底部支撐逐漸顯現(xiàn) 橡膠期貨仍將有一定反彈動(dòng)能

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　3月以來(lái)橡膠期貨價(jià)格下跌較多，市場(chǎng)情緒較2月份明顯走弱，本輪下跌主要有幾方面原因：

　　首先：今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)在開(kāi)割前天氣狀況較好，加上現(xiàn)貨價(jià)格處于高位，2月底開(kāi)始市場(chǎng)即存在對(duì)今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)提前開(kāi)割的預(yù)期，3月初云南產(chǎn)區(qū)確有小范圍的試割，國(guó)產(chǎn)膠供應(yīng)提前放量的預(yù)期對(duì)膠價(jià)構(gòu)成了一定打壓。

　　其次：3月中旬歐洲地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈，部分國(guó)家封鎖措施再度收緊，市場(chǎng)此前對(duì)外需復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期受到打壓，歐洲復(fù)蘇進(jìn)程放緩也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)橡膠需求端的擔(dān)憂情緒。根據(jù)我們了解到的情況，歐洲疫情爆發(fā)后，輪胎廠家所接的4月出口訂單量較前期有所轉(zhuǎn)弱。

　　此外，3月以來(lái)輪胎廠家內(nèi)銷訂單也有一定程度的轉(zhuǎn)弱，主要是節(jié)后在輪胎廠家連續(xù)發(fā)布漲價(jià)函的刺激下，2月中下旬輪胎代理商和終端零售大量囤貨，庫(kù)存水平偏高，3月開(kāi)始進(jìn)入庫(kù)存消耗階段，繼續(xù)進(jìn)貨意愿不強(qiáng)。受內(nèi)外需兩端的影響，3月中旬以來(lái)，輪胎廠家出貨較前期放緩，廠家?guī)齑骈_(kāi)始小幅累積，需求邊際轉(zhuǎn)弱是近期橡膠價(jià)格走弱的重要原因。

　　再次：由于橡膠本身也包含了很強(qiáng)的金融屬性，3月以來(lái)伴隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落，橡膠期價(jià)跌幅超出現(xiàn)貨，橡膠非標(biāo)套利價(jià)差從2月份3000元/噸以上的高位迅速收窄，到3月下旬價(jià)差只有1500元/噸左右，非標(biāo)套利價(jià)差的快速收窄使得大量去年上半年入場(chǎng)的非標(biāo)套利盤(pán)得以解套，近期套利盤(pán)大量平倉(cāng)，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)踩踏式的集中賣(mài)出現(xiàn)象。而與此同時(shí)，買(mǎi)盤(pán)則相對(duì)謹(jǐn)慎，觀望心態(tài)較濃，從而加劇了期貨市場(chǎng)的下跌。

　　底部支撐漸顯，后市仍具備反彈動(dòng)能

　　今年橡膠市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)是供需雙增格局，尚不具備大牛市基礎(chǔ)。在難有趨勢(shì)性行情的情況下，市場(chǎng)將主要走由預(yù)期差驅(qū)動(dòng)的波段行情。分析認(rèn)為經(jīng)過(guò)了3月份的一輪下跌后，目前的膠價(jià)已經(jīng)比較充分的反應(yīng)了近期市場(chǎng)的悲觀情緒，底部支撐逐漸顯現(xiàn)，后市仍具備一定的反彈動(dòng)能。

　　首先，目前國(guó)內(nèi)輪胎終端需求表現(xiàn)尚可，3月份重卡銷量繼續(xù)創(chuàng)歷史同期新高，配套胎市場(chǎng)依然火爆。而隨著疫情影響逐漸消退，今年以來(lái)，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇進(jìn)一步深化，物流市場(chǎng)景氣度明顯回升，從而利好卡客車替換胎需求增長(zhǎng)。今年節(jié)后受益于就地過(guò)年政策，輪胎工廠放假停工的時(shí)間少于往年，節(jié)后復(fù)工較快，開(kāi)工率環(huán)比持續(xù)提升，并處于歷史同期高位。外需方面，今年外需復(fù)蘇的大趨勢(shì)不變，1、2月份我國(guó)輪胎出口仍維持比較明顯的正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出口較為景氣也是支撐年初以來(lái)輪胎企業(yè)開(kāi)工率維持高位的重要原因。雖然由于歐洲地區(qū)疫情反復(fù)、部分國(guó)家封鎖措施邊際收緊導(dǎo)致短期出口訂單有所轉(zhuǎn)弱，但是一旦歐洲疫情得到控制，封鎖解除，屆時(shí)外需改善預(yù)期將重新為膠價(jià)提供上行驅(qū)動(dòng)。

　　其次，目前海外供應(yīng)仍處于季節(jié)性低位，天氣正常的情況下，也要數(shù)周后才能普遍進(jìn)入開(kāi)割期。而國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)在開(kāi)割前天氣狀況較好，局部地區(qū)確有提前開(kāi)割的情況，但并不普遍，后市全面開(kāi)割的時(shí)點(diǎn)仍存在不確定性。3月份云南地區(qū)產(chǎn)量占比超過(guò)70%的西雙版納產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的白粉病，目前當(dāng)?shù)夭∠x(chóng)害防治形勢(shì)仍比較嚴(yán)峻，全面開(kāi)割時(shí)點(diǎn)或延遲到4月中下旬。海南地區(qū)降水、氣溫均比較正常，也不存在明顯的病蟲(chóng)害影響，預(yù)計(jì)清明節(jié)后會(huì)正常開(kāi)割。

　　但值得注意的是，由于目前手套需求仍比較好，濃乳加工利潤(rùn)高于全乳，今年海南產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能拓展也主要在濃乳產(chǎn)線上，今年開(kāi)割后濃乳擠壓全乳產(chǎn)出的局面預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)，交割品產(chǎn)出較難獲得明顯增量。此外，目前云南邊境疫情防控壓力仍比較大，本周云南新增3例緬甸籍無(wú)癥狀感染者。去年因?yàn)橐咔榉揽卦�因，原�?、5月份下發(fā)的進(jìn)口替代種植指標(biāo)一直到8月份才正式下發(fā)，基于目前的疫情防控形勢(shì)，不排除今年替代種植指標(biāo)再次延期下發(fā)的可能，邊貿(mào)膠進(jìn)口受限也會(huì)影響交割品產(chǎn)出。目前上期所注冊(cè)倉(cāng)單量?jī)H有17萬(wàn)噸左右，今年以來(lái)變化不大，持續(xù)歷史低位，而去年同期的倉(cāng)單量在24萬(wàn)噸左右，短期交割品供應(yīng)偏緊也會(huì)對(duì)期價(jià)構(gòu)成支撐。

　　投資建議

　　從全年的角度，今年橡膠市場(chǎng)預(yù)計(jì)呈供需雙增格局，尚不具備大牛市基礎(chǔ)。在難有趨勢(shì)性行情的情況下，市場(chǎng)或主要走由預(yù)期差驅(qū)動(dòng)的波段行情。

　　3月份下跌是多重因素共同作用的結(jié)果，分析認(rèn)為在本輪下跌后，目前的膠價(jià)已經(jīng)比較充分的反應(yīng)了近期市場(chǎng)的悲觀情緒，底部支撐逐漸顯現(xiàn)，后市膠價(jià)仍有一定的反彈動(dòng)能。今年以來(lái)內(nèi)需復(fù)蘇具備較強(qiáng)韌性，而外需受歐洲疫情影響復(fù)蘇進(jìn)程有所放緩，但一旦歐洲疫情得到控制，封鎖解除，屆時(shí)外需改善預(yù)期將重新為膠價(jià)提供上行驅(qū)動(dòng)。

　　目前海外供應(yīng)仍處于季節(jié)性低位，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面開(kāi)割的時(shí)點(diǎn)仍存在不確定性。云南產(chǎn)區(qū)病蟲(chóng)害防治形勢(shì)仍比較嚴(yán)峻，全面開(kāi)割時(shí)點(diǎn)或延遲到4月中下旬。海南產(chǎn)區(qū)雖然會(huì)正常開(kāi)割，但是開(kāi)割后濃乳擠壓全乳產(chǎn)出的局面預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)，交割品產(chǎn)出較難獲得明顯增量。此外，當(dāng)前云南邊境疫情防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻，不排除今年替代種植指標(biāo)再次延期下發(fā)的可能，邊貿(mào)膠進(jìn)口受限也會(huì)影響交割品產(chǎn)出。

　　綜上分析，在近期市場(chǎng)悲觀情緒被消化后，底部支撐逐漸顯現(xiàn)，后市膠價(jià)仍有一定的反彈動(dòng)能。短期膠價(jià)震蕩調(diào)整后，橡膠期貨05合約底部有望逐漸抬升至14500-15000元/噸區(qū)間。