2021年橡膠市場(chǎng)展望：周期拐點(diǎn) 趨勢(shì)反轉(zhuǎn)

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　　摘要：牛熊周期轉(zhuǎn)換天然橡膠的自然生產(chǎn)規(guī)律決定，通常8-10年為一個(gè)行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期。在上一年度的報(bào)告中，我們將2019-2020年推定為牛熊拐點(diǎn)到來(lái)的前后，疫情的發(fā)生加重了橡膠產(chǎn)業(yè)的供需失衡，將時(shí)間軸拉伸得更加漫長(zhǎng)。所謂拐點(diǎn)并不是某個(gè)時(shí)間或價(jià)格節(jié)點(diǎn)，只有回顧歷史才能確認(rèn)，現(xiàn)在看來(lái)這個(gè)結(jié)論是有效的，天然橡膠已經(jīng)從至暗之時(shí)中走出。

　　供需關(guān)系優(yōu)化近年來(lái)，天然橡膠基本面一直處在供強(qiáng)需弱庫(kù)存高的尷尬境地，走勢(shì)長(zhǎng)期表現(xiàn)為底部形態(tài)。從供需平衡表來(lái)看，整體位于供過(guò)于求向再平衡的過(guò)渡狀態(tài)。全球天然橡膠行業(yè)運(yùn)行在本輪景氣周期底部偏右側(cè)的位置，目前供應(yīng)增速(降幅)仍略高(低)于需求增速(降幅)，但已經(jīng)從前些年嚴(yán)重的供應(yīng)過(guò)剩回歸供需關(guān)系的相對(duì)平衡。

　　主要趨勢(shì)反轉(zhuǎn)橡膠作為四大戰(zhàn)略物資之一，大體上與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)。今年全球公共衛(wèi)生事件成為主要交易邏輯，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看仍不改變橡膠行業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的固有周期。剔除金融屬性和風(fēng)險(xiǎn)情緒的因素，只有當(dāng)供需關(guān)系轉(zhuǎn)入緊平衡階段，宏觀經(jīng)濟(jì)和中觀行業(yè)周期形成正向共振，才能夠證實(shí)橡膠主要趨勢(shì)反轉(zhuǎn)上行的到來(lái)，而這將會(huì)留給我們一個(gè)巨大的想象空間 

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情形勢(shì)不確定性；產(chǎn)區(qū)極端惡劣天氣。

　　低點(diǎn)確立周期回歸

　　2020年以來(lái)，滬膠期貨價(jià)格在3月錄得9360元/噸低點(diǎn)后持續(xù)震蕩上行，一路突破10000、13000等重要壓力位，直至沖擊17000大關(guān)，回過(guò)頭來(lái)看年內(nèi)乃至本輪行業(yè)周期低點(diǎn)基本確立。亞洲三大天然橡膠期貨交易所來(lái)看，2020年全球天然橡膠價(jià)格已經(jīng)從年內(nèi)低點(diǎn)大致上漲近50%。

　　天然橡膠由于其固有的自然生產(chǎn)規(guī)律無(wú)法改變，整個(gè)行業(yè)周期相當(dāng)漫長(zhǎng)，非常考驗(yàn)投資期限和耐心。全球天然橡膠行業(yè)正處于本輪景氣周期底部偏右側(cè)的位置，目前供應(yīng)增速(降幅)仍略高(低)于需求增速(降幅)，但整體上從前些年嚴(yán)重的供應(yīng)過(guò)剩回歸供需關(guān)系的相對(duì)平衡。

　　產(chǎn)能基數(shù)見(jiàn)頂回落

　　天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)ANRPC統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年全球天然橡膠種植面積和割膠面積尚且是保持增長(zhǎng)的。從自然生產(chǎn)規(guī)律推算，即使排除天氣和疫情等因素造成的階段性減產(chǎn)，2020年全球天然橡膠供應(yīng)端也會(huì)開(kāi)始進(jìn)入去產(chǎn)能周期。

　　從開(kāi)割面積上看，上輪橡膠價(jià)格高峰在2010—2012年間引發(fā)大規(guī)模種植熱潮，按照橡膠樹(shù)最快7年開(kāi)割的規(guī)律，2019年開(kāi)始產(chǎn)量峰值剛剛到來(lái)。對(duì)開(kāi)割面積進(jìn)行核算的方法是，第n+1年開(kāi)割面積=第n年開(kāi)割面積+第n-6年新增面積-第n年翻種面積，由此推知各產(chǎn)膠國(guó)新開(kāi)割面積的增加態(tài)勢(shì)將保持到2020年。

　　新種面積增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，2020年開(kāi)始毫無(wú)疑問(wèn)開(kāi)割面積邊際增速將會(huì)放緩，但由于橡膠旺產(chǎn)期為10年樹(shù)齡以后，因此2020年后產(chǎn)能規(guī)模依然會(huì)相當(dāng)龐大。保守估計(jì)，到2022年全球天然橡膠產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)自然的負(fù)增長(zhǎng)。

　　剛需托底終端回暖

　　剔除季節(jié)性因素，2020年天然橡膠下游輪胎和汽車市場(chǎng)需求總體保持穩(wěn)定，甚至意外地穩(wěn)中有升。

　　中國(guó)是最早大規(guī)模爆發(fā)疫情，也是最先全面控制疫情的主要經(jīng)濟(jì)體。在最艱難的時(shí)期，國(guó)內(nèi)可觀的汽車保有量以及對(duì)應(yīng)的配套胎和替換胎支撐起剛需龐大的基數(shù)。隨著二季度全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，前期被壓抑的汽車輪胎需求產(chǎn)生報(bào)復(fù)性反彈。直至金九銀十后，中國(guó)汽車市場(chǎng)產(chǎn)銷量連續(xù)保持正增長(zhǎng)。

　　目前內(nèi)需已經(jīng)基本恢復(fù)常態(tài)，且短期難有明顯提升，未來(lái)下游需求增長(zhǎng)空間將主要來(lái)自外銷市場(chǎng)。可以說(shuō)最糟糕的時(shí)期正在過(guò)去，但并不意味著短時(shí)間內(nèi)會(huì)迅速恢復(fù)至疫情發(fā)生前的水平。在歐美疫情二次反彈的背景下，西方經(jīng)濟(jì)重啟面臨的核心難題是如何協(xié)調(diào)平衡復(fù)工和防疫，很可能結(jié)果是海外需求雖然在逐漸復(fù)蘇，但是邊際改善的速度會(huì)比較慢。此外，目前疫情在新興市場(chǎng)國(guó)家高速擴(kuò)散，這部分需求面臨極大沖擊，造成負(fù)面影響的規(guī)模不可輕視。整體而言，全球需求恢復(fù)常態(tài)很可能要等到明年。

　　全球橡膠產(chǎn)區(qū)概貌

　　世界天然橡膠的種植分布在亞洲、非洲、大洋洲、拉丁美洲等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中亞洲天然橡膠產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的93%，主產(chǎn)區(qū)為東南亞地區(qū)。包括泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、越南乃至中國(guó)在內(nèi)的13個(gè)國(guó)家組成的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱ANRPC)，擔(dān)負(fù)了全球天然橡膠供應(yīng)的90.5%。其中，泰國(guó)產(chǎn)量約占全世界的37%，印尼占比約為23%，再加上馬來(lái)西亞和越南，四個(gè)主要產(chǎn)膠國(guó)比重高達(dá)80%左右。

　　泰國(guó)是當(dāng)前世界最大的天然橡膠出口國(guó)，其總產(chǎn)量的80%用于出口，而中國(guó)是泰國(guó)橡膠最重要的消費(fèi)市場(chǎng)。泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞是傳統(tǒng)三大產(chǎn)膠國(guó)，擁有最為龐大的橡膠林種植規(guī)模；越南、柬埔寨等新興產(chǎn)膠國(guó)近年迅速崛起，保持更高的產(chǎn)量增速。這些國(guó)家對(duì)全球天然橡膠供應(yīng)舉足輕重，其產(chǎn)地情況需要重點(diǎn)關(guān)注。受限于地理位置和物候條件，中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量最高時(shí)僅占全球總產(chǎn)量的6%左右，但仍不失為ANRPC的一員。

　　割膠作業(yè)季節(jié)規(guī)律

　　天然橡膠在供應(yīng)端具有農(nóng)產(chǎn)品屬性，每年周期性地經(jīng)歷開(kāi)割季和停割季，不同產(chǎn)區(qū)開(kāi)停割時(shí)間不同。把握橡膠的季節(jié)性規(guī)律，需要明確各大產(chǎn)區(qū)的物候時(shí)令。

　　泰國(guó)天然橡膠種植區(qū)域分布較廣，有南北方的區(qū)別：泰國(guó)北部產(chǎn)區(qū)4月中旬即可開(kāi)割，割膠期延續(xù)到來(lái)年的2月；泰國(guó)南部產(chǎn)區(qū)5月初進(jìn)入割膠期，于次年2月中旬停止割膠。由于地理差異，印度尼西亞物候期和其他產(chǎn)膠國(guó)相差較大，通常在12月中旬開(kāi)始割膠，并一直持續(xù)到來(lái)年的10月甚至11月。馬來(lái)西亞與泰國(guó)南部的開(kāi)停割時(shí)間相仿，越南與泰國(guó)北部生產(chǎn)周期基本相同。

　　中國(guó)天然橡膠產(chǎn)區(qū)主要集中在云南和海南地區(qū)：云南通常在3月中下旬陸續(xù)開(kāi)割，停割時(shí)間在11月中旬；海南則要等到4月開(kāi)始割膠，相應(yīng)地停割時(shí)間延長(zhǎng)到12月中旬至年底；國(guó)內(nèi)割膠期一般為8個(gè)月左右。

　　東南亞及周邊地區(qū)是世界天然橡膠主產(chǎn)區(qū)，以泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞以及越南為主，四國(guó)天然橡膠產(chǎn)量可基本代表全球供應(yīng)水平。按照上述規(guī)律，四季度ANRPC成員國(guó)天然橡膠總產(chǎn)量達(dá)到年內(nèi)高位，目前除印尼進(jìn)入減產(chǎn)期，其他主產(chǎn)區(qū)正在走向旺季產(chǎn)量峰值。

　　全年減產(chǎn)大局已定

　　2020年對(duì)全球天然橡膠生產(chǎn)而言是殊為不利的一年。受新冠疫情爆發(fā)、物候條件惡劣和割膠勞工不足等問(wèn)題影響，前三季度東南亞天然橡膠主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的同比下滑。

　　天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)最新報(bào)告顯示：2020年9月，東南亞主產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)量約為104.93萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%，環(huán)比增長(zhǎng)2.68%；1-9月天然橡膠總產(chǎn)量為779.71萬(wàn)噸，比上年同期下滑7.3%。分國(guó)別來(lái)看，前三季度泰國(guó)天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量下降2.04%，印度尼西亞下降13.18%，馬來(lái)西亞下降11.54%，越南下降5.06%，印度下滑3.31%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)來(lái)看，9月中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量約為11.14萬(wàn)噸，同比下滑2.7%，環(huán)比增長(zhǎng)11.4%；1-9月國(guó)內(nèi)天然橡膠總產(chǎn)量為42.65萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑19.4%。綜上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可見(jiàn)全球天然橡膠供應(yīng)過(guò)剩的長(zhǎng)期利空正在發(fā)生實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。

　　誠(chéng)然，ANRPC乃至各大權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)普遍具有一定滯后性，但天然橡膠基本面前后具有連續(xù)性，不太可能受短期因素?cái)_動(dòng)而扭轉(zhuǎn)，從各時(shí)間節(jié)點(diǎn)的靜態(tài)數(shù)據(jù)觀察長(zhǎng)期趨勢(shì)的動(dòng)態(tài)發(fā)展方向，對(duì)大級(jí)別交易具有重要的指導(dǎo)意義。

　　天氣惡劣物候極端

　　2020年以來(lái)，氣候異常引發(fā)的極端惡劣天氣是導(dǎo)致天然橡膠供應(yīng)釋放低于預(yù)期的主要不確定性因素。回顧今年主產(chǎn)區(qū)物候條件，上半年?yáng)|南亞受到持續(xù)干旱天氣影響，8月進(jìn)入雨季后降雨連綿不斷，全年天然橡膠原料產(chǎn)出不暢，產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回落。

　　按照通常的季節(jié)性規(guī)律，4月宋干節(jié)(潑水節(jié))過(guò)后，泰國(guó)產(chǎn)區(qū)即開(kāi)始新一輪割膠季，但今年熱季延長(zhǎng)導(dǎo)致泰國(guó)橡膠低產(chǎn)期變得更久。泰國(guó)南部地區(qū)集中了該國(guó)59.8%的天然橡膠產(chǎn)量，今年春季降水量許久未達(dá)到適宜開(kāi)割的標(biāo)準(zhǔn)，造成原料產(chǎn)出釋放緩慢。旱情不僅對(duì)上半年橡膠樹(shù)割膠形成不利條件，而且持續(xù)的干旱天氣也增加了膠林的養(yǎng)護(hù)難度，使得橡膠樹(shù)對(duì)病蟲(chóng)害的抵御能力降低，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)制約膠水的產(chǎn)量，甚至對(duì)膠林生長(zhǎng)周期造成不可逆的損害。

　　春夏季干旱結(jié)束后不久，東南亞又迎來(lái)雨季洪澇災(zāi)害多發(fā)期，今年的割膠工作可謂是水深火熱。泰國(guó)自進(jìn)入雨季后降雨持續(xù)頻繁，7-9月先后遭遇森拉克、海高斯、巴威、美莎克、紅霞等臺(tái)風(fēng)侵襲，多個(gè)地區(qū)出現(xiàn)暴雨和洪水等極端惡劣天氣。馬來(lái)西亞和印尼雨水同樣過(guò)度充足，越南也經(jīng)常受臺(tái)風(fēng)光。臺(tái)風(fēng)和強(qiáng)降雨帶來(lái)洪澇等次生災(zāi)害，導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)割膠不暢和運(yùn)輸受阻，原料產(chǎn)出明顯受到抑制。

　　雖然東南亞主產(chǎn)區(qū)在11月開(kāi)始進(jìn)入割膠旺季，但新膠提產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期，產(chǎn)量季節(jié)性增長(zhǎng)也將有限，難以抵補(bǔ)全年減產(chǎn)的虧空。鑒于主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)嚴(yán)重不足，貨源緊張采購(gòu)困難，泰國(guó)橡膠供應(yīng)商有意控制銷售節(jié)奏，貨源優(yōu)先提供長(zhǎng)約訂單，乳膠控單限量出售。產(chǎn)區(qū)人士表示，即使物候條件天公作美，但由于割膠工人不足，橡膠產(chǎn)量亦難迅速大幅提升。產(chǎn)量旺季不旺的預(yù)期下，亞洲天然橡膠市場(chǎng)供應(yīng)偏緊格局將會(huì)延續(xù)，沒(méi)有理由認(rèn)為供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。

　　疫情加劇人手短缺

　　天然橡膠產(chǎn)量長(zhǎng)周期上取決于割膠面積變化，短期取決于生產(chǎn)和市場(chǎng)要素，排除天氣等不可控項(xiàng)，勞動(dòng)力價(jià)格對(duì)割膠積極性影響較大。相對(duì)其他農(nóng)產(chǎn)品，橡膠樹(shù)屬于粗放管理，種植后正常只需鋤草施肥等基本維護(hù)，因而割膠人工費(fèi)用是最主要的生產(chǎn)成本，膠園主雇傭割膠工人對(duì)原料收購(gòu)價(jià)款的分成比例通常為6:4或5:5。

　　從泰國(guó)產(chǎn)區(qū)了解到的情況是，由于橡膠種植業(yè)長(zhǎng)年不景氣，收入偏低導(dǎo)致專業(yè)的割膠工人大量流失。泰國(guó)從事割膠作業(yè)的勞動(dòng)力日漸緊缺，部分橡膠園面臨找不到割膠工人的尷尬局面，主要依靠來(lái)自緬甸、老撾和柬埔寨等國(guó)的外來(lái)勞工。今年發(fā)生的疫情對(duì)原料產(chǎn)出本身影響相對(duì)較小，但泰國(guó)嚴(yán)格的防疫封鎖政策阻礙外籍勞工流入，加劇了割膠人工不足的問(wèn)題。

　　近十年的橡膠熊市造成群體性和區(qū)域性的農(nóng)民減收，膠園棄割棄管、割膠工人流失等現(xiàn)象抑制了產(chǎn)量增長(zhǎng)。價(jià)格長(zhǎng)期低迷形成的供應(yīng)端陷阱，阻礙了天然橡膠生產(chǎn)的源頭，傳統(tǒng)的勞動(dòng)力密集型行業(yè)遭遇用工荒，市場(chǎng)產(chǎn)能出清的自然調(diào)節(jié)為膠價(jià)上漲提供了可能性。

　　國(guó)內(nèi)橡膠種植情況

　　中國(guó)天然橡膠種植面積超過(guò)1700萬(wàn)畝，主要分布在云南、海南及廣東局部地區(qū)。和東南亞不同，中國(guó)天然橡膠產(chǎn)區(qū)通常在3月底至4月初開(kāi)割，10月產(chǎn)量達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，12月之后產(chǎn)量快速下滑并逐步進(jìn)入停割期。國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)今年開(kāi)割普遍推遲約兩個(gè)月，受干旱、白粉病、疫情等復(fù)雜因素影響，全年減產(chǎn)結(jié)局已定。

　　云南產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)量水平比較穩(wěn)定，占全國(guó)的50%以上，其中90%集中在西雙版納地區(qū)。云南產(chǎn)區(qū)單產(chǎn)較高，膠林平均畝產(chǎn)在100—110公斤，處于開(kāi)割期的膠林畝產(chǎn)超過(guò)200公斤。云南農(nóng)墾重視橡膠樹(shù)的施肥等田間管理，保養(yǎng)得當(dāng)?shù)南鹉z樹(shù)一般可以割膠35—40年。海南地區(qū)橡膠樹(shù)種植面積約800萬(wàn)畝，其中開(kāi)割面積588萬(wàn)畝，平均單產(chǎn)約為80公斤/畝。海南橡膠種植條件較差，由于臺(tái)風(fēng)頻繁侵襲和土壤肥力較低，阻礙橡膠產(chǎn)量的提高。

　　今年中國(guó)天然橡膠產(chǎn)區(qū)同樣命運(yùn)多舛。年初受疫情影響，膠林前期缺乏維護(hù)，春季高溫干旱和白粉病爆發(fā)，令國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)橡膠樹(shù)新葉生長(zhǎng)推遲，導(dǎo)致大規(guī)模推遲開(kāi)割，云南和海南主產(chǎn)區(qū)普遍推遲50-60天左右。進(jìn)入6月以后產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開(kāi)割，但因膠工短缺、膠價(jià)低迷等原因，新鮮膠水釋放緩慢。進(jìn)入三季度，云南連續(xù)降雨天氣阻礙割膠作業(yè)，原料產(chǎn)出速度仍然不暢。9月底開(kāi)始，云南天氣逐漸趨于正常，產(chǎn)區(qū)原料釋放穩(wěn)定，但11月中下旬云南面臨停割，即使加工廠滿負(fù)荷開(kāi)工，也難以彌補(bǔ)整個(gè)二、三季度損失的產(chǎn)量。海南產(chǎn)區(qū)受臺(tái)風(fēng)天氣影響原料產(chǎn)出稀少，大廠高價(jià)搶購(gòu)膠水，民營(yíng)橡膠加工廠原料收購(gòu)不足。

　　在一系列不利因素影響下，卓創(chuàng)預(yù)計(jì)2020全年中國(guó)天然橡膠產(chǎn)量在70萬(wàn)噸附近，較去年的81.5萬(wàn)噸減少約15%。此外，疫情刺激醫(yī)用手套需求令濃縮乳膠熱門搶手，加工廠生產(chǎn)利潤(rùn)可觀，大量分流產(chǎn)地全乳膠原料，尤其是海南地區(qū)膠水基本都用于濃縮膠乳的加工生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)天然橡膠供應(yīng)端來(lái)看，物候異常疊加濃乳分流原料，預(yù)計(jì)今年交割全乳減產(chǎn)約8-10萬(wàn)噸，同比下滑30%左右。雖然中國(guó)產(chǎn)量變化相對(duì)ANRPC總量并不顯著，但橡膠期貨價(jià)格能夠大幅上漲，離不開(kāi)國(guó)內(nèi)原料和交割品供應(yīng)短缺的支撐。

　　供需雙降大勢(shì)所趨

　　全球公共衛(wèi)生事件對(duì)天然橡膠供應(yīng)和需求的影響是不對(duì)稱的。即便在防疫封鎖最嚴(yán)的時(shí)期，泰國(guó)政府宣布宵禁尚且對(duì)膠農(nóng)割膠網(wǎng)開(kāi)一面，但疫情對(duì)橡膠下游汽車輪胎需求造成的打擊卻是實(shí)打?qū)嵉摹?/p>

　　根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和對(duì)年內(nèi)剩余時(shí)間的預(yù)估，報(bào)告預(yù)計(jì)，2020年全球天然橡膠產(chǎn)量為1314.9萬(wàn)噸，比上年下降4.9%，略低于上期報(bào)告的預(yù)測(cè)值(1319.5萬(wàn)噸或下降4.5%)；2020年全球天然橡膠消費(fèi)量為1254.4萬(wàn)噸，比上年減少8.9%，同樣低于上期報(bào)告的預(yù)測(cè)值(1275.4萬(wàn)噸或減少7.3%)。

　　綜合來(lái)看，ANRPC再次下調(diào)并維持了2020年全球天然橡膠供需雙降的基本觀點(diǎn)，供需關(guān)系變動(dòng)的預(yù)期被市場(chǎng)消化的比較徹底。剔除疫情的影響，全球天然橡膠下游需求整體進(jìn)入低速增長(zhǎng)期，不過(guò)剛需也沒(méi)有多少可壓縮的空間。

　　輪胎產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　疫情擴(kuò)散重創(chuàng)全球經(jīng)濟(jì)，雖然包括輪胎制造業(yè)在內(nèi)的工業(yè)生產(chǎn)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有序恢復(fù)，但對(duì)橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊和改變可能是不可逆的。

　　包括普利司通、固特異、馬牌和米其林在內(nèi)的世界頂級(jí)輪胎企業(yè)現(xiàn)象級(jí)的產(chǎn)能萎縮絕非偶然獨(dú)立事件，而是行業(yè)周期下行決定的。汽車輪胎產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要原因是，疫情造成全球需求正在急劇下降，歐美市場(chǎng)缺乏增長(zhǎng)預(yù)期，并且亞洲輪胎制造商使得競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。作為逆境求存的對(duì)策，頭部輪胎制造商紛紛關(guān)閉工廠，其運(yùn)營(yíng)模式基本相仿，即調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盡可能壓縮成本、節(jié)省開(kāi)支，主要生產(chǎn)價(jià)值更高的輪胎產(chǎn)品，逐漸淘汰落后不賺錢的產(chǎn)能。這就注定了輪胎企業(yè)投資日趨謹(jǐn)慎，一般僅在工廠升級(jí)方面進(jìn)行一定的投資，不會(huì)輕易新建工廠擴(kuò)大產(chǎn)能。從目前的全球經(jīng)濟(jì)以及輪胎市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)幾年將是全球輪胎行業(yè)的大調(diào)整期，整合、關(guān)閉、重組、裁員等措施將會(huì)絡(luò)繹不絕，天然橡膠下游直接需求以維持穩(wěn)定為主。

　　國(guó)內(nèi)橡膠輪胎工業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)整體好于海外，但在宏觀和行業(yè)周期的大環(huán)境下亦難獨(dú)善其身。年初疫情重創(chuàng)工業(yè)生產(chǎn)秩序，好在中國(guó)最早全面控制住疫情，二季度隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面推行，輪胎行業(yè)開(kāi)工率迅速回升。就近期輪胎市場(chǎng)運(yùn)行狀況而言，預(yù)計(jì)輪胎廠開(kāi)工負(fù)荷將呈穩(wěn)中微調(diào)態(tài)勢(shì)。各廠家訂單仍較為可觀，可排產(chǎn)量相對(duì)理想，開(kāi)工暫無(wú)走低預(yù)期。在前期連續(xù)出貨的帶動(dòng)下，整體庫(kù)存水平并不高，考正常供應(yīng)市場(chǎng)及年前備貨需求，輪胎企業(yè)將對(duì)庫(kù)存有所補(bǔ)充，產(chǎn)量亦難降低。盡管有疫情二次反彈和供暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期，中國(guó)輪胎行業(yè)尚可維持較低的正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　海外疫情嚴(yán)重拖累輪胎需求，貿(mào)易商訂貨量不足，是年底輪胎出口不被看好的主要原因。盡管歐美疫情二次擴(kuò)散和部分地區(qū)再度封鎖，但全球橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)鏈很難被阻斷，外銷市場(chǎng)或?qū)⒈３忠欢�韌性，中國(guó)輪胎整體出口情況同樣不會(huì)雪崩。二季度至今，國(guó)外疫情延續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，但人們總歸要生產(chǎn)生活，邊際上難再有太大沖擊，對(duì)實(shí)際需求影響較為有限。綜合市場(chǎng)情況，預(yù)計(jì)中國(guó)輪胎出口同環(huán)比仍將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，只是增速將放緩。隨著外圍宏觀環(huán)境的不確定性降低，后市中國(guó)輪胎外貿(mào)情況整體料將較為穩(wěn)定，至少對(duì)天然橡膠需求不會(huì)構(gòu)成重大利空。

　　國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷尚佳

　　在經(jīng)歷了疫情的沉重打擊后，中國(guó)汽車市場(chǎng)出現(xiàn)明顯回暖跡象。4月國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，政府一系列鼓勵(lì)消費(fèi)政策的推出，汽車行業(yè)產(chǎn)銷回暖順應(yīng)整體形勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)防疫得力對(duì)汽車消費(fèi)起到了積極的推動(dòng)作用，市場(chǎng)彌補(bǔ)了前期疫情被壓抑的訂單需求。中國(guó)汽車產(chǎn)銷量從二季度開(kāi)始釋放，甚至一舉逆轉(zhuǎn)了汽車市場(chǎng)持續(xù)21個(gè)月的同比下降頹勢(shì)。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至最新統(tǒng)計(jì)，全國(guó)汽車市場(chǎng)總體延續(xù)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。10月中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到255.2萬(wàn)輛和257.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11%和12.5%，環(huán)比增長(zhǎng)0.9%和0.1%，疫情過(guò)后汽車產(chǎn)銷已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。今年前10個(gè)月，國(guó)內(nèi)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量分別為1951.9萬(wàn)輛和1969.9萬(wàn)輛，比上年同期下降4.6%和4.7%，雖然全年汽車銷量下滑的結(jié)果在所難免，但降幅逐月持續(xù)收窄實(shí)為利好消息。

　　具體細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，商用車銷量增速仍好于乘用車，是橡膠—輪胎—汽車產(chǎn)業(yè)鏈終端消費(fèi)最主要的支撐。10月全國(guó)重卡市場(chǎng)銷售各類車型約12.9萬(wàn)輛，雖然環(huán)比下降14.3%，但同比大幅增長(zhǎng)41%。10月重卡銷量如期再創(chuàng)新高，年初迄今已有7個(gè)月刷新同期歷史紀(jì)錄。1-10月重卡行業(yè)總共銷售了136.5萬(wàn)輛，事實(shí)上前三季度累計(jì)銷量就已超過(guò)去年全年的117萬(wàn)輛。金九銀十收官之后，預(yù)計(jì)2020年重卡銷量將沖擊150萬(wàn)輛甚至更高的紀(jì)錄。

　　中國(guó)重卡市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：國(guó)三柴油貨車提前淘汰的政策全面實(shí)施，為今年重卡市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造了最大的紅利；各地治理超載超限的政策力度不減，對(duì)國(guó)道及中短途支線治理趨嚴(yán)，催生出大量購(gòu)買合規(guī)標(biāo)載重卡和輕量化重卡的需求；疫情迫使基建工程項(xiàng)目工期遞延，令工程車需求旺季同步后移；高速公路采取按軸收費(fèi)政策，引導(dǎo)重卡車型結(jié)構(gòu)改變等。

　　從行業(yè)動(dòng)態(tài)來(lái)看，年內(nèi)全國(guó)乘用車和商用車產(chǎn)銷將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，對(duì)橡膠的利好支撐將會(huì)延續(xù)。目前可以說(shuō)主要依靠卡車全鋼輪胎產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)整個(gè)橡膠行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，未來(lái)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注重卡市場(chǎng)的產(chǎn)銷量情況，作為天然橡膠終端需求走勢(shì)的重要決定因素。在上游東南亞供應(yīng)旺季來(lái)臨之際，中國(guó)終端消費(fèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定向好，就是維持天然橡膠市場(chǎng)平衡的定心丸，新膠產(chǎn)出提升不及預(yù)期以及國(guó)內(nèi)汽車輪胎市場(chǎng)的上佳表現(xiàn)，使得橡膠供需矛盾得到根本改善。

　　醫(yī)用手套催生需求

　　長(zhǎng)久以來(lái)，天然橡膠下游需求的70%以上用于輪胎制造業(yè)，其他方面用量并不顯著。然而今年全球公共衛(wèi)生事件引起天然橡膠供需結(jié)構(gòu)改變，使得汽車輪胎行業(yè)陷入危機(jī)，但刺激醫(yī)用橡膠手套的需求異軍突起。根據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2020-2021年，全球乳膠手套市場(chǎng)總值將分別增長(zhǎng)16.0%和14.9%；2020-2027年，全球乳膠手套市場(chǎng)總值將以年均12.6%的速度增長(zhǎng)，進(jìn)而持續(xù)拉動(dòng)濃縮膠乳需求。

　　天然橡膠下游需求結(jié)構(gòu)正在改變，反饋到供應(yīng)端引發(fā)膠種排產(chǎn)和原料分流的明顯變化。天然橡膠生產(chǎn)流程為：在產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，膠農(nóng)割膠獲得原料后，大多直接出售鮮膠乳；臨近種植園的橡膠加工廠向膠農(nóng)收購(gòu)鮮膠乳，并將其加工為濃縮膠乳、膠片或膠塊等中間產(chǎn)品；也有部分膠農(nóng)自行將鮮膠乳加工為濃縮乳膠以獲得更高的利潤(rùn)。由于天然乳膠是生產(chǎn)乳膠手套的基礎(chǔ)原料，一定時(shí)期內(nèi)濃縮膠乳將成為泰國(guó)最主要的橡膠產(chǎn)品之一。

　　過(guò)去泰國(guó)天然橡膠生產(chǎn)主要集中在STR及RSS等級(jí)橡膠，被用作制造汽車輪胎的原材料。隨著今年橡膠手套需求激增，驅(qū)使橡膠生產(chǎn)商將其產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到用于制造橡膠手套的乳膠。今年泰國(guó)乳膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)將占天然橡膠總產(chǎn)量的30%，而去年這一比重僅為20%。馬來(lái)西亞是全球規(guī)模最大的乳膠手套生產(chǎn)國(guó)，在不接受新客戶訂單的情況下，手套加工廠訂單早已排至明年，極大刺激了天然乳膠的需求。

　　盡管新冠疫苗已經(jīng)成功研發(fā)并即將應(yīng)用，考慮到全球健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，主要經(jīng)濟(jì)體步入老齡化社會(huì)，以及發(fā)展中國(guó)家公共衛(wèi)生體系質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提高，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看全球?qū)θ槟z手套的需求將保持增長(zhǎng)。濃縮膠乳需求隨乳膠手套訂單增長(zhǎng)，而且市場(chǎng)上濃縮膠乳的競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，大多數(shù)橡膠產(chǎn)品仍是低質(zhì)量且無(wú)法替代濃縮膠乳的杯膠。未來(lái)全球天然橡膠產(chǎn)量平均增長(zhǎng)率也可能低于乳膠手套需求增速，從而繼續(xù)令橡膠價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)。

　　疫情影響梳理概括

　　2020年以來(lái)，全球公共衛(wèi)生事件對(duì)天然橡膠下游需求的影響梳理如下。

　　2月初，公共衛(wèi)生事件爆發(fā)造成中國(guó)企業(yè)普遍推遲復(fù)工時(shí)間，工廠關(guān)停、物流受阻，對(duì)包括輪胎在內(nèi)的制造業(yè)生產(chǎn)、運(yùn)輸、用工都造成極大沖擊。3月疫情在全球擴(kuò)散，4-6月宏觀經(jīng)濟(jì)觸底，對(duì)中國(guó)橡膠輪胎行業(yè)進(jìn)口上游原材料，以及向海外市場(chǎng)出口產(chǎn)成品的影響開(kāi)始集中顯現(xiàn)。國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體幾乎停擺，出口貿(mào)易萎縮，訂單不足造成國(guó)內(nèi)企業(yè)再次陷入停工或半停工狀態(tài)。7-9月全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)，各國(guó)推出空前的大規(guī)模財(cái)政、貨幣和監(jiān)管措施，維持居民部門的可支配收入，保障企業(yè)的現(xiàn)金流。在市場(chǎng)恢復(fù)性增長(zhǎng)的階段，最早全面控制住疫情的中國(guó)走在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前列。進(jìn)入四季度，宏觀回暖進(jìn)程不及預(yù)期的情況下，又面臨冬季疫情二次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果岌岌可危。不過(guò)新冠疫苗的研究實(shí)驗(yàn)捷報(bào)頻傳，預(yù)計(jì)2021年全球市場(chǎng)普遍開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)反彈模式，天然橡膠行業(yè)將在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存中逐漸走上正軌。

　　現(xiàn)貨庫(kù)存走勢(shì)分化

　　天然橡膠庫(kù)存變化是中期市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和長(zhǎng)期趨勢(shì)的定盤星。2020年迄今，中國(guó)天然橡膠現(xiàn)貨庫(kù)存結(jié)構(gòu)呈明顯的分化走勢(shì)，表現(xiàn)為保稅庫(kù)存維持穩(wěn)定而一般貿(mào)易庫(kù)存較多累積。年內(nèi)青島地區(qū)天然橡膠庫(kù)存具有兩大特點(diǎn)：庫(kù)存總量不斷攀升；保稅庫(kù)存與一般貿(mào)易庫(kù)存兩極分化趨勢(shì)加劇。

　　保稅庫(kù)存以美金標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)口貨源為主，多用于生產(chǎn)出口用輪胎產(chǎn)品，適應(yīng)山東輪胎企業(yè)進(jìn)料加工的外貿(mào)模式。雖然今年?yáng)|南亞主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)萎縮，標(biāo)膠進(jìn)口量偏低，且很大一部分屬于20號(hào)膠的報(bào)入倉(cāng)單，但是保稅庫(kù)存并沒(méi)有較往年同期出現(xiàn)明顯去化，主要還是歐美出口市場(chǎng)消費(fèi)疲弱，輪胎出口訂單跟進(jìn)不足的原因。

　　一般貿(mào)易庫(kù)存多為人民幣混合膠，進(jìn)口驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自期現(xiàn)非標(biāo)套利。中國(guó)經(jīng)濟(jì)最早從疫情中恢復(fù)，內(nèi)需反彈刺激混合膠進(jìn)口，盡管物流運(yùn)輸因疫情一度陷入停滯狀態(tài)，但進(jìn)口混合膠船貨到港受到的阻礙相對(duì)較小，從而造成一般貿(mào)易庫(kù)存的持續(xù)攀升。套利商通常鎖定1—3個(gè)月后的混合膠船貨，隨著下半年期現(xiàn)價(jià)差逐漸收窄，套利商會(huì)開(kāi)始逐步減倉(cāng)，最終全年剩下的所有套利盤將集中在09與11合約上平倉(cāng)。在國(guó)內(nèi)需求沒(méi)有明顯增量的情況下，貨源多在貿(mào)易商間輪倉(cāng)或換貨，大量流入現(xiàn)貨市場(chǎng)的庫(kù)存難以得到真正消化。

　　綜合青島地區(qū)天然橡膠庫(kù)存來(lái)看，保稅現(xiàn)貨庫(kù)存與過(guò)去兩年基本持平，但一般貿(mào)易庫(kù)存明顯高于同期水平且尚未出現(xiàn)去庫(kù)跡象，橡膠庫(kù)存總量仍然相當(dāng)龐大且難以去化。基于供需平衡表推算，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)橡膠社會(huì)庫(kù)存將會(huì)達(dá)到150萬(wàn)噸左右，較2019年增長(zhǎng)15萬(wàn)噸。經(jīng)歷19年的小幅去庫(kù)后，疫情爆發(fā)導(dǎo)致世界范圍內(nèi)橡膠庫(kù)存再度明顯累積，2020年全球天然橡膠庫(kù)存預(yù)計(jì)會(huì)增加至366萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。天然橡膠現(xiàn)貨庫(kù)存積重難返將是未來(lái)一段時(shí)間的常態(tài)，因此天然橡膠市場(chǎng)邏輯就在于供應(yīng)和需求誰(shuí)相對(duì)恢復(fù)更快的問(wèn)題。

　　倉(cāng)單減量核心邏輯

　　今年天然橡膠開(kāi)啟的大幅上漲行情，供需關(guān)系改善是基礎(chǔ)，拉尼娜天氣炒作是誘因，而全乳倉(cāng)單減量則是核心邏輯。

　　早在2019年交易所老膠倉(cāng)單集中注銷后，天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存大幅下降至不足17萬(wàn)噸，為2016年以來(lái)同期最低水平。由于新膠產(chǎn)出遲遲未能放量，新注冊(cè)入庫(kù)的天然橡膠總量有限，導(dǎo)致交易所倉(cāng)單庫(kù)存在2020年大部分時(shí)間處于22-23萬(wàn)噸左右，約為近年同期數(shù)據(jù)的一半。根據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)，在全部倉(cāng)單中約有19萬(wàn)噸的老膠倉(cāng)單在11月到期，強(qiáng)制注銷后倉(cāng)單數(shù)量將斷崖式銳減。1月合約上的新全乳倉(cāng)單量?jī)H有6-7萬(wàn)噸，較去年同期減少45%左右。按照5年均值估算，到年底前將新增6萬(wàn)余噸的新膠倉(cāng)單(2020年以后生產(chǎn))，盤面?zhèn)}單數(shù)量也僅有10萬(wàn)上下。

　　一般來(lái)說(shuō)，每年符合上期所標(biāo)準(zhǔn)的天然橡膠交割品數(shù)量在35-40萬(wàn)噸左右，這些貨源絕大部分會(huì)先進(jìn)入期貨市場(chǎng)形成倉(cāng)單，然后按照規(guī)定到期注銷流入現(xiàn)貨市場(chǎng)。由于今年前三季度橡膠期貨升水同比較低，且上半年期貨價(jià)格絕對(duì)值過(guò)低，導(dǎo)致入場(chǎng)套保積極性較差。隨著天然橡膠期貨價(jià)格攀升和基差走闊，新膠倉(cāng)單將會(huì)陸續(xù)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，隱性庫(kù)存將會(huì)轉(zhuǎn)化為顯性庫(kù)存。

　　按照往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，四季度全乳新膠入庫(kù)量要高于其他月份，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)經(jīng)過(guò)三季度的雨季后，10-11月全面向旺產(chǎn)季過(guò)渡，橡膠原料產(chǎn)出季節(jié)性放量。不過(guò)，今年割膠作業(yè)嚴(yán)重遇阻，加劇了貨源供應(yīng)偏緊的問(wèn)題，四季度SCRWF產(chǎn)量難以如期有效提高。從國(guó)內(nèi)橡膠生產(chǎn)情況來(lái)看，盡管季節(jié)性回升帶來(lái)一定增量，全年交割品庫(kù)存銳減已經(jīng)板上釘釘。既然全乳倉(cāng)單矛盾沒(méi)有得到解決，交割品數(shù)量不足的主要邏輯仍未改變。

　　進(jìn)口從疫情中恢復(fù)

　　中國(guó)天然橡膠對(duì)外依存度高達(dá)85%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量相對(duì)較少，大部分消費(fèi)需要依賴進(jìn)口。盡管滬膠交割品以國(guó)產(chǎn)全乳膠為主，但進(jìn)口混合膠和標(biāo)準(zhǔn)膠分別是制造內(nèi)銷和外貿(mào)輪胎的主要原料，因而進(jìn)口量很大程度上反映出市場(chǎng)真實(shí)供應(yīng)水平。2020年前期，橡膠進(jìn)口貿(mào)易受到疫情的一定沖擊，不過(guò)全年來(lái)看，中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量與市場(chǎng)正常供需關(guān)系基本相符。

　　泰國(guó)、印度尼西亞和馬來(lái)西亞是我國(guó)狹義上天然橡膠的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)，而中國(guó)進(jìn)口量最大的膠種混合膠的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)是泰國(guó)、越南和馬來(lái)西亞。盡管今年存在疫情這一重大擾動(dòng)因素，但進(jìn)出口仍反映出未來(lái)產(chǎn)膠國(guó)演變的趨勢(shì)。泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞三大傳統(tǒng)產(chǎn)膠國(guó)天然橡膠產(chǎn)量增速放緩，新種植和翻種的此消彼長(zhǎng)導(dǎo)致開(kāi)割面積滑坡，但存量仍然十分龐大。以越南、柬埔寨及個(gè)別非洲地區(qū)為代表的新興產(chǎn)膠國(guó)天然橡膠產(chǎn)量和出口逐年遞增，在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，不過(guò)基數(shù)尚顯不足。

　　中國(guó)是天然橡膠消費(fèi)大國(guó)，約占全球總使用量的40%，絕大部分需要從海外進(jìn)口。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-10月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口天然橡膠超過(guò)450萬(wàn)噸，反而比去年同期增加58.7萬(wàn)噸。中國(guó)車市走出低谷，帶動(dòng)汽車輪胎產(chǎn)銷回升，顯著提振了終端消費(fèi)，是撬動(dòng)橡膠進(jìn)口需求的重要原因。盡管今年中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量無(wú)視疫情不降反增，但考慮到東南亞主產(chǎn)區(qū)旺季不旺，后期船貨到港情況或不及往年。

　　RCEP影響關(guān)稅政策

　　包括中國(guó)在內(nèi)，東盟十國(guó)及日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭15個(gè)國(guó)家正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP)，標(biāo)志著全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式達(dá)成，有利于實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)高水平的貿(mào)易自由化。RCEP15個(gè)成員國(guó)2019年人口規(guī)模22.7億，GDP26萬(wàn)億美元，出口總額5.2萬(wàn)億美元，占全球總量約30%(體量高于USMCA、CPTPP)，RCEP自貿(mào)區(qū)有望推動(dòng)中國(guó)形成雙循環(huán)的發(fā)展格局。RCEP經(jīng)過(guò)八年談判正式落地后：90%的貨物貿(mào)易將實(shí)現(xiàn)零關(guān)稅，中日首次達(dá)成雙邊關(guān)稅減讓安排；統(tǒng)一的原產(chǎn)地規(guī)則，允許在整個(gè)RCEP范圍內(nèi)計(jì)算產(chǎn)品增加值；拓寬了對(duì)服務(wù)貿(mào)易和跨國(guó)投資的準(zhǔn)入；增加了電子商務(wù)便利化新規(guī)則。

　　從2019年中國(guó)行業(yè)進(jìn)口結(jié)構(gòu)來(lái)看，進(jìn)口金額占比居前的行業(yè)為電氣機(jī)械設(shè)備及其零件、電視，機(jī)械設(shè)備，光學(xué)、精密儀器，礦石礦物、鋼鐵、銅、也包括天然橡膠。中國(guó)是全球最大的天然橡膠進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口依賴度高達(dá)85%左右，進(jìn)口來(lái)源主要有泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、越南、緬甸、老撾和柬埔寨等，均為RCEP成員國(guó)。泰國(guó)是中國(guó)最重要的天然橡膠購(gòu)買渠道，進(jìn)口量占比超過(guò)一半；來(lái)自馬來(lái)西亞和印尼的天然橡膠進(jìn)口量占比由20%下降至10%左右；來(lái)自越南等新興產(chǎn)膠國(guó)的貨源占比逐漸上升，但尚未超過(guò)8%。

　　中國(guó)每年需要進(jìn)口數(shù)百萬(wàn)噸天然橡膠，然而歷史遺留的關(guān)稅問(wèn)題經(jīng)久未決，中國(guó)和印度是世界上為數(shù)不多對(duì)天然橡膠征收關(guān)稅的國(guó)家。中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)一直在呼吁降低天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅，但目前中國(guó)對(duì)天然橡膠進(jìn)口仍然執(zhí)行較高的關(guān)稅。

　　從前中國(guó)天然橡膠進(jìn)口是存在配額的，2004年以后取消了天然橡膠關(guān)稅配額制度，但煙片膠和標(biāo)準(zhǔn)膠的進(jìn)口稅率提高到20%，2007年引入從量稅和從價(jià)稅從低的機(jī)制。根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)2019-2020年執(zhí)行的進(jìn)口暫定稅率等調(diào)整方案，天然及合成橡膠等原材料的進(jìn)口關(guān)稅稅率如下：40011000天然乳膠稅率為10%或900元/噸；40012100天然橡膠煙膠片稅率為20%或1500元/噸；40012200技術(shù)分類天然橡膠(TSNR)稅率為20%或1500元/噸，均從低計(jì)征。

　　在天然橡膠征收高關(guān)稅的背景下，混合膠及復(fù)合膠這類具有本土特色的橡膠品種便應(yīng)運(yùn)而生。2009年中國(guó)對(duì)東盟國(guó)家進(jìn)行不同幅度的降稅，除了越南維持5%之外，泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)協(xié)定稅率降至0%。由于混合膠和復(fù)合膠在東盟協(xié)定的零關(guān)稅項(xiàng)目下，國(guó)內(nèi)輪胎制造業(yè)為規(guī)避關(guān)稅，不得不采用這類質(zhì)低價(jià)高的原料生產(chǎn)汽車輪胎，嚴(yán)重阻礙了行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　此后隨著政策的沿革，中國(guó)混合膠和復(fù)合膠進(jìn)口趨勢(shì)此消彼長(zhǎng)。2015年實(shí)施的復(fù)合橡膠通用技術(shù)規(guī)范，規(guī)定復(fù)合橡膠中生膠含量不應(yīng)大于88%。中國(guó)復(fù)合膠進(jìn)口量從此一蹶不振，混合膠取而代之成為進(jìn)口的主力品種。2019年海關(guān)總署發(fā)布關(guān)于明確稅則號(hào)列40028000項(xiàng)下混合膠歸類認(rèn)定的通知，海關(guān)對(duì)混合膠進(jìn)口認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整導(dǎo)致混合膠進(jìn)口量階段性萎縮，不過(guò)實(shí)際通關(guān)放行無(wú)虞令混合膠進(jìn)口再度崛起。即使2020年橡膠市場(chǎng)受到疫情沖擊，零關(guān)稅的混合膠在前三季度的表現(xiàn)仍大放異彩，進(jìn)口規(guī)模遠(yuǎn)超天然乳膠和標(biāo)準(zhǔn)膠。

　　RCEP已經(jīng)正式簽署，接下來(lái)各成員國(guó)將談判和落實(shí)關(guān)稅問(wèn)題，自貿(mào)區(qū)有望在數(shù)年間取得重大階段性建設(shè)成果。隨著協(xié)定關(guān)稅減讓相關(guān)工作的展開(kāi)，未來(lái)中國(guó)存在順勢(shì)下調(diào)甚至取消天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅的可能。如果中國(guó)天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅逐漸下降為零，下游輪胎行業(yè)失去了避稅需求，質(zhì)次價(jià)高的混合膠相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)膠沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，終將退出橡膠市場(chǎng)的歷史舞臺(tái)

　　當(dāng)然，零關(guān)稅假設(shè)短期對(duì)中國(guó)本土天然橡膠產(chǎn)業(yè)會(huì)產(chǎn)生一定的沖擊。上期所全乳膠期貨為完稅交割，上期能源20號(hào)膠期貨為保稅交割，關(guān)稅政策主要對(duì)前者造成影響。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，打破關(guān)稅壁壘將有利于矯正內(nèi)外盤異常的價(jià)差，修復(fù)國(guó)產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格偏高的問(wèn)題。RCEP協(xié)定的簽署有利于天然橡膠行業(yè)健康發(fā)展，關(guān)稅下降或減免可進(jìn)一步促進(jìn)橡膠貿(mào)易往來(lái)，提高市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的有效性。以上為基于市場(chǎng)的合理推演，最終結(jié)果應(yīng)以海關(guān)總署官宣為準(zhǔn)。

　　期現(xiàn)基差趨于回歸

　　中國(guó)天然橡膠市場(chǎng)長(zhǎng)期存在期貨交割標(biāo)的和現(xiàn)貨流通標(biāo)的不匹配的問(wèn)題。由于全乳膠與混合膠的應(yīng)用領(lǐng)域不同，倉(cāng)單難以流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，橡膠期貨與現(xiàn)貨定價(jià)體系由此分離。

　　目前的滬膠期現(xiàn)套利方案中，可交割的全乳膠在天然橡膠下游需求量占比較小，非標(biāo)套利成為主流的套利模式，現(xiàn)貨標(biāo)的包括混合膠和越南3L等。隨著供大于求的矛盾不斷激化，橡膠品種的期限結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期表現(xiàn)為遠(yuǎn)月高升水。

　　近年來(lái)滬膠遠(yuǎn)月升水在2000元/噸左右，2017下半年一度達(dá)到3000元/噸以上，刺激非標(biāo)套利活動(dòng)異常活躍。套利行為由價(jià)差引發(fā)，隨著價(jià)差收窄和盈利空間壓縮，內(nèi)外盤強(qiáng)弱結(jié)構(gòu)改變，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生一定抑制作用。貿(mào)易商非標(biāo)套利造成庫(kù)存被動(dòng)囤積的現(xiàn)象正在被遏制。

　　隨著時(shí)間推移和市場(chǎng)完善，異常的價(jià)差長(zhǎng)期不回歸是沒(méi)有道理的。滬膠期現(xiàn)價(jià)差高位回歸雖較為緩慢，近三年來(lái)也逐步收斂至1000元/噸附近，預(yù)計(jì)未來(lái)全球天然橡膠供需關(guān)系和價(jià)差結(jié)構(gòu)將持續(xù)修復(fù)。

　　遠(yuǎn)月升水逐漸收斂

　　新全乳膠注冊(cè)倉(cāng)單一般對(duì)標(biāo)01合約價(jià)格，跟隨遠(yuǎn)月對(duì)近月保持高升水，導(dǎo)致每年最后一個(gè)主力09合約的交割壓力都非常大，同時(shí)造成每年新膠上市的01合約大幅跳空高開(kāi)的現(xiàn)象。

　　天然橡膠期貨合約的設(shè)計(jì)令09合約具有天然的空頭屬性：在09合約交割前2個(gè)月左右，投資者進(jìn)行空09多01反套，將9-1價(jià)差大幅拉開(kāi)；隨著交割日的臨近，投資者出于期現(xiàn)回歸的邏輯做空9-1價(jià)差，等待價(jià)差回歸獲利。

　　2017年9-1價(jià)差最大時(shí)一度高達(dá)3450元/噸，2018年迄今逐漸向1000-1100元/噸收斂。今年9月合約面臨的倉(cāng)單壓力明顯偏小，提前走完了交割邏輯，因老倉(cāng)單到期注銷帶來(lái)的下行壓力亦不明顯。后續(xù)1月合約上的新膠價(jià)值回歸正常，預(yù)計(jì)滬膠9-1價(jià)差中包含的新老膠溢價(jià)應(yīng)保持收縮趨勢(shì)。

　　此外，20號(hào)膠期貨逐漸走向成熟，為產(chǎn)業(yè)投資者期現(xiàn)套利操作提供了新的選擇，或部分代替混合膠和滬膠的非標(biāo)套利模式。由于20號(hào)膠采取1-12月連續(xù)合約的形式，交割品在現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性增強(qiáng)，近遠(yuǎn)月價(jià)差能有效反映供需關(guān)系，01合約新膠溢價(jià)將大幅降低，令9-1價(jià)差套利空間收窄。

　　拉尼娜是何方神圣

　　早前對(duì)國(guó)內(nèi)橡膠產(chǎn)區(qū)的調(diào)研中，西雙版納當(dāng)?shù)匾晃焕夏z農(nóng)的經(jīng)驗(yàn)在當(dāng)時(shí)并未得到充分重視。這位老膠農(nóng)稱，在上半年嚴(yán)重干旱的情況下，下半年發(fā)生嚴(yán)重洪澇的可能性較大。今年極端天氣的頻發(fā)，以及天然橡膠在內(nèi)的部分農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)端異常表現(xiàn)，讓市場(chǎng)對(duì)拉尼娜現(xiàn)象引起關(guān)注。

　　拉尼娜是西班牙語(yǔ)La Nia—意即圣女或小女孩，與厄爾尼諾現(xiàn)象的名稱El Nio—圣子之義相呼應(yīng)。拉尼娜指的是赤道附近東太平洋水溫反常下降的一種現(xiàn)象，同時(shí)伴隨著全球性氣候混亂，表現(xiàn)與厄爾尼諾現(xiàn)象相反，并總是出現(xiàn)在厄爾尼諾之后。

　　氣象和海洋學(xué)對(duì)拉尼娜的定義是：發(fā)生在赤道太平洋東部和中部海水大范圍持續(xù)異常變冷(海水表層溫度低出氣候平均值0.5℃以上，且持續(xù)時(shí)間超過(guò)6個(gè)月以上)的現(xiàn)象。東南信風(fēng)將表面被太陽(yáng)曬熱的海水吹向太平洋西部，致使西部比東部海平面增高將近60厘米，西部海水溫度增高氣壓下降，潮濕空氣積累形成臺(tái)風(fēng)和熱帶風(fēng)暴，東部底層海水上翻致使東太平洋海水變冷。

　　作為對(duì)立面，厄爾尼諾和拉尼娜是赤道中東部太平洋海水溫度冷暖交替變化的異常表現(xiàn)，這種陰陽(yáng)相生的過(guò)程構(gòu)成一個(gè)循環(huán)。在厄爾尼諾之后接著發(fā)生拉尼娜并不稀奇，同樣拉尼娜后也會(huì)接著發(fā)生厄爾尼諾。然而，從1950年以來(lái)的記錄看，厄爾尼諾發(fā)生頻率要高于拉尼娜。在全球氣候變暖的背景下，拉尼娜現(xiàn)象頻率趨緩，強(qiáng)度變?nèi)酰�明顯衰退但仍未消失。

　　產(chǎn)區(qū)氣候異常影響

　　拉尼娜現(xiàn)象帶來(lái)的影響是：中國(guó)表現(xiàn)為寒冬酷暑，出現(xiàn)南旱北澇；美國(guó)西南部和南美洲西岸變得十分干燥；澳大利亞?wèn)|部、巴西東北部等地降雨偏多；泰國(guó)南部、馬來(lái)西亞、印度尼西亞和菲律賓等東南亞地區(qū)爆發(fā)洪澇災(zāi)害；非洲西岸和東南岸、日本和朝鮮半島等東北亞地區(qū)異常寒冷。

　　東南亞主產(chǎn)區(qū)降水偏多和洪澇災(zāi)害會(huì)在短期阻礙割膠作業(yè)，極大影響天然橡膠原料產(chǎn)出，引發(fā)供應(yīng)旺季不旺的多頭炒作行情。但橡膠是原產(chǎn)于亞馬遜雨林的熱帶喬木，生物特性令其在雨季極其耐澇，歷史證明洪水并不能摧毀橡膠產(chǎn)能。拉尼娜給東南亞地區(qū)帶來(lái)較多的降水，反而有利于橡膠林蓄水保墑，緩解前期干旱導(dǎo)致的土壤板結(jié)，使得來(lái)年6月新一輪開(kāi)割季橡膠原料釋放更為順暢。

　　沙盤推演證明證偽

　　拋開(kāi)基本面，技術(shù)分析理論認(rèn)為，歷史會(huì)重演：一方面是不可抗的自然規(guī)律周期，另一方面是人性、心理和市場(chǎng)行為。根據(jù)對(duì)泰國(guó)橡膠生產(chǎn)的觀察，這一現(xiàn)象反映在未來(lái)一年的長(zhǎng)期趨勢(shì)上，大概率呈先漲后跌的過(guò)山車行情，天然橡膠類似2017年的走勢(shì)能否重演拭目以待。不過(guò)考慮到拉尼娜現(xiàn)象正在衰退，本輪周期能否將膠價(jià)推升至彼時(shí)高點(diǎn)存疑。

　　近年來(lái)，天然橡膠基本面一直處在供強(qiáng)需弱庫(kù)存高的尷尬境地，走勢(shì)長(zhǎng)期表現(xiàn)為底部形態(tài)，在筑底過(guò)程中市場(chǎng)對(duì)供需關(guān)系的預(yù)期充分地反映在價(jià)格上。從全球天然橡膠供需平衡表看，整體位于供過(guò)于求向再平衡的過(guò)渡狀態(tài)。

　　天然橡膠的自然生產(chǎn)規(guī)律決定，通常8-10年為一個(gè)行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期，對(duì)于市場(chǎng)行情如同無(wú)從逃避的宿命一般。2010年膠價(jià)歷史高點(diǎn)引發(fā)東南亞種植熱潮，隨即2011年開(kāi)啟了離我們最近的一輪大熊市。2019年雖然世界沒(méi)有爆發(fā)疫情，但主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)周期到達(dá)峰值，而車市下行周期銷量負(fù)增長(zhǎng)，恰恰是天然橡膠供需關(guān)系偏離平衡最遠(yuǎn)的時(shí)候。這再次證明，就算全球范圍影響力的重大事件，也很難改變行業(yè)周期本身固有的運(yùn)行規(guī)律。

　　在上一年度的報(bào)告中，我們將2019-2020年推定為牛熊拐點(diǎn)到來(lái)的前后，疫情的發(fā)生加重了橡膠產(chǎn)業(yè)的供需失衡，將時(shí)間軸拉伸得更加漫長(zhǎng)。所謂拐點(diǎn)并不是某個(gè)時(shí)間或價(jià)格節(jié)點(diǎn)，只有回顧歷史才能確認(rèn)，現(xiàn)在看來(lái)這個(gè)結(jié)論是有效的，天然橡膠已經(jīng)從至暗之時(shí)中走出。

　　橡膠作為四大戰(zhàn)略物資之一，大體上與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)。剔除金融屬性和風(fēng)險(xiǎn)情緒的因素，只有當(dāng)供需關(guān)系轉(zhuǎn)入緊平衡階段，宏觀經(jīng)濟(jì)和中觀行業(yè)周期形成正向共振，才能夠證實(shí)橡膠主要趨勢(shì)反轉(zhuǎn)上行的到來(lái)，而這將會(huì)留給我們一個(gè)巨大的想象空間。