原因，新鮮膠水釋放緩慢。進入三季度，云南連續(xù)降雨天氣阻礙割膠作業(yè)，原料產(chǎn)出速度仍然不暢。9月底開始，云南天氣逐漸趨于正常，產(chǎn)區(qū)原料釋放穩(wěn)定，但11月中下旬云南面臨停割，即使加工廠滿負荷開工，也難以彌補整個二、三季度損失的產(chǎn)量。海南產(chǎn)區(qū)受臺風(fēng)天氣影響原料產(chǎn)出稀少，大廠高價搶購膠水，民營橡膠加工廠原料收購不足。

　　在一系列不利因素影響下，卓創(chuàng)預(yù)計2020全年中國天然橡膠產(chǎn)量在70萬噸附近，較去年的81.5萬噸減少約15%。此外，疫情刺激醫(yī)用手套需求令濃縮乳膠熱門搶手，加工廠生產(chǎn)利潤可觀，大量分流產(chǎn)地全乳膠原料，尤其是海南地區(qū)膠水基本都用于濃縮膠乳的加工生產(chǎn)。國內(nèi)天然橡膠供應(yīng)端來看，物候異常疊加濃乳分流原料，預(yù)計今年交割全乳減產(chǎn)約8-10萬噸，同比下滑30%左右。雖然中國產(chǎn)量變化相對ANRPC總量并不顯著，但橡膠期貨價格能夠大幅上漲，離不開國內(nèi)原料和交割品供應(yīng)短缺的支撐。

　　供需雙降大勢所趨

　　全球公共衛(wèi)生事件對天然橡膠供應(yīng)和需求的影響是不對稱的。即便在防疫封鎖最嚴的時期，泰國政府宣布宵禁尚且對膠農(nóng)割膠網(wǎng)開一面，但疫情對橡膠下游汽車輪胎需求造成的打擊卻是實打?qū)嵉摹?/p>

　　根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)和對年內(nèi)剩余時間的預(yù)估，報告預(yù)計，2020年全球天然橡膠產(chǎn)量為1314.9萬噸，比上年下降4.9%，略低于上期報告的預(yù)測值(1319.5萬噸或下降4.5%)；2020年全球天然橡膠消費量為1254.4萬噸，比上年減少8.9%，同樣低于上期報告的預(yù)測值(1275.4萬噸或減少7.3%)。

　　綜合來看，ANRPC再次下調(diào)并維持了2020年全球天然橡膠供需雙降的基本觀點，供需關(guān)系變動的預(yù)期被市場消化的比較徹底。剔除疫情的影響，全球天然橡膠下游需求整體進入低速增長期，不過剛需也沒有多少可壓縮的空間。

　　輪胎產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　疫情擴散重創(chuàng)全球經(jīng)濟，雖然包括輪胎制造業(yè)在內(nèi)的工業(yè)生產(chǎn)隨著經(jīng)濟復(fù)蘇有序恢復(fù)，但對橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊和改變可能是不可逆的。

　　包括普利司通、固特異、馬牌和米其林在內(nèi)的世界頂級輪胎企業(yè)現(xiàn)象級的產(chǎn)能萎縮絕非偶然獨立事件，而是行業(yè)周期下行決定的。汽車輪胎產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要原因是，疫情造成全球需求正在急劇下降，歐美市場缺乏增長預(yù)期，并且亞洲輪胎制造商使得競爭越來越激烈。作為逆境求存的對策，頭部輪胎制造商紛紛關(guān)閉工廠，其運營模式基本相仿，即調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盡可能壓縮成本、節(jié)省開支，主要生產(chǎn)價值更高的輪胎產(chǎn)品，逐漸淘汰落后不賺錢的產(chǎn)能。這就注定了輪胎企業(yè)投資日趨謹慎，一般僅在工廠升級方面進行一定的投資，不會輕易新建工廠擴大產(chǎn)能。從目前的全球經(jīng)濟以及輪胎市場來看，未來幾年將是全球輪胎行業(yè)的大調(diào)整期，整合、關(guān)閉、重組、裁員等措施將會絡(luò)繹不絕，天然橡膠下游直接需求以維持穩(wěn)定為主。

　　國內(nèi)橡膠輪胎工業(yè)發(fā)展態(tài)勢整體好于海外，但在宏觀和行業(yè)周期的大環(huán)境下亦難獨善其身。年初疫情重創(chuàng)工業(yè)生產(chǎn)秩序，好在中國最早全面控制住疫情，二季度隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面推行，輪胎行業(yè)開工率迅速回升。就近期輪胎市場運行狀況而言，預(yù)計輪胎廠開工負荷將呈穩(wěn)中微調(diào)態(tài)勢。各廠家訂單仍較為可觀，可排產(chǎn)量相對理想，開工暫無走低預(yù)期。在前期連續(xù)出貨的帶動下，整體庫存水平并不高，考正常供應(yīng)市場及年前備貨需求，輪胎企業(yè)將對庫存有所補充，產(chǎn)量亦難降低。盡管有疫情二次反彈和供暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期，中國輪胎行業(yè)尚可維持較低的正增長態(tài)勢。

　　海外疫情嚴重拖累輪胎需求，貿(mào)易商訂貨量不足，是年底輪胎出口不被看好的主要原因。盡管歐美疫情二次擴散和部分地區(qū)再度封鎖，但全球橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)鏈很難被阻斷，外銷市場或?qū)⒈３忠欢�韌性，中國輪胎整體出口情況同樣不會雪崩。二季度至今，國外疫情延續(xù)的時間較長，但人們總歸要生產(chǎn)生活，邊際上難再有太大沖擊，對實際需求影響較為有限。綜合市場情況，預(yù)計中國輪胎出口同環(huán)比仍將實現(xiàn)正增長，只是增速將放緩。隨著外圍宏觀環(huán)境的不確定性降低，后市中國輪胎外貿(mào)情況整體料將較為穩(wěn)定，至少對天然橡膠需求不會構(gòu)成重大利空。

　　國內(nèi)汽車產(chǎn)銷尚佳

　　在經(jīng)歷了疫情的沉重打擊后，中國汽車市場出現(xiàn)明顯回暖跡象。4月國內(nèi)疫情防控形勢逐步好轉(zhuǎn)，政府一系列鼓勵消費政策的推出，汽車行業(yè)產(chǎn)銷回暖順應(yīng)整體形勢。

　　國內(nèi)防疫得力對汽車消費起到了積極的推動作用，市場彌補了前期疫情被壓抑的訂單需求。中國汽車產(chǎn)銷量從二季度開始釋放，甚至一舉逆轉(zhuǎn)了汽車市場持續(xù)21個月的同比下降頹勢。中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至最新統(tǒng)計，全國汽車市場總體延續(xù)同比增長態(tài)勢。10月中國汽車產(chǎn)銷分別達到255.2萬輛和257.3萬輛，同比增長11%和12.5%，環(huán)比增長0.9%和0.1%，疫情過后汽車產(chǎn)銷已經(jīng)連續(xù)7個月實現(xiàn)正增長。今年前10個月，國內(nèi)汽車累計產(chǎn)銷量分別為1951.9萬輛和1969.9萬輛，比上年同期下降4.6%和4.7%，雖然全年汽車銷量下滑的結(jié)果在所難免，但降幅逐月持續(xù)收窄實為利好消息。

　　具體細分市場來看，商用車銷量增速仍好于乘用車，是橡膠—輪胎—汽車產(chǎn)業(yè)鏈終端消費最主要的支撐。10月全國重卡市場銷售各類車型約12.9萬輛，雖然環(huán)比下降14.3%，但同比大幅增長41%。10月重卡銷量如期再創(chuàng)新高，年初迄今已有7個月刷新同期歷史紀錄。1-10月重卡行業(yè)總共銷售了136.5萬輛，事實上前三季度累計銷量就已超過去年全年的117萬輛。金九銀十收官之后，預(yù)計2020年重卡銷量將沖擊150萬輛甚至更高的紀錄。

　　中國重卡市場持續(xù)增長的驅(qū)動力主要來自以下幾個方面：國三柴油貨車提前淘汰的政策全面實施，為今年重卡市場發(fā)展創(chuàng)造了最大的紅利；各地治理超載超限的政策力度不減，對國道及中短途支線治理趨嚴，催生出大量購買合規(guī)標(biāo)載重卡和輕量化重卡的需求；疫情迫使基建工程項目工期遞延，令工程車需求旺季同步后移；高速公路采取按軸收費政策，引導(dǎo)重卡車型結(jié)構(gòu)改變等。

　　從行業(yè)動態(tài)來看，年內(nèi)全國乘用車和商用車產(chǎn)銷將繼續(xù)保持增長，對橡膠的利好支撐將會延續(xù)。目前可以說主要依靠卡車全鋼輪胎產(chǎn)業(yè)帶動整個橡膠行業(yè)的利潤增長，未來應(yīng)重點關(guān)注重卡市場的產(chǎn)銷量情況，作為天然橡膠終端需求走勢的重要決定因素。在上游東南亞供應(yīng)旺季來臨之際，中國終端消費市場的穩(wěn)定向好，就是維持天然橡膠市場平衡的定心丸，新膠產(chǎn)出提升不及預(yù)期以及國內(nèi)汽車輪胎市場的上佳表現(xiàn)，使得橡膠供需矛盾得到根本改善。

　　醫(yī)用手套催生需求

　　長久以來，天然橡膠下游需求的70%以上用于輪胎制造業(yè)，其他方面用量并不顯著。然而今年全球公共衛(wèi)生事件引起天然橡膠供需結(jié)構(gòu)改變，使得汽車輪胎行業(yè)陷入危機，但刺激醫(yī)用橡膠手套的需求異軍突起。根據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)計，2020-2021年，全球乳膠手套市場總值將分別增長16.0%和14.9%；2020-2027年，全球乳膠手套市場總值將以年均12.6%的速度增長，進而持續(xù)拉動濃縮膠乳需求。

　　天然橡膠下游需求結(jié)構(gòu)正在改變，反饋到供應(yīng)端引發(fā)膠種排產(chǎn)和原料分流的明顯變化。天然橡膠生產(chǎn)流程為：在產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，膠農(nóng)割膠獲得原料后，大多直接出售鮮膠乳；臨近種植園的橡膠加工廠向膠農(nóng)收購鮮膠乳，并將其加工為濃縮膠乳、膠片或膠塊等中間產(chǎn)品；也有部分膠農(nóng)自行將鮮膠乳加工為濃縮乳膠以獲得更高的利潤。由于天然乳膠是生產(chǎn)乳膠手套的基礎(chǔ)原料，一定時期內(nèi)濃縮膠乳將成為泰國最主要的橡膠產(chǎn)品之一。

　　過去泰國天然橡膠生產(chǎn)主要集中在STR及RSS等級橡膠，被用作制造汽車輪胎的原材料。隨著今年橡膠手套需求激增，驅(qū)使橡膠生產(chǎn)商將其產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到用于制造橡膠手套的乳膠。今年泰國乳膠產(chǎn)量預(yù)計將占天然橡膠總產(chǎn)量的30%，而去年這一比重僅為20%。馬來西亞是全球規(guī)模最大的乳膠手套生產(chǎn)國，在不接受新客戶訂單的情況下，手套加工廠訂單早已排至明年，極大刺激了天然乳膠的需求。

　　盡管新冠疫苗已經(jīng)成功研發(fā)并即將應(yīng)用，考慮到全球健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，主要經(jīng)濟體步入老齡化社會，以及發(fā)展中國家公共衛(wèi)生體系質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提高，長遠來看全球?qū)θ槟z手套的需求將保持增長。濃縮膠乳需求隨乳膠手套訂單增長，而且市場上濃縮膠乳的競爭并不激烈，大多數(shù)橡膠產(chǎn)品仍是低質(zhì)量且無法替代濃縮膠乳的杯膠。未來全球天然橡膠產(chǎn)量平均增長率也可能低于乳膠手套需求增速，從而繼續(xù)令橡膠價格保持強勢。

　　疫情影響梳理概括

　　2020年以來，全球公共衛(wèi)生事件對天然橡膠下游需求的影響梳理如下。

　　2月初，公共衛(wèi)生事件爆發(fā)造成中國企業(yè)普遍推遲復(fù)工時間，工廠關(guān)停、物流受阻，對包括輪胎在內(nèi)的制造業(yè)生產(chǎn)、運輸、用工都造成極大沖擊。3月疫情在全球擴散，4-6月宏觀經(jīng)濟觸底，對中國橡膠輪胎行業(yè)進口上游原材料，以及向海外市場出口產(chǎn)成品的影響開始集中顯現(xiàn)。國外主要經(jīng)濟體幾乎停擺，出口貿(mào)易萎縮，訂單不足造成國內(nèi)企業(yè)再次陷入停工或半停工狀態(tài)。7-9月全球經(jīng)濟恢復(fù)性增長，各國推出空前的大規(guī)模財政、貨幣和監(jiān)管措施，維持居民部門的可支配收入，保障企業(yè)的現(xiàn)金流。在市場恢復(fù)性增長的階段，最早全面控制住疫情的中國走在經(jīng)濟復(fù)蘇的前列。進入四季度，宏觀回暖進程不及預(yù)期的情況下，又面臨冬季疫情二次爆發(fā)的風(fēng)險，經(jīng)濟復(fù)蘇的成果岌岌可危。不過新冠疫苗的研究實驗捷報頻傳，預(yù)計2021年全球市場普遍開啟經(jīng)濟反彈模式，天然橡膠行業(yè)將在機遇與挑戰(zhàn)并存中逐漸走上正軌。

　　現(xiàn)貨庫存走勢分化

　　天然橡膠庫存變化是中期市場的風(fēng)向標(biāo)和長期趨勢的定盤星。2020年迄今，中國天然橡膠現(xiàn)貨庫存結(jié)構(gòu)呈明顯的分化走勢，表現(xiàn)為保稅庫存維持穩(wěn)定而一般貿(mào)易庫存較多累積。年內(nèi)青島地區(qū)天然橡膠庫存具有兩大特點：庫存總量不斷攀升；保稅庫存與一般貿(mào)易庫存兩極分化趨勢加劇。

　　保稅庫存以美金標(biāo)準(zhǔn)膠進口貨源為主，多用于生產(chǎn)出口用輪胎產(chǎn)品，適應(yīng)山東輪胎企業(yè)進料加工的外貿(mào)模式。雖然今年東南亞主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)萎縮，標(biāo)膠進口量偏低，且很大一部分屬于20號膠的報入倉單，但是保稅庫存并沒有較往年同期出現(xiàn)明顯去化，主要還是歐美出口市場消費疲弱，輪胎出口訂單跟進不足的原因。

　　一般貿(mào)易庫存多為人民幣混合膠，進口驅(qū)動主要來自期現(xiàn)非標(biāo)套利。中國經(jīng)濟最早從疫情中恢復(fù)，內(nèi)需反彈刺激混合膠進口，盡管物流運輸因疫情一度陷入停滯狀態(tài)，但進口混合膠船貨到港受到的阻礙相對較小，從而造成一般貿(mào)易庫存的持續(xù)攀升。套利商通常鎖定1—3個月后的混合膠船貨，隨著下半年期現(xiàn)價差逐漸收窄，套利商會開始逐步減倉，最終全年剩下的所有套利盤將集中在09與11合約上平倉。在國內(nèi)需求沒有明顯增量的情況下，貨源多在貿(mào)易商間輪倉或換貨，大量流入現(xiàn)貨市場的庫存難以得到真正消化。

　　綜合青島地區(qū)天然橡膠庫存來看，保稅現(xiàn)貨庫存與過去兩年基本持平，但一般貿(mào)易庫存明顯高于同期水平且尚未出現(xiàn)去庫跡象，橡膠庫存總量仍然相當(dāng)龐大且難以去化。基于供需平衡表推算，預(yù)計今年國內(nèi)橡膠社會庫存將會達到150萬噸左右，較2019年增長15萬噸。經(jīng)歷19年的小幅去庫后，疫情爆發(fā)導(dǎo)致世界范圍內(nèi)橡膠庫存再度明顯累積，2020年全球天然橡膠庫存預(yù)計會增加至366萬噸，創(chuàng)歷史新高。天然橡膠現(xiàn)貨庫存積重難返將是未來一段時間的常態(tài)，因此天然橡膠市場邏輯就在于供應(yīng)和需求誰相對恢復(fù)更快的問題。

　　倉單減量核心邏輯

　　今年天然橡膠開啟的大幅上漲行情，供需關(guān)系改善是基礎(chǔ)，拉尼娜天氣炒作是誘因，而全乳倉單減量則是核心邏輯。

　　早在2019年交易所老膠倉單集中注銷后，天然橡膠倉單庫存大幅下降至不足17萬噸，為2016年以來同期最低水平。由于新膠產(chǎn)出遲遲未能放量，新注冊入庫的天然橡膠總量有限，導(dǎo)致交易所倉單庫存在2020年大部分時間處于22-23萬噸左右，約為近年同期數(shù)據(jù)的一半。根據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)，在全部倉單中約有19萬噸的老膠倉單在11月到期，強制注銷后倉單數(shù)量將斷崖式銳減。1月合約上的新全乳倉單量僅有6-7萬噸，較去年同期減少45%左右。按照5年均值估算，到年底前將新增6萬余噸的新膠倉單(2020年以后生產(chǎn))，盤面?zhèn)}單數(shù)量也僅有10萬上下。

　　一般來說，每年符合上期所標(biāo)準(zhǔn)的天然橡膠交割品數(shù)量在35-40萬噸左右，這些貨源絕大部分會先進入期貨市場形成倉單，然后按照規(guī)定到期注銷流入現(xiàn)貨市場。由于今年前三季度橡膠期貨升水同比較低，且上半年期貨價格絕對值過低，導(dǎo)致入場套保積極性較差。隨著天然橡膠期貨價格攀升和基差走闊，新膠倉單將會陸續(xù)進入期貨市場，隱性庫存將會轉(zhuǎn)化為顯性庫存。

　　按照往年經(jīng)驗來看，四季度全乳新膠入庫量要高于其他月份，主要是因為國內(nèi)產(chǎn)區(qū)經(jīng)過三季度的雨季后，10-11月全面向旺產(chǎn)季過渡，橡膠原料產(chǎn)出季節(jié)性放量。不過，今年割膠作業(yè)嚴重遇阻，加劇了貨源供應(yīng)偏緊的問題，四季度SCRWF產(chǎn)量難以如期有效提高。從國內(nèi)橡膠生產(chǎn)情況來看，盡管季節(jié)性回升帶來一定增量，全年交割品庫存銳減已經(jīng)板上釘釘。既然全乳倉單矛盾沒有得到解決，交割品數(shù)量不足的主要邏輯仍未改變。

　　進口從疫情中恢復(fù)

　　中國天然橡膠對外依存度高達85%，國內(nèi)產(chǎn)量相對較少，大部分消費需要依賴進口。盡管滬膠交割品以國產(chǎn)全乳膠為主，但進口混合膠和標(biāo)準(zhǔn)膠分別是制造內(nèi)銷和外貿(mào)輪胎的主要原料，因而進口量很大程度上反映出市場真實供應(yīng)水平。2020年前期，橡膠進口貿(mào)易受到疫情的一定沖擊，不過全年來看，中國天然橡膠進口量與市場正常供需關(guān)系基本相符。

　　泰國、印度尼西亞和馬來西亞是我國狹義上天然橡膠的主要進口來源國，而中國進口量最大的膠種混合膠的主要進口來源國是泰國、越南和馬來西亞。盡管今年存在疫情這一重大擾動因素，但進出口仍反映出未來產(chǎn)膠國演變的趨勢。泰國、印尼和馬來西亞三大傳統(tǒng)產(chǎn)膠國天然橡膠產(chǎn)量增速放緩，新種植和翻種的此消彼長導(dǎo)致開割面積滑坡，但存量仍然十分龐大。以越南、柬埔寨及個別非洲地區(qū)為代表的新興產(chǎn)膠國天然橡膠產(chǎn)量和出口逐年遞增，在市場中占據(jù)一席之地，不過基數(shù)尚顯不足。

　　中國是天然橡膠消費大國，約占全球總使用量的40%，絕大部分需要從海外進口。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-10月，中國累計進口天然橡膠超過450萬噸，反而比去年同期增加58.7萬噸。中國車市走出低谷，帶動汽車輪胎產(chǎn)銷回升，顯著提振了終端消費，是撬動橡膠進口需求的重要原因。盡管今年中國天然橡膠進口量無視疫情不降反增，但考慮到東南亞主產(chǎn)區(qū)旺季不旺，后期船貨到港情況或不及往年。

　　RCEP影響關(guān)稅政策

　　包括中國在內(nèi)，東盟十國及日本、韓國、澳大利亞、新西蘭15個國家正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP)，標(biāo)志著全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式達成，有利于實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)高水平的貿(mào)易自由化。RCEP15個成員國2019年人口規(guī)模22.7億，GDP26萬億美元，出口總額5.2萬億美元，占全球總量約30%(體量高于USMCA、CPTPP)，RCEP自貿(mào)區(qū)有望推動中國形成雙循環(huán)的發(fā)展格局。RCEP經(jīng)過八年談判正式落地后：90%的貨物貿(mào)易將實現(xiàn)零關(guān)稅，中日首次達成雙邊關(guān)稅減讓安排；統(tǒng)一的原產(chǎn)地規(guī)則，允許在整個RCEP范圍內(nèi)計算產(chǎn)品增加值；拓寬了對服務(wù)貿(mào)易和跨國投資的準(zhǔn)入；增加了電子商務(wù)便利化新規(guī)則。

　　從2019年中國行業(yè)進口結(jié)構(gòu)來看，進口金額占比居前的行業(yè)為電氣機械設(shè)備及其零件、電視，機械設(shè)備，光學(xué)、精密儀器，礦石礦物、鋼鐵、銅、也包括天然橡膠。中國是全球最大的天然橡膠進口國，進口依賴度高達85%左右，進口來源主要有泰國、馬來西亞、印度尼西亞、越南、緬甸、老撾和柬埔寨等，均為RCEP成員國。泰國是中國最重要的天然橡膠購買渠道，進口量占比超過一半；來自馬來西亞和印尼的天然橡膠進口量占比由20%下降至10%左右；來自越南等新興產(chǎn)膠國的貨源占比逐漸上升，但尚未超過8%。

　　中國每年需要進口數(shù)百萬噸天然橡膠，然而歷史遺留的關(guān)稅問題經(jīng)久未決，中國和印度是世界上為數(shù)不多對天然橡膠征收關(guān)稅的國家。中國橡膠工業(yè)協(xié)會一直在呼吁降低天然橡膠進口關(guān)稅，但目前中國對天然橡膠進口仍然執(zhí)行較高的關(guān)稅。

　　從前中國天然橡膠進口是存在配額的，2004年以后取消了天然橡膠關(guān)稅配額制度，但煙片膠和標(biāo)準(zhǔn)膠的進口稅率提高到20%，2007年引入從量稅和從價稅從低的機制。根據(jù)國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會2019-2020年執(zhí)行的進口暫定稅率等調(diào)整方案，天然及合成橡膠等原材料的進口關(guān)稅稅率如下：40011000天然乳膠稅率為10%或900元/噸；40012100天然橡膠煙膠片稅率為20%或1500元/噸；40012200技術(shù)分類天然橡膠(TSNR)稅率為20%或1500元/噸，均從低計征。

　　在天然橡膠征收高關(guān)稅的背景下，混合膠及復(fù)合膠這類具有本土特色的橡膠品種便應(yīng)運而生。2009年中國對東盟國家進行不同幅度的降稅，除了越南維持5%之外，泰國、印尼、馬來西亞等國協(xié)定稅率降至0%。由于混合膠和復(fù)合膠在東盟協(xié)定的零關(guān)稅項目下，國內(nèi)輪胎制造業(yè)為規(guī)避關(guān)稅，不得不采用這類質(zhì)低價高的原料生產(chǎn)汽車輪胎，嚴重阻礙了行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　此后隨著政策的沿革，中國混合膠和復(fù)合膠進口趨勢此消彼長。2015年實施的復(fù)合橡膠通用技術(shù)規(guī)范，規(guī)定復(fù)合橡膠中生膠含量不應(yīng)大于88%。中國復(fù)合膠進口量從此一蹶不振，混合膠取而代之成為進口的主力品種。2019年海關(guān)總署發(fā)布關(guān)于明確稅則號列40028000項下混合膠歸類認定的通知，海關(guān)對混合膠進口認定標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整導(dǎo)致混合膠進口量階段性萎縮，不過實際通關(guān)放行無虞令混合膠進口再度崛起。即使2020年橡膠市場受到疫情沖擊，零關(guān)稅的混合膠在前三季度的表現(xiàn)仍大放異彩，進口規(guī)模遠超天然乳膠和標(biāo)準(zhǔn)膠。

　　RCEP已經(jīng)正式簽署，接下來各成員國將談判和落實關(guān)稅問題，自貿(mào)區(qū)有望在數(shù)年間取得重大階段性建設(shè)成果。隨著協(xié)定關(guān)稅減讓相關(guān)工作的展開，未來中國存在順勢下調(diào)甚至取消天然橡膠進口關(guān)稅的可能。如果中國天然橡膠進口關(guān)稅逐漸下降為零，下游輪胎行業(yè)失去了避稅需求，質(zhì)次價高的混合膠相對標(biāo)準(zhǔn)膠沒有競爭優(yōu)勢，終將退出橡膠市場的歷史舞臺

　　當(dāng)然，零關(guān)稅假設(shè)短期對中國本土天然橡膠產(chǎn)業(yè)會產(chǎn)生一定的沖擊。上期所全乳膠期貨為完稅交割，上期能源20號膠期貨為保稅交割，關(guān)稅政策主要對前者造成影響。不過長期來看，打破關(guān)稅壁壘將有利于矯正內(nèi)外盤異常的價差，修復(fù)國產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨價格偏高的問題。RCEP協(xié)定的簽署有利于天然橡膠行業(yè)健康發(fā)展，關(guān)稅下降或減免可進一步促進橡膠貿(mào)易往來，提高市場價格形成機制的有效性。以上為基于市場的合理推演，最終結(jié)果應(yīng)以海關(guān)總署官宣為準(zhǔn)。

　　期現(xiàn)基差趨于回歸

　　中國天然橡膠市場長期存在期貨交割標(biāo)的和現(xiàn)貨流通標(biāo)的不匹配的問題。由于全乳膠與混合膠的應(yīng)用領(lǐng)域不同，倉單難以流入現(xiàn)貨市場，橡膠期貨與現(xiàn)貨定價體系由此分離。

　　目前的滬膠期現(xiàn)套利方案中，可交割的全乳膠在天然橡膠下游需求量占比較小，非標(biāo)套利成為主流的套利模式，現(xiàn)貨標(biāo)的包括混合膠和越南3L等。隨著供大于求的矛盾不斷激化，橡膠品種的期限結(jié)構(gòu)長期表現(xiàn)為遠月高升水。

　　近年來滬膠遠月升水在2000元/噸左右，2017下半年一度達到3000元/噸以上，刺激非標(biāo)套利活動異常活躍。套利行為由價差引發(fā)，隨著價差收窄和盈利空間壓縮，內(nèi)外盤強弱結(jié)構(gòu)改變，對進口產(chǎn)生一定抑制作用。貿(mào)易商非標(biāo)套利造成庫存被動囤積的現(xiàn)象正在被遏制。

　　隨著時間推移和市場完善，異常的價差長期不回歸是沒有道理的。滬膠期現(xiàn)價差高位回歸雖較為緩慢，近三年來也逐步收斂至1000元/噸附近，預(yù)計未來全球天然橡膠供需關(guān)系和價差結(jié)構(gòu)將持續(xù)修復(fù)。

　　遠月升水逐漸收斂

　　新全乳膠注冊倉單一般對標(biāo)01合約價格，跟隨遠月對近月保持高升水，導(dǎo)致每年最后一個主力09合約的交割壓力都非常大，同時造成每年新膠上市的01合約大幅跳空高開的現(xiàn)象。

　　天然橡膠期貨合約的設(shè)計令09合約具有天然的空頭屬性：在09合約交割前2個月左右，投資者進行空09多01反套，將9-1價差大幅拉開；隨著交割日的臨近，投資者出于期現(xiàn)回歸的邏輯做空9-1價差，等待價差回歸獲利。

　　2017年9-1價差最大時一度高達3450元/噸，2018年迄今逐漸向1000-1100元/噸收斂。今年9月合約面臨的倉單壓力明顯偏小，提前走完了交割邏輯，因老倉單到期注銷帶來的下行壓力亦不明顯。后續(xù)1月合約上的新膠價值回歸正常，預(yù)計滬膠9-1價差中包含的新老膠溢價應(yīng)保持收縮趨勢。

　　此外，20號膠期貨逐漸走向成熟，為產(chǎn)業(yè)投資者期現(xiàn)套利操作提供了新的選擇，或部分代替混合膠和滬膠的非標(biāo)套利模式。由于20號膠采取1-12月連續(xù)合約的形式，交割品在現(xiàn)貨市場的流動性增強，近遠月價差能有效反映供需關(guān)系，01合約新膠溢價將大幅降低，令9-1價差套利空間收窄。

　　拉尼娜是何方神圣

　　早前對國內(nèi)橡膠產(chǎn)區(qū)的調(diào)研中，西雙版納當(dāng)?shù)匾晃焕夏z農(nóng)的經(jīng)驗在當(dāng)時并未得到充分重視。這位老膠農(nóng)稱，在上半年嚴重干旱的情況下，下半年發(fā)生嚴重洪澇的可能性較大。今年極端天氣的頻發(fā)，以及天然橡膠在內(nèi)的部分農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)端異常表現(xiàn)，讓市場對拉尼娜現(xiàn)象引起關(guān)注。

　　拉尼娜是西班牙語La Nia—意即圣女或小女孩，與厄爾尼諾現(xiàn)象的名稱El Nio—圣子之義相呼應(yīng)。拉尼娜指的是赤道附近東太平洋水溫反常下降的一種現(xiàn)象，同時伴隨著全球性氣候混亂，表現(xiàn)與厄爾尼諾現(xiàn)象相反，并總是出現(xiàn)在厄爾尼諾之后。

　　氣象和海洋學(xué)對拉尼娜的定義是：發(fā)生在赤道太平洋東部和中部海水大范圍持續(xù)異常變冷(海水表層溫度低出氣候平均值0.5℃以上，且持續(xù)時間超過6個月以上)的現(xiàn)象。東南信風(fēng)將表面被太陽曬熱的海水吹向太平洋西部，致使西部比東部海平面增高將近60厘米，西部海水溫度增高氣壓下降，潮濕空氣積累形成臺風(fēng)和熱帶風(fēng)暴，東部底層海水上翻致使東太平洋海水變冷。

　　作為對立面，厄爾尼諾和拉尼娜是赤道中東部太平洋海水溫度冷暖交替變化的異常表現(xiàn)，這種陰陽相生的過程構(gòu)成一個循環(huán)。在厄爾尼諾之后接著發(fā)生拉尼娜并不稀奇，同樣拉尼娜后也會接著發(fā)生厄爾尼諾。然而，從1950年以來的記錄看，厄爾尼諾發(fā)生頻率要高于拉尼娜。在全球氣候變暖的背景下，拉尼娜現(xiàn)象頻率趨緩，強度變?nèi)酰�明顯衰退但仍未消失。

　　產(chǎn)區(qū)氣候異常影響

　　拉尼娜現(xiàn)象帶來的影響是：中國表現(xiàn)為寒冬酷暑，出現(xiàn)南旱北澇；美國西南部和南美洲西岸變得十分干燥；澳大利亞東部、巴西東北部等地降雨偏多；泰國南部、馬來西亞、印度尼西亞和菲律賓等東南亞地區(qū)爆發(fā)洪澇災(zāi)害；非洲西岸和東南岸、日本和朝鮮半島等東北亞地區(qū)異常寒冷。

　　東南亞主產(chǎn)區(qū)降水偏多和洪澇災(zāi)害會在短期阻礙割膠作業(yè)，極大影響天然橡膠原料產(chǎn)出，引發(fā)供應(yīng)旺季不旺的多頭炒作行情。但橡膠是原產(chǎn)于亞馬遜雨林的熱帶喬木，生物特性令其在雨季極其耐澇，歷史證明洪水并不能摧毀橡膠產(chǎn)能。拉尼娜給東南亞地區(qū)帶來較多的降水，反而有利于橡膠林蓄水保墑，緩解前期干旱導(dǎo)致的土壤板結(jié)，使得來年6月新一輪開割季橡膠原料釋放更為順暢。

　　沙盤推演證明證偽

　　拋開基本面，技術(shù)分析理論認為，歷史會重演：一方面是不可抗的自然規(guī)律周期，另一方面是人性、心理和市場行為。根據(jù)對泰國橡膠生產(chǎn)的觀察，這一現(xiàn)象反映在未來一年的長期趨勢上，大概率呈先漲后跌的過山車行情，天然橡膠類似2017年的走勢能否重演拭目以待。不過考慮到拉尼娜現(xiàn)象正在衰退，本輪周期能否將膠價推升至彼時高點存疑。

　　近年來，天然橡膠基本面一直處在供強需弱庫存高的尷尬境地，走勢長期表現(xiàn)為底部形態(tài)，在筑底過程中市場對供需關(guān)系的預(yù)期充分地反映在價格上。從全球天然橡膠供需平衡表看，整體位于供過于求向再平衡的過渡狀態(tài)。

　　天然橡膠的自然生產(chǎn)規(guī)律決定，通常8-10年為一個行業(yè)經(jīng)濟周期，對于市場行情如同無從逃避的宿命一般。2010年膠價歷史高點引發(fā)東南亞種植熱潮，隨即2011年開啟了離我們最近的一輪大熊市。2019年雖然世界沒有爆發(fā)疫情，但主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)周期到達峰值，而車市下行周期銷量負增長，恰恰是天然橡膠供需關(guān)系偏離平衡最遠的時候。這再次證明，就算全球范圍影響力的重大事件，也很難改變行業(yè)周期本身固有的運行規(guī)律。

　　在上一年度的報告中，我們將2019-2020年推定為牛熊拐點到來的前后，疫情的發(fā)生加重了橡膠產(chǎn)業(yè)的供需失衡，將時間軸拉伸得更加漫長。所謂拐點并不是某個時間或價格節(jié)點，只有回顧歷史才能確認，現(xiàn)在看來這個結(jié)論是有效的，天然橡膠已經(jīng)從至暗之時中走出。

　　橡膠作為四大戰(zhàn)略物資之一，大體上與全球經(jīng)濟增長呈正相關(guān)。剔除金融屬性和風(fēng)險情緒的因素，只有當(dāng)供需關(guān)系轉(zhuǎn)入緊平衡階段，宏觀經(jīng)濟和中觀行業(yè)周期形成正向共振，才能夠證實橡膠主要趨勢反轉(zhuǎn)上行的到來，而這將會留給我們一個巨大的想象空間。