期貨庫(kù)存較大，期價(jià)滯后于現(xiàn)貨價(jià)

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 期貨庫(kù)存較大，期價(jià)滯后于現(xiàn)貨價(jià)

3月，滬膠完成主力合約換月。由月度來看，前主力合約RU1605以10310元/噸開盤，10985元/噸收盤，月度漲幅6.86%；新主力合約RU1609以10565元/噸開盤，11370元/噸收盤，月度漲幅7.87%。

滬膠市場(chǎng)今年的反彈較去年提早了近一個(gè)月，但在3月初的兩個(gè)交易日急漲創(chuàng)出階段性高點(diǎn)后，全月寬幅振蕩，節(jié)奏上與去年形成鮮明對(duì)比。同樣是季節(jié)性反彈，但行情節(jié)奏截然不同。

泰國(guó)停割，國(guó)內(nèi)新膠季預(yù)計(jì)推遲開割

3月份，泰國(guó)南北部種植區(qū)陸續(xù)進(jìn)入停割期。截至4月8日，白片月度（下同）上漲13%，煙片上漲13%，杯膠上漲10%，乳膠漲幅達(dá)到22%。

圖為原料價(jià)格走勢(shì)（單位：泰銖/公斤）

圖為原料結(jié)構(gòu)性價(jià)差（單位：泰銖/公斤）

2月中旬中國(guó)春節(jié)結(jié)束后，原料價(jià)格開始企穩(wěn)反彈，且反彈力度明顯強(qiáng)于滬膠。從絕對(duì)價(jià)位水平來看，已接近去年6月初的反彈高點(diǎn)。不同原料中，膠乳表現(xiàn)最為亮眼。由于中國(guó)春節(jié)后需求階段性恢復(fù)，而主要出口國(guó)——泰國(guó)即將進(jìn)入停割期，因而供需錯(cuò)配導(dǎo)致原料價(jià)格季節(jié)性偏強(qiáng)。同時(shí)，因新鮮膠乳難以保存，因此相較其他原料，價(jià)差結(jié)構(gòu)性升水?dāng)U大。從往年來看，這一情況預(yù)計(jì)要持續(xù)至5月下旬泰國(guó)進(jìn)入開割季后才會(huì)開始收斂。

國(guó)內(nèi)2016年度新膠季，云南產(chǎn)區(qū)已陸續(xù)開割。開割初期原料因干含量不高而無(wú)法制成全乳膠及標(biāo)一，而全面開割需等到4月下旬潑水節(jié)后才能進(jìn)行判斷。海南產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)將于4月下旬開割，較正常開割推遲7—10天。

輪胎廠開工率繼續(xù)回升，重卡銷量企穩(wěn)好轉(zhuǎn)

元宵節(jié)之后，輪胎廠陸續(xù)恢復(fù)開工。據(jù)筆者3月中旬在山東東營(yíng)進(jìn)行的調(diào)研來看，受美國(guó)全鋼胎“雙反”調(diào)查影響，輪胎廠加緊出口，同時(shí)，歐洲、中東市場(chǎng)訂單尚可。另一方面，內(nèi)需有所好轉(zhuǎn)。近年來，輪胎廠以低成品庫(kù)存為主，因而年后產(chǎn)成品庫(kù)存出現(xiàn)被動(dòng)下降；而隨著開工率恢復(fù)，合成膠、鋼絲簾線等原料價(jià)格上漲，輪胎廠開始改變?cè)瓉淼碾S用隨買策略，補(bǔ)充原料庫(kù)存的意愿普遍提高。

圖為輪胎廠周度開工率

圖為重卡月度銷量（單位：輛）

截至4月8日，輪胎工廠開工基本平穩(wěn)，山東地區(qū)全鋼胎開工率為70.12%，周度環(huán)比增長(zhǎng)1.43%。國(guó)內(nèi)半鋼胎開工率為75.67%，周度環(huán)比增長(zhǎng)1.18%。市場(chǎng)整體需求較前期稍有好轉(zhuǎn)，出廠價(jià)格平穩(wěn)。

2月，重卡銷售同比增速結(jié)束連續(xù)18個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，達(dá)到16%，終端銷售增速由負(fù)轉(zhuǎn)正無(wú)疑為市場(chǎng)打了一劑“強(qiáng)心針”。3月，重卡同比增長(zhǎng)6%，由于2月份正值春節(jié)，因而環(huán)比大增106%。

2月以來重卡市場(chǎng)出現(xiàn)增長(zhǎng)，一是去年月均降幅達(dá)到25%所帶來的基數(shù)效應(yīng)，二是一季度國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及物流需求增加帶動(dòng)了重卡銷售企穩(wěn)回升。不過，需要保持謹(jǐn)慎的是，3月7.2萬(wàn)輛的銷售量還是低于近四年以來的月度平均值（2012—2015年3月份重卡銷量均值為8.45萬(wàn)輛）。

現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)下降，期貨庫(kù)存壓制滬膠反彈

上游進(jìn)入停割期，下游開工率提升，反映到中間環(huán)節(jié)則是庫(kù)存開始下降。2月底，青島保稅區(qū)現(xiàn)貨庫(kù)存結(jié)束自2015年7月以來的庫(kù)存累積，出現(xiàn)下降，時(shí)間點(diǎn)上早于往年近一個(gè)月的時(shí)間。截至3月底，青島保稅區(qū)包括合成橡膠在內(nèi)的橡膠總庫(kù)存為25.7萬(wàn)噸，較2月底下降0.56萬(wàn)噸，環(huán)比下降2%。

期貨庫(kù)存邊際增速自1月份以來逐漸放緩。相比去年下半年快速攀升，今年至今，僅增加不到4萬(wàn)噸。不過，由于總庫(kù)存接近30萬(wàn)噸，為28.8萬(wàn)噸，大部分將在今年11月份到期，期貨升水，使得資金主動(dòng)做多滬膠的意愿明顯偏弱，滬膠上漲節(jié)奏慢于現(xiàn)貨。

圖為保稅區(qū)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

原料丁二烯急速拉漲，合成膠前期生產(chǎn)動(dòng)力不足

2月，受國(guó)際原油價(jià)格企穩(wěn)反彈刺激，丁二烯價(jià)格持續(xù)上行，一方面，由于原料價(jià)格上漲過快，合成膠較丁二烯的價(jià)差在3月初時(shí)，曾急劇收窄至2000元/噸以內(nèi)，加工利潤(rùn)收窄使得合成膠生產(chǎn)企業(yè)加工動(dòng)力不足；另一方面，下游輪胎廠對(duì)原料需求增加，由此，合成膠出現(xiàn)階段性緊缺，市場(chǎng)價(jià)格急速上行。截至4月8日，合成膠較丁二烯升水修復(fù)至3350元/噸，有望激勵(lì)國(guó)內(nèi)合成膠企業(yè)加快生產(chǎn)，后市需關(guān)注合成膠產(chǎn)量是否有效提高。

圖為上期所庫(kù)存與倉(cāng)單（單位：萬(wàn)噸）

根據(jù)全國(guó)乘聯(lián)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，中國(guó)3月份廣義乘用車銷量同比增長(zhǎng)7.8%，2月數(shù)據(jù)則是下降3.7%，乘用車銷量由負(fù)轉(zhuǎn)正。1—3月份廣義乘用車?yán)塾?jì)銷量同比增長(zhǎng)6.8%。產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)良性傳導(dǎo)。

圖為上海地區(qū)合成橡膠市場(chǎng)價(jià)格（單位：元/噸）

海外停割期間，外盤強(qiáng)于內(nèi)盤，上周日膠在日元持續(xù)升值的情況下價(jià)格堅(jiān)挺；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)而期貨價(jià)格弱。與此同時(shí)，合成膠原料丁二烯出廠價(jià)繼續(xù)上調(diào)，加工利潤(rùn)縮小使得合成膠生產(chǎn)企業(yè)加工動(dòng)力不足；年后下游輪胎廠開工率提升，對(duì)原料需求增加，合成膠出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求。

在年后的上漲行情中，從節(jié)奏上看，滬膠最為疲弱。其原因在于期貨升水、倉(cāng)單壓力重以及品種缺乏穩(wěn)定的下游需求。因此，盡管基本面出現(xiàn)季節(jié)性好轉(zhuǎn)，但滬膠價(jià)格的上漲滯后于現(xiàn)貨。總之，4月滬膠季節(jié)性反彈正當(dāng)時(shí)，但因期貨庫(kù)存較大，后市將呈現(xiàn)“階梯型”上漲行情。

（作者單位：光大期貨）