紀要：當前橡膠價格正運行在此輪熊市的最大幅反彈過程中
發布時間：2016-11-29 09:46:45 人瀏覽
來源： 橡膠技術網
1、宏觀展望方面
二戰后只有中國在第四個十年中保持高增長，2014年中國勞動力人口首次凈減少104萬人，自2017年開始未來5年勞動力的凈減少將顯著加大，并且放開的二胎政策對生育率助力作用小于預期。
人口拐點往往伴隨著房地產拐點，我國城鎮化雖然仍有很大空間，但速度在放緩，存量房時代，房地產下行不等于房價下跌，中國房價下跌受兩個因素限制：壟斷的土地供給、持有和交易不對等。
去產能會使得產業集中度提升、隱形失業顯性化，我國不可能再重走98年去產能奇跡。中國入世后全球經濟相關性空前提高，國內外PPI相關系數及聯動性明顯增加。印度在經濟增速、人口紅利、基建第二產業、莫迪改革等方面具備一定優勢使其最有可能成為中國的接班人。
2、微觀展望方面
利率下行的核心是經濟潛在增速下行，而經濟的潛在增速又由技術、人口、資源稟賦、政治環境等長期因素決定。在各種經濟周期的波動中，在資產價格泡沫周而復始的更迭中，利率中樞卻一路奔向“零度線”以下，或者在奔向“零度線”之下的路上。
歐洲央行、瑞士央行、瑞典央行、丹麥央行、匈牙利央行和日本央行等央行均實行負利率，這僅是全球負利率趨勢的開始。中國債務轉移方面路徑是由企業-商業銀行-資產管理公司-政府-央行。
二、大宗商品價格的影響因素
清華大學-湯珂
影響大宗商品的價格因素主要分為以下三點：
1、金融市場，主要分為投機量、投資者風險偏好程度、資本充足度、美元匯率。
2、供需，其它因素固定不變，供給量與價格之間存在反比例變動關系：供應量增加，價格下降；供應量減少，價格上漲。短期看價格變動受供給數量的限制而波動，長期看商品供給與價格是相互影響的。
3、宏觀經濟政策，緊縮政策給國民生產降溫，降低大宗商品需求，而低利率抬高大宗商品價格。
中國經濟正面臨著一個重要的轉型期，會面臨越來越多的不確定因素和風險。隨著我國經濟的崛起，對資源的消耗量日益增多，在國內資源不能滿足需求的情況下，不得不通過不斷增加進口來滿足經濟增長的需要。現在，我國已經成為了原材料需求大國、制造業大國和外貿進出品大國。
三、天然橡膠產業趨勢及未來展望
IRSG秘書長-Dr.Stephen V.Evans
1、需求的增加只是減緩了供應的過剩，并沒有徹底改變供需過剩的局面。
2、產業鏈上下游企業都在重組整合。
3、受政策及經濟效益差影響，天然橡膠主產國的經濟作物正在由橡膠轉向其他農作物。
4、膠農繁重的工作條件需要得到改善。
5、消費區正在慢慢向產區集中，這樣可以降低運輸成本并提高效率。
四、輪胎產業現狀及對橡膠供給側的影響
中橡工業協會副秘書長-侯鳳霞
2015年橡膠工業經濟運行基本是下行走向，根據協會統計，2015年橡膠工業產值、銷售收入、出口交貨值均呈下滑，下降幅度達12%、實現利潤下降17%。2016年以來，橡膠工業運行主要指好，銷售收入增長，出口交貨值同比下降。
輪胎是橡膠工業中的主導制品，也是橡膠消耗最多的產品，其橡膠消耗約占橡膠工業總消耗量的70%。中國輪胎產業從2005年（2.5億條）開始超越美國（2.28億條）成第一生產大國，連續12年位居世界第一。美國第二，日本第三。
隨著我國汽車工業的快速發展和高速公路的不斷延伸，拉動了橡膠工業發展，輪胎產業經歷了十幾年的快速發展使我國輪胎在世界上占有重要的地位，目前產業進入了新常態發展階段。2016-2020年（十三五），我國輪胎產業將進入理性發展新常態階段，品牌建設，質量提升，創新發展，智能制造，外部拓展（走出去）。
我國輪胎企業數量多、產能高、嚴重依賴出口，出口量約占輪胎總產量的40%，并且產品同質化嚴重。我國輪胎工業面臨的困難也不少，中低端輪胎結構性產能過剩，國外的貿易壁壘和技術壁壘。
2016年以來出現三個新的窘境：（1）、原材料橡膠價格上漲，由原材料價格走低轉給下游企業的成本紅利消失；（2）、復合橡膠標準修改后國家或有可能再修改混合橡膠標準；（3）、美國全鋼胎雙反。
汽車行業是輪胎消費的主要終端，16年數據表現亮眼，2016年1-10月，汽車產銷同比增長較快，增幅明顯高于上年同期；1-10月汽車產銷分別完成2201.6萬輛和2201.7萬輛，比上年同期均增長13.8%，分別高于上年同期13.8和12.3個百分點。
交通建設方面，國家發改委、交通運輸部聯合印發的《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》，2016-2018年重點推進鐵路、水路、機場、城市軌道交通項目303項，涉及項目總投資約4.7萬億元，國家交通基礎設施是關系老百姓(603883,股吧)出行的重要民生項目。高速公路多了，車的行走便利了，輪胎的需求就多了，網購多了，物流忙了，治超有成效了，卡車的需求就多了，這就拉動了全鋼輪胎的增長。
五、中國合成橡膠產業現狀與發展趨勢
中國合成橡膠工業協會秘書長-李迎
我國合成橡膠工業是在自主創新和引進技術的基礎上起步的，并依靠自主創新不斷完善、豐富壯大起來。1958年實現工業化，已經跨過近60年輝煌的歷程，經過數代人的奮斗，已建成主要品種齊全、體系完善的重要原材料工業，合成橡膠產能、產量及消費量均居世界第一。
2015年全球合成橡膠裝置總能力達1986.4萬噸/年。中國合成橡膠裝置能力占全球裝置總能力的29%，位居世界第一。從進口國別及實際使用分析，目前進口的混合橡膠實際上是天然橡膠含量97.5~99.5%、合成橡膠含量2.5~0.5%的混合物。
2016年國內合成橡膠產業總體平穩，產量基本持平，市場需求保持穩定，價格走出低谷、隨原料價格呈現階段漲跌，經濟效益總體好轉，但半數以上企業仍處于虧損邊沿。但是面臨的下行壓力依然不小：產能過剩大量裝置閑置、出口低迷、進口壓力不斷增大、新品種的增長點成長較緩慢等。預計2016年全國合成橡膠產量300萬噸左右，裝置開工率仍為約50%。
中國合成橡膠發展趨勢方面，理性、謹慎對待合成橡膠投資，通過市場行為控制產能的盲目增長：
1、提高產業創新能力、優化產品結構，開發助推綠色輪胎制造的合成橡膠新材料的工業化技術，包括高乙烯基溶聚丁苯橡膠、高乙烯基丁二烯橡膠、高性能稀土順丁橡膠及溴化丁基橡膠、合成橡膠復合材料等合成橡膠新產品;
2、進一步提高現有產品質量、降低成本、加強市場服務能力建設，提高國際國內市場競爭力和產能利用率；
3、提高產業創新能力、優化產品結構，開發助推綠色輪胎制造的合成橡膠新材料的工業化技術：包括高乙烯基溶聚丁苯橡膠、高乙烯基丁二烯橡膠、高性能稀土順丁橡膠及溴化丁基橡膠、合成橡膠復合材料等合成橡膠新產品；4、堅持綠色發展，開發合成橡膠綠色支撐技術，提高綠色環保產品比例，提高資源能源利用率，減少環境污染，保持行業健康、可持續發展。
六、關于天膠價格的思考及展望
樂依資產-梅運桃
在橡膠價格的影響因素中，宏觀最重要，宏觀決定大的趨勢格局、需求的彈性變化、市場風險偏好的強弱。全球經濟在經歷連續下滑后明顯企穩，各經濟體的制造業PMI近期均出現明顯回升，中國經濟第四季度基于慣性不存在太多的隱憂，外需的滯后效應可能成為下階段支撐點之一，中國經濟明年第一季度可能考驗地產調控的負面影響，經濟運行強度的繼續提升空間有限。
供需平衡表是宏觀到產業端的投影，季節性、天氣、產業政策影響價格波動路徑。
產業政策未來變數多多，1、泰國如何拋儲？2、國內會否輪儲，如何輪儲？3、天膠進口關稅是否下調？產業政策總是會帶來市場的擾動，但無法改變大的趨勢和格局。
產業小結：1、天膠市場供大于求的格局在2016年暫遇拐點，供需季節性短期錯配強化了這一轉變；2、單純的去庫存化進入尾聲，去庫補庫呈現輪動；3、天氣（偶發）、低開割率（泰國杯膠價格50泰銖/35.38=1413美金）不再是持續性因素；4、供求關系未來在平衡點會出現搖擺；5、產業政策的調整可能會影響到價格波動路徑。
橡膠價差方面：泰國原料的價差結構呈現了逐步進入高產的現實；滬膠高升水顯示投機過度，定價偏離達到短期極值；國內低價惜售、國內停割期、海外減產季是支撐價差的因素，明年9月、11月到期交割是制約價差的因素；未來天膠價格在供需端尋找平衡點，滬膠價格在價差端也會尋找平衡點；價差回歸無法推導出價格下跌，但價格下跌往往伴隨著價差回歸；2016年圍繞價差的故事在2017年可能重演。
加工貿易環節的集中度增加，原料端較為分散，加工、貿易端趨于集中，消費端較為分散，集中度的領域在博弈層面對市場的影響更大，兩端更多被動跟隨；博弈無法主導價格最終結果，但主導路徑；博弈放大市場的波動率，賣空被逼倉：暴漲，集中庫存高位被套：暴跌。
近期價格大起大落的解讀：
1、宏觀偏暖、庫存偏低、產業賣空意愿不強，多頭資金主導，散戶、短線、量化短線跟隨，整體利用保證金博弈杠桿機制，實現了對空頭的圍剿；
2、滬膠期貨短期投機過度，價格偏離基本面支撐，近期高點在海外高產期壓力消化前難以逾越。
3、交易所不斷出臺的風控措施最終發揮作用，期貨市場整體出現大減倉，預示著一波由理性做多到非理性做多演繹的多頭投機告一段落；
4、市場從資金短期完全主導重新回到宏觀、產業、價差、市場結構多層次博弈的框架之中。
結論：
1、宏觀與產業層面為膠價反彈奠定了堅實的基礎，天膠價格運行在此輪熊市到目前為止最大幅度的一次反彈過程之中；
2、受制于上一輪全球產區的天然橡膠擴種，未來開割率的提升存在較大空間，難以出現持續的供不應求格局，產業處于總體供求平衡的局面；
3、第四季度偏強的宏觀和需求端，博弈東南亞產區的高產壓力，產業建庫存博弈遠期賣空，膠價短期可能表現震蕩，難以出現趨勢性行情；
4、圍繞全球減產季的炒作可能將供應端收縮的故事講完，一季度末或二季度初可能出現本輪價格反彈的高點。
5、后面的行情，將圍繞新產季的供需平衡，更遠的宏觀經濟運行脈絡展開，供應增加是大概率，變量將出現在需求端、宏觀端；
6、圍繞滬膠遠期合約升水構建的策略在后期將獲利；
討論環節
海南天然橡膠產業集團副總裁 李巖峰：
1.產區大約有8000噸減產
2.下半年膠價回升 膠工的生活和回報改善很多
3.今日論壇的題目：供給側改革下的橡膠發展之路——堅守與變革很好的反映了海膠的發展現狀 近年也已進行產區膠林的更新 低產膠園向其他方向轉型（如鳳梨等）
4.中國天膠產業向良性健康發展 其中貿易環節會更加理性 期待5年熊市之后 開啟未來新篇章
5.自己偏多一點 15年老膠有消耗 進入下游制品等工廠
詩董橡膠中國區總經理 李世強：
1.連續四年下跌的行情中 每年的供應增速大約3-4% 需求增速在1%左右；今年的供應增速不到1% 需求意外增加 這個角度印證了行情發生是必然的
2.形勢和期貨 形代表目前的現象 勢代表未來預期 期貨的持有也意味著買入預期
3.最近的上漲 是多重因素共同作用導致的 基本面 情緒面 資金面 投機面 面面俱到
4.43500-9350的居中節點 26000附近 可能是價值回歸的目標
5.反傾銷部分 中國只占11%的量 國內工廠轉移海外建廠 只是制造業流動和地點轉移的過程 不會造成橡膠使用量的減少
華泰樹膠總經理 沈波：
1.泰國傳統雨季：東北部約8-9月份 9月開割；羅勇地區9-10月底；南部9月中下旬進入雨季 通常水燈節后1-2周雨季結束 今年不同往年 現在大部分產區可以正常割膠
2.落葉期：東北部大約從1月中旬逐步落葉 南部約從2月中下旬開始 今年南部可能提早半個月 落葉到發新芽期間還可以割膠的 從現在到落葉前是產膠的高峰期 加工廠庫存原料較多的可能會到5/6月份 少的可能明年會減產 后期取決于實際需求
3.如果需求不能形成正傳導 供應高峰會形成相對的停滯
4.今年泰國總體產量沒有減少 略增 5月份前干旱 6/7/8月份雨水較多 開割后南部和東北部普遍降雨 加工廠庫存在3-6月份后逐步消耗 今年泰國乳膠產量處于歷史高位 乳膠增產16% 干膠減產7% 從重卡角度看 今年產量的確是減少了
5.泰國降雨從9月份開始 9-10月產膠 10月之后東北部原料出來了 明年個人感覺是正常的 現在皮球是由供應端踢給了需求端 行情不是由供應決定漲還是跌 而是需求決定了
橡膠谷公司 李中興：
1.輪胎工廠在定價方面是弱者 目前已引進電子競價采購系統 完善采購模式 希望價格趨穩 2.后期會在長約基礎上加大量 探討更新的定價機制 比如借助原料價格等方式
樂依資產合伙人 梅運桃：
1.是否長期通脹這個指標 僅可作為策略的出發點之一 期貨市場品種較多 很難形成群體效應 長期的邏輯很重要
2.工業品角度 PPI回升是補庫存的必然結果 但不會持續補庫的過程 是否處于補庫周期待驗證
轉自：橡膠技術網，橡膠行業門戶網站！
橡膠技術網 www.www.jlxczjs.com！
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