“后疫情”時代供需雙增 膠價運行重心將有上移

【橡膠技術網 - 期貨市場】

　行情回顧：2020年初時國內疫情形勢嚴峻，各行各業復工復產時間推遲，膠價因此連續大幅下跌；此后雖然國內形勢逐步好轉令膠價反彈，但海外疫情形勢趨嚴且沙俄“搶市”大戰令國際油價大幅下跌，能化板塊整體受到拖累，膠價再度連續下跌，至一季度末，天然橡膠主力合約價格跌破9500元/噸。進入二季度后，OPEC+達成史上最大規模減產協議，能化板塊整體受到一定提振；此外，國內產區開割時間延后導致供給端新膠產出遲遲未有提升，橡膠期價緩慢回升。進入三季度，市場情緒受新冠疫苗等利好消息提振，國慶假期結束后，由于市場擔憂交割品級貨源不足，橡膠期價連續大幅上漲，天然橡膠主力合約一度突破16500元/噸，創逾三年來新高，此后由于海外疫情出現反復且場內多頭力量獲利離場等因素影響，膠價又連續下跌至14000元/噸一線。年末時分橡膠走勢更多的受到宏觀市場氛圍影響，雖然歐美多國開始進行新冠疫苗接種令市場樂觀情緒升溫，但歐美國家疫情形勢仍然嚴峻且英國方面發現傳播能力更強的新型變異新冠病毒毒株又再度加重了市場恐慌情緒，膠價因此出現較大幅度波動。

　　供需關系：2021年新冠疫情對于膠價走勢的影響將逐步減弱，自身供需格局將重新占據主導地位。供給方面，雖然從種植面積上來看增長速度將有放緩，但由于單產將恢復至往年常規水平，2021年天然橡膠供給仍將有所提升；需求方面，隨著全球有望全面進入“后疫情”時代，橡膠需求端表現有望出現明顯提升，而國內經濟持續向好發展也將讓國內的汽車和輪胎市場大概率延續2020年下半年的回升勢頭。因此我們認為，2021年，天然橡膠將呈現供需雙升但供需格局相對偏暖的局面。

　　市場展望：由于天然橡膠供給端呈現出較為明顯的季節周期性，因此從2021年全年范圍來看膠價走勢仍將有反復，不過供需格局相對偏暖將使得期價運行重心有所上移，全乳膠RU期價預計在12000元/噸-18000元/噸區間內運行；20號膠NR期價預計在8500元/噸-13500元/噸區間內運行。

　　不確定風險：全球疫情發展態勢、中美貿易摩擦再度加劇、國內外主產區再度遭遇不利天氣及病害影響

　　一2020年行情回顧

　　2020年，新冠疫情對全球經濟形成巨大沖擊，橡膠期價也出現了較大幅度的波動。年初時國內新冠疫情形勢嚴峻，嚴厲的疫情防控措施使得各行各業復工復產時間推遲，國內汽車市場銷量更是出現“腰斬”的情況，橡膠期價連續大幅下跌；隨著國內疫情形勢逐漸好轉，企業復工復產進程持續推進，膠價短暫的迎來反彈，但此后海外疫情形勢趨嚴，沙俄兩國原油“搶市大戰”導致國際油價大幅下跌，能化板塊整體受到拖累，橡膠期價也因此再度出現連續下跌的情況，至一季度末，天然橡膠主力合約價格跌破9500元/噸。進入二季度后，OPEC+達成史上最大規模減產協議，雖然海外疫情形勢依舊嚴峻，但國際油價仍止跌回升，能化板塊整體受到一定提振；此外，國內云南以及海南產區因疫情以及干旱天氣開割時間延后近兩個月導致供給端新膠產出遲遲未有提升，橡膠期價緩慢回升。進入三季度，海外疫情似有轉好跡象，各國新冠疫苗利好消息不斷出爐，市場情緒因此受到提振；國慶假期結束后，由于市場擔憂交割品級貨源不足，橡膠期價連續大幅上漲，天然橡膠主力合約一度突破16500元/噸，創逾三年來新高，此后由于海外疫情出現反復且場內多頭力量獲利離場等因素影響，膠價又連續下跌至14000元/噸一線。年末時分橡膠自身供需基本面變化不大，其走勢更多的受到宏觀市場氛圍影響，雖然歐美多國開始進行新冠疫苗接種令市場樂觀情緒升溫，但歐美國家疫情形勢仍然嚴峻且英國方面發現傳播能力更強的新型變異新冠病毒毒株又再度加重了市場恐慌情緒，膠價因此出現較大幅度波動。截至2020年12月23日，天然橡膠主力合約RU2105收于14105元/噸，20號膠主力合約NR2102收于10280元/噸。

　　國內天然橡膠現貨價格與期貨價格走勢類似：一季度受新冠疫情沖擊膠價連續下跌，此后雖然海外疫情形勢依然嚴峻，但在國內經濟逐漸恢復、輪胎以及汽車市場實現平穩回升提振下，膠價震蕩回升；10月受交割品級貨源偏緊預期刺激，膠價連續大幅上漲，年末在歐美疫情沖擊、國內大氣污染治理行動等多方面因素影響之下，天然橡膠現貨價格呈現寬幅震蕩運行態勢。截至12月22日，上海地區全乳膠現貨價為13700元/噸，年內均價為11389.71元/噸，較2019年均價上漲227.17元/噸,漲幅為2.04%；山東地區全乳膠現貨價為13750元/噸，年內均價為13815元/噸，較2019年均價上漲280元/噸，漲幅為2.07%；青島保稅區STR20現貨價格為1520美元/噸，年內均價為1371.78美元/噸，較2019年均價下跌33.65美元/噸，跌幅為2.39%；青島保稅區STR20混合現貨價格為1520美元/噸，年內均價為1347.27美元/噸，較2019年均價下跌66.22美元/噸，跌幅達4.69%。

　　二價格影響因素分析

　　1.天然橡膠供給下滑

　　1.1新冠疫情、天氣因素影響下，各主產區出現不同程度減產

　　2020年，ANRPC主產國天然橡膠總種植面積連續第四年出現下降。根據ANRPC統計數據，2020年該組織成員國合計天然橡膠種植面積為1198.72萬公頃，較2019年下降4.61萬公頃，降幅為0.38%。從各主產國情況來看，2020年中國天然橡膠種植面積維持穩定，柬埔寨、馬來西亞、泰國、越南四國種植面積出現不同程度下降，剩余主產國種植面積則有所增加。

　　具體到天然橡膠的產出，其主要與產區開割面積以及單位面積產量有關。由于2020年各主產國天然橡膠開割面積數據缺失，因此我們利用過去數據來進行估算；考慮到各主產區先后遭遇新冠疫情以及不利天氣影響，我們認為2020年主產國割膠面積出現提升的概率較小，因此我們在進行估算時僅考慮翻種的情況。根據往年數據進行推算，2020年ANRPC成員國合計天然橡膠開割面積為930.59萬畝，占同年總種植面積的77.63%，較2019年同期略微下降0.91個百分點，但仍為2010年以來第二高占比。

　　單產方面，同樣受到新冠疫情以及不利天氣因素影響，2020年各主產區割膠時間普遍縮短，除柬埔寨和菲律賓外，其余主產國單位面積產出均出現不同程度的下降，其中中國與馬來西亞產區單產下降幅度較大。具體來看，2020年越南單產仍為ANRPC成員國中最高，達到1.58噸/公頃，較2019年下降0.09噸/公頃，泰國產區由于先后遭遇干旱以及強降雨影響，其單位面積產出由2019年的1.48噸/公頃下降至1.46噸/公頃。在所有主產國中，馬來西亞單產降幅最大，其2020年單位面積產出為1.22噸/公頃，較2019年下降0.24噸/公頃，降幅達16.44%；中國由于產區在開割初期遭遇持續干旱，在夏季又連續遭遇臺風天氣影響，單位面積產出由2019年的1.06噸/公頃下降至0.96噸/公頃，降幅達9.1%，單產在主產國中僅高于菲律賓和斯里蘭卡。

　　根據開割面積和單位產量進行估算，2020年ANRPC各成員國天然橡膠產量為1142.95萬噸，較2019年產量減少53.35萬噸，降幅為4.46%；其中產量最大的仍是泰國，其2020年產量預計將達到473.86萬噸，其次為印尼，產量為326.31萬噸，中國產區產量為72.79萬噸。根據ANRPC最新公布數據，2020年11月，ANRPC成員國合計天然橡膠月產量為112.39萬噸，較2019年同期下降5.25萬噸，降幅為4.46%；2020年前11月，ANRPC成員國合計天然橡膠產量為990.64萬噸，較2019年同期下降84.17萬噸，降幅為7.83%。2020年11月，中國天然橡膠月產量為12.2萬噸，較2019年同期下降0.2萬噸，降幅為1.61%；2020年前11月，中國天然橡膠累計產量為66.46萬噸，較2019年同期下降11.17萬噸，降幅為14.39%。ANRPC在其最新一期報告中表示，由于氣候變化、極端天氣和橡膠樹葉病的原因，預計2020年全球天然橡膠產量為1259.7萬噸，同比下降9%。

　　隨著各國新冠疫苗工作實現重大進展，2021年新冠疫情有望得到有效控制，全球也將進入“后疫情”時代。由于2020年膠價有所上漲，膠農割膠意愿有所提升，因此我們認為2021年各主產區天然橡膠開割面積將有所提升，但受限于新種植面積降至低位，開割面積提升相對有限；單位面積產量方面，由于2020年各主產區先后遭受疫情以及不利天氣的影響，單產出現不同程度下降，2021年隨著疫情的好轉，其對于產區割膠作業的沖擊將有減弱，若不利天氣影響沒有進一步加重，則預計各主產區單產將有所回升。結合歷年數據進行估算，我們預計，2021年ANRPC成員國天然橡膠合計開割面積將回升至957.08萬公頃，較2020年增加26.49萬公頃，增幅為2.85%；2021年ANRPC成員國天然橡膠合計年產量將達到1211.8萬噸，較2020年增加68.85萬噸，增幅為6.02%。但我們也需注意，以上預估均以疫情在2021年得到有效控制為前提，但當前歐美地區疫情形勢依然較為嚴峻，尤其是近期英國方面發現的傳播性更強的變異新冠病毒毒株使得這一前提仍存在較大的不確定性；此外，停割期內的高溫干旱以及開割期內的強降雨天氣同樣將對新膠產出造成較大影響，因此2021年天然橡膠實際產量可能低于我們的預估值，但總體來說較2020年出現提升將是大概率事件。

　　1.2主要天然橡膠出口國出口量有所下降

　　2020年，全球新冠疫情對天然橡膠國際貿易環節也造成了一定的影響。一方面，疫情導致膠工短缺，再加上產區受到不利天氣影響，各主產國新膠產出下降使得可用于出口的天然橡膠減少；另一方面，各國在疫情形勢嚴峻之際出臺了多項嚴厲的疫情管控措施，導致貨品出現通關緩慢、滯留港口等情況，導致各主產國天然橡膠出口量有所下降。

　　根據ANRPC統計數據，2020年11月，ANRPC成員國合計出口天然橡膠82.4萬噸，較2019年11月下降5.55萬噸，降幅為6.31%；2020年前11月，ANRPC成員國累計出口天然橡膠845.15萬噸，較2019年同期下降41.27萬噸，降幅為4.66%。泰國、越南等幾個主要的天然橡膠出口國2020年出口量均出現下降。最新統計數據顯示，2020年11月，泰國出口天然橡膠33萬噸，同比下降9.69%，前11月泰國累計出口天然橡膠341.85萬噸，較2019年同期下降4.86%；印尼11月出口天然橡膠19.63萬噸，同比上升8.87%，前11月印尼累計出口天然橡膠220.69萬噸，較2019年同期下降7.51%；馬來西亞11月出口天然橡膠8.6萬噸，同比下降0.81%，前11月馬來西亞累計出口天然橡膠96.21萬噸，較2019年同期下降0.02%；越南11月出口天然橡膠15萬噸，同比下降20.84%，前11月越南累計出口天然橡膠136.9萬噸，較2019年同期下降6.03%。

　　1.3中國天然橡膠進口量增幅明顯，進口均價為2015年以來次低

　　一直以來，中國都是全球最大的天然橡膠進口國；自2018年開始，受國內車市表現不佳、輪胎出口歐美國家被征收反傾銷稅等因素影響，中國天然橡膠進口量連續兩年下降。2020年全球受到新冠疫情沖擊，而率先進入“后疫情”時代的中國成為了天然橡膠國際貿易的最佳目的地；伴隨著輪胎海外訂單復蘇以及國內汽車市場連續大幅回暖，中國天然橡膠進口量出現明顯增加。

　　最新統計數據顯示，2020年10月，中國天然橡膠進口量為52.3萬噸，較2019年10月增加14.76萬噸，增幅達39.32%；2020年前10月，中國天然橡膠累計進口量為473.51萬噸，較2019年同期增加64.47萬噸，增幅達15.76%。由于國內天然橡膠產區在12月基本進入全面停割期，而下游輪胎企業生產在這一時間段內通常將保持穩定，因此每年11-12月我國天然橡膠進口量都將呈現出季節性增長態勢。假設2020年11、12月我國天然橡膠進口增速與前幾月基本持平，則估算結果顯示，2020年全年，中國天然橡膠進口量將達到614.11萬噸，較2019年增加94.47萬噸，增幅達18.18%。

　　進口成本方面，2020年我國天然橡膠進口價格呈現出較為明顯的先跌后漲趨勢，并且價格波動幅度與過去幾年相比有明顯縮小，這使得2020年我國天然橡膠進口成本較過去三年有進一步下降。最新統計數據顯示，2020年10月，中國天然橡膠月進口均價為1405.35美元/噸，較2019年10月下降33.72美元/噸，降幅為2.34%；2020年前10月，中國天然橡膠月進口均價為1380.17美元/噸，較2019年同期下降106.04美元/噸，降幅達7.13%。

　　2.天然橡膠需求表現超出預期

　　2.1“后疫情”時代汽車市場大幅回暖，重卡市場表現亮眼

　　2020年初的新冠疫情令國內汽車市場受到重創，其中疫情最為嚴重的2月份國內汽車產銷幾乎“腰斬”。隨著二季度國內“后疫情”時代的開啟，各地政府紛紛出臺優惠政策意圖提振汽車市場，而這也的確激活了一部分潛在的汽車消費需求；此外，疫情期間私家車的便利性也讓一部分尚在觀望的消費者實際進行購買。在多方因素提振之下，國內汽車市場自二季度開始保持大幅回暖態勢，其中汽車月銷量更是自5月開始連續7個月保持兩位數同比增幅。

　　根據中汽協統計數據，2020年11月，國內汽車產量為284.7萬輛，同比增長9.78%；1-11月，國內汽車累計產量為2237.2萬輛，較2019年同期下降2.89 %，降幅較前10月收窄1.63個百分點。銷量方面，2020年11月，國內汽車銷量為276.97萬輛，同比增長12.73%；1-11月，國內汽車累計銷量為2247萬輛，較2019年同期下降2.77%，降幅較前10月收窄1.85個百分點。

　　具體到乘用車，其表現與整個汽車市場類似，但同比增幅低于整個汽車市場。乘聯會最新數據顯示，2020年11月，國內狹義乘用車產量為227.62萬輛，同比增長7.87%；1-11月，狹義乘用車累計產量為1715.44萬輛，較2019年同期下降8.1%，降幅較前10月收窄2.04個百分點。銷量方面，2020年11月，國內狹義乘用車銷量為208.12萬輛，同比增長8.01%，連續第5個月同比增速維持在8%左右；1-11月，狹義乘用車累計銷量為1700.16萬輛，較2019年同期下降8.31%，降幅較前10月收窄1.89個百分點。

　　2020年國內重卡市場表現遠超預期。在一季度因疫情影響出現大幅下降后，重卡市場銷量在基建、物流等項目帶動、國三排放標準車型加速淘汰等因素提振下自二季度開始大幅回升；2020年4月，國內重卡市場銷量達19.12萬輛，創下歷史新高，此后數月雖然重卡銷量出現季節性下降，但仍數次創下月份銷量新高。2020年11月，國內重卡市場銷量為12.8萬輛，同比增長36.17%，繼續保持自4月份以來大幅增長態勢；1-11月，重卡市場累計銷量達到146.82萬輛，較2019年同期大幅增加40.43萬輛，增幅達38.01%，2020年全年重卡銷量料將超過155萬輛，再度刷新歷史新高。

　　綜合來看，“后疫情”時代國內多個省市出臺多項旨在促進汽車消費的政策，伴隨著國內經濟逐步恢復，在2019年同期基數偏低的加持下，2020年國內汽車市場料將保持平穩回升勢頭，一季度疫情所帶來的市場沖擊將逐步被化解；根據估算，全年產、銷量預計分別為2528.22萬輛和2541.36萬輛，較2019年下降1.71%和1.38%，降幅較前11月分別收窄1.18和1.39個百分點。

　　2021年，隨著國內外經濟持續恢復，新冠疫情對于汽車市場的沖擊有望完全被化解，國內汽車銷量有望重回正增長狀態。中汽協副總工程師許海東在2021中國汽車市場發展預測峰會上表示，2021年中國汽車市場總銷量預計在2630萬輛，同比增長4%；其中新能源汽車預期銷量180萬輛，同比增長40%，乘用車預計銷量2170萬輛，同比增長7.5%，商用車預計銷量460萬輛，同比下降10%。

　　2.2國內輪胎產量逐月回升，輪胎月出口量先降后增

　　國內輪胎產業在2020年初同樣受到新冠疫情的較大沖擊。2020年前5個月，國內輪胎產量均處于同比下降狀態，此后隨著海外訂單的增加以及國內市場配套市場的回暖，輪胎產量自6月開始重回正增長狀態；由于往年常見的高溫限電以及臺風天氣等并未在2020年夏季出現，因此輪胎企業開工保持著良好的延續性，輪胎月產量增幅也因此提升至兩位數。根據國家統計局數據，2020年11月，國內橡膠輪胎外胎產量為8323.7萬條，同比增長14.86%，增幅較10月擴大4.8個百分點；1-11月，國內橡膠輪胎外胎累計生產67299.2萬條，較2019年同期增長2.88%，增幅較1-10月擴大1.49個百分點。

　　2020年，全球新冠疫情成為影響我國輪胎出口的主要因素。二季度伊始，海外多國新冠疫情形勢逐步趨嚴，在嚴格的疫情防控措施下當地大量的輪胎和汽車工廠被迫停工，海關港口方面管理亦更加嚴格，國內部分輪胎出口訂單因此被延后或取消，輪胎月度出口量出現較明顯下降。進入三季度，隨著各國疫情出現好轉跡象，輪胎出口訂單開始恢復并長時間保持較好態勢，成為輪胎市場的重要支撐。根據海關總署最新數據，2020年11月，國內橡膠輪胎出口4825萬條，同比大幅增長22.43%，增幅較10月收窄3.61個百分點；2020年前11月，國內橡膠輪胎累計出口43213萬條，累計同比下降5.14%，降幅較前10月收窄2.61個百分點。2020年，受新冠疫情這一“黑天鵝”事件的影響，國內輪胎出口預計將自2016年以來首度出現負增長，但從月度數據我們不難發現，隨著新冠疫苗等利好因素的出現，全球疫情所產生的利空影響正在逐漸減弱，國內輪胎出口也表現出明顯的恢復態勢，累計出口量同比降幅逐月收窄。2021年，國內汽車市場有望繼續保持平穩回升態勢，因此國內輪胎替換和配套市場料將平穩回暖；隨著各國新冠疫苗的陸續接種，2021年海外疫情形勢有望出現明顯好轉，再加上拜登當選新一屆美國總統后中美貿易摩擦或將出現明顯緩和，國內輪胎出口在2021年有望重回增勢。

　　3.老倉單注銷后新膠倉單加速入庫，庫存量總體維持低位

　　2020年，國內云南及海南產區在停割期內再度遭遇連續的干旱天氣，再加上當地政府為應對新冠疫情采取了較為嚴格的防疫管控措施，兩地產區開割時間較往年推遲近兩個月時間；雖然從單月產量來看進入旺產季后產區新膠產出基本恢復至往年常規水平，但割膠時間的縮短仍導致全年國內新膠產出出現下降，被注冊入庫的新膠倉單則更為稀少。在11月之前，上期所天然橡膠倉單庫存長時間維持在21-23萬噸左右并且呈現出緩慢下降態勢，與往年常規水平相比有較大差距。2020年11月，上期所天然橡膠老膠倉單迎來集中注銷期，最終有155550噸老膠倉單在11月20日被注銷流入現貨市場，上期所天然橡膠倉單庫存也因此大幅下降至不足73820噸水平，創2013年6月下旬以來新低；老膠倉單注銷后，前期積壓的新膠倉單迅速入庫，入庫速度與過去幾年相比有明顯提升，不過從絕對量上來看，上期所天然橡膠倉單庫存仍然處于偏低水平。截至12月25日，上期所天然橡膠倉單庫存為158770噸，較2019年同期下降64980噸；老膠倉單注銷后，新膠倉單共計入庫84950噸，自2015年以來同一時期入庫量僅次于2018年。截至12月25日，上期能源20號膠倉單庫存為45482噸，較2019年同期增加44877噸。

　　三小結及行情展望

　　1.小結

　　供給方面，從橡膠種植情況來看，東南亞主產區上一輪種植高峰時的新橡膠樹基本進入穩定產出期，橡膠樹種植面積增加所引起的天然橡膠供給提升料將放緩；2021年，各主產國疫情情況有望出現明顯好轉，疫情管控措施減輕后各國割膠作業料將恢復正常，并且由于膠價有所上漲，膠農的割膠情緒較往年或有提升，這將令各主產區單位面積產量出現提升。進口方面，隨著各國疫情的好轉，其天然橡膠進出口貿易料將恢復正常，盡管我國在橡膠需求方面仍有較大缺口，但類似于2020年進口量大幅增長的情況出現概率較小，2021年我國天然橡膠進口預計將出現回落。需求方面，2020年后三個季度，國內汽車產銷量在宏觀經濟恢復、各地出臺促進消費政策等多方面因素提振下已出現較為明顯的恢復，2021年，隨著國內經濟繼續恢復、海外疫情形勢逐步好轉，汽車市場有望繼續保持平穩回升態勢，全年產銷量將大概率實現正增長；伴隨著國內汽車市場的恢復，國內輪胎配套市場以及替換市場表現亦有望實現正增長，在海外疫情形勢以及中美貿易摩擦料將趨緩的情況下，輪胎出口表現有望延續2020年下半年的回升勢頭，國內輪胎產量以及出口量有望雙雙實現正增長。庫存方面，2020年，國內天然橡膠倉單庫存持續處于低位，在老膠倉單集中注銷后，新倉單出現了集中注冊入庫的情況，這使得交易所倉單庫存快速提升，但從絕對量上來看仍然處于低位，且增速存在邊際性放緩跡象；2021年，預計上半年上期所倉單庫存將維持在20萬噸左右水平，此后隨著產區新一輪割膠作業的展開，天然橡膠倉單庫存料將再度提升，預計增速將維持在2016、2017年水平。

　　2.行情展望

　　綜合來看，2021年新冠疫情對于膠價走勢的影響將逐步減弱，自身供需格局將重新占據主導地位。供給方面，雖然從種植面積上來看增長速度將有放緩，但由于單產將恢復至往年常規水平，2021年天然橡膠供給仍將有所提升；需求方面，隨著全球有望全面進入“后疫情”時代，橡膠需求端表現有望出現明顯提升，而國內經濟持續向好發展也將讓國內的汽車和輪胎市場大概率延續2020年下半年的回升勢頭。因此我們認為，2021年，天然橡膠將呈現供需雙升但供需格局相對偏暖的局面。由于天然橡膠供給端呈現出較為明顯的季節周期性，因此從2021年全年范圍來看膠價走勢仍將有反復，不過供需格局相對偏暖將使得期價運行重心有所上移，全乳膠RU期價預計在12000元/噸-18000元/噸區間內運行；20號膠NR期價預計在8500元/噸-13500元/噸區間內運行。

　　由于20號膠NR與天然橡膠RU所對應的全乳膠分屬于天然橡膠的不同品種，其價格走勢具有非常高的聯動性，因此兩者之間存在一定的套利機會。從國內現貨價格走勢來看，2018年至今天然橡膠RU和20號膠NR的現貨價差有82.05%的可能處于1000-2500元/噸。2020年，由于國內全乳膠出現減產，導致了天然橡膠RU和20號膠NR的現貨價差明顯拉大,尤其是進入四季度后，二者價差擴大至3000元/噸附近，最高時一度達到3811.18元/噸；10月9日至今，天然橡膠RU和20號膠NR的平均現貨價差為2970.03元/噸。2021年，國內外割膠作業將大概率恢復正常，屆時天然橡膠RU的產出也有望恢復至往年常規水平，因此當前其與20號膠近3000元/噸的價差恐難維持，因此可以考慮多NR空RU，做空二者價差的套利機會；從具體操作來看，由于目前RU期貨合約仍維持1、5、9月份為主力合約的模式而20號膠已形成了連續主力合約的交易方式，因此具體的入場時機需要將不同合約的倉儲成本等因素綜合考慮來得出。

　　3.套保建議

　　從季節周期性來看，2021年上半年正處于橡膠供給下降而需求方面有所恢復的狀態，尤其是在春節假期結束之后輪胎以及汽車行業將迎來復工復產階段，屆時膠價有望偏強運行，因此對于天然橡膠上游企業而言，在2021年上半年、尤其是二季度時可以考慮不進行或少進行賣出套保操作；對于下游輪胎廠商等企業而言，可根據自身生產計劃考慮逢低建倉進行買入套保。三季度由于產區基本全面開割、下游需求進入階段性淡季，膠價出現回落的概率較大，因此上游供應商可在季度初期逢高適量進行賣出套保，而對于下游企業來說在此期間可以適當降低自身買入套保比例。