橡膠中長期保持看多不變

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   當前國內云南地區(qū)進入季節(jié)性停割倒計時，膠水報收13500元/噸，升水膠塊2500-3000元/噸，觸及2014年有記錄以來最高升水。當前原料端價格持續(xù)抬漲，泰國原料價格也巨幅拉漲，成本端對于膠價仍存在強有力支撐；交割品依舊缺乏，預計11月倉單注銷后新倉單量4萬多噸左右，后續(xù)隨著云南海南產(chǎn)區(qū)停割，全乳難有太大的產(chǎn)量釋放；疊加需求轉好。目前橡膠基本面仍偏多，建議多單繼續(xù)持有 

       旺產(chǎn)季膠水不足，供應端減產(chǎn)情況嚴重 

       根據(jù)ANRPC的報告，2020年前九個月天膠產(chǎn)量781.5萬噸，全球天膠產(chǎn)量累積同比下降7.1％，全球天膠消費量同比下降11.2％。 

       今年東南亞不穩(wěn)定的物候條件導致了天膠減產(chǎn)。開割初期由于干旱天氣延遲開割，且開割后膠水產(chǎn)量較低。后期因降雨過多導致割膠進程受阻，近期又因臺風等天氣海南、越南、菲律賓等地均受到不同程度的天氣干擾。天氣不穩(wěn)定直接導致了今年的原料減產(chǎn)，尤其是我國云南、海南產(chǎn)區(qū)今年減產(chǎn)尤其明顯，甚至在當前旺產(chǎn)季依然存在膠水收購不足無法滿足工廠加工生產(chǎn)的情況。 

       減產(chǎn)推高了原料價格，泰國原料價格和國內膠水收購價格巨幅拉漲。泰國原料從4月以來一直處于上漲行情，如今膠水收購價格較去年同比增長60％以上，杯膠收購價格較去年同期上漲近30％。 


       需求：配套需求保持同比高增長，四季度需求旺季到來 

       （1）9月輪胎出口同比大幅增長，累積降幅進一步收窄 

       9月輪胎出口情況同環(huán)比皆轉好，9月輪胎我國出口4788萬條，環(huán)比上漲3.3％，同比上漲15.9％。1-9月累積出口3.37億條，同比下降11.04％，累積同比降幅進一步收窄。 

       海外需求繼續(xù)環(huán)比轉好。根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月份，歐盟乘用車市場新車銷量達769,525輛，同比下跌18.9％。除塞浦路斯外，其他國家均出現(xiàn)不同程度的跌幅。從四個主要歐盟市場來看，意大利表現(xiàn)最好，略微下降0.4％；西班牙下降10.1％；法國下降19.8％；德國下降20％。1-8月歐盟乘用車市場新車需求同比收縮32％至6,123,852輛，比去年同期減少了290萬輛。其中，西班牙跌幅最大（-40.6％），其次是意大利（-38.9％），法國（-32.0％）和德國（-28.8％）。8月日本汽車制造商全球總銷量同比下降14％，已經(jīng)連續(xù)6個月下滑。 

       （2）國慶節(jié)后輪胎廠開工率保持高位 

       截至10月22日，中國全鋼胎開工率為75.32％，環(huán)比上漲0.84個百分點，半鋼胎開工率為70.81％，環(huán)比上漲0.85％個百分點。 

       半鋼胎方面，周內部半鋼胎廠家開工小幅提升，一方面是部分工廠雪地胎訂單量增加，另一方面是個別工廠大尺寸輪胎產(chǎn)量不足，工廠加大排產(chǎn)力度，對整體樣本開工形成提振。廠家出貨方面，內銷四季胎出貨較為緩慢，外銷及雪地胎出貨較好。庫存方面，部分廠家大尺寸產(chǎn)品存缺貨現(xiàn)象，常規(guī)型號產(chǎn)品充足。 

       全鋼胎方面，周內檢修廠家開工恢復，加之個別工廠加大排產(chǎn)力度，對整體樣本開工形成提振。去年同期東營、濰坊輪胎工廠因秋冬限產(chǎn)問題，開工走低，造成同比增幅明顯。廠家出貨方面，外銷訂單保持活躍，對廠家整體出貨量形成支撐，個別經(jīng)濟胎為主工廠出貨相對平穩(wěn)，其他漲價已落實工廠，內銷市場出貨緩慢。庫存方面，多數(shù)工廠真空胎型號缺貨明顯，中高端產(chǎn)品庫存偏高。 

       （3）9月重卡環(huán)比同比高增長 

       2020年9月，我國重卡市場預計銷售各類車型13.6萬輛，環(huán)比增長5％，同比增長63％。這個漲幅，意味著重卡行業(yè)已經(jīng)連續(xù)六個月刷新歷史記錄，從4月到9月這六個月里重卡銷量的月均漲幅達到了69％。13.6萬輛這個數(shù)據(jù)也創(chuàng)造了重卡行業(yè)9月份銷量的新高，比上一個歷史記錄——2017年9月10.11萬輛的銷量水平多出了3.5萬輛。 

       中國重卡市場已經(jīng)連續(xù)六個月刷新當月銷量紀錄。這種連續(xù)多個月井噴式的增長，全球重卡行業(yè)發(fā)展史上也沒有出現(xiàn)過：1月份，國內重卡市場銷量達到11.66萬輛，創(chuàng)下當月歷史新高；2、3月份市場受疫情影響，分別同比下滑52％、19％；4月份，市場快速反彈，當月銷量刷新了全球重卡月銷量紀錄，達到19.1萬輛，同比增長61％；5月份，重卡市場銷售17.9萬輛（同比增長66％）；6月份，重卡市場銷量達到16.9萬輛，同比猛漲63％，刷新當月歷史紀錄；7月份，重卡市場銷量達到14.4萬輛，同比繼續(xù)大幅增長，增幅高達90％。8月，重卡行業(yè)銷量為13萬輛，同比上漲77.5％；9月份，重卡市場當月銷量達到13.6萬輛，同比繼續(xù)大幅增長，增幅與今年6月份比較接近，達到63％左右。 

       （4）9月汽車數(shù)據(jù)季節(jié)性同環(huán)比高增長 

       中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，9月，汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，累計汽車產(chǎn)銷降幅已收窄至7％以內，其中商用車在貨車的強勁拉動下，增長勢頭依然迅猛，對整體汽車市場的增長貢獻大于乘用車，商用車產(chǎn)銷與貨車產(chǎn)銷連續(xù)兩個月創(chuàng)當月歷史新高。 

       9月，商用車產(chǎn)銷47.9萬輛和47.7萬輛，環(huán)比增長12.7％和10.6％，同比增長39.0％和40.3％。1-9月，商用車產(chǎn)銷分別完成373.5萬輛和374.1萬輛，同比分別增長21.5％和19.8％，增幅比1-8月分別擴大2.2和2.5個百分點。在商用車主要品種中，與上月相比，客車、貨車均呈現(xiàn)增長，其中貨車今年第6次刷新當月歷史紀錄，從而支撐商用車今年也實現(xiàn)第6次刷新當月歷史紀錄。其中，輕型貨車和重型貨車的增長貢獻最為明顯。 

       庫存結構分化，全乳交割品依舊緊缺，新倉單注冊量極低 

       截至10月11日，保稅庫存12.34萬噸，環(huán)比下降0.39％，一般貿易庫存71.38萬噸，環(huán)比上漲0.1％。混合膠庫存連續(xù)4周去庫，但庫存壓力依舊較大。 

       截至10月23日交易所RU倉單221527，從交易所公布的標準倉單到期數(shù)量來看，11月會有17多萬噸的倉單集中注銷，從當下的總倉單量來推算，集中注銷后僅剩3萬噸2020新全乳倉單。 

       橡膠出現(xiàn)罕見的back結構，全乳和20號膠結構分化愈演愈烈 

       深色膠和淺色膠的格局分化加劇。當前全乳現(xiàn)貨和RU2001基差為-750元，基差前期隨著期貨價格的迅速拉高而走弱，近兩日得到修復。混合膠貼水滬膠01合約2750元，混合膠依舊偏弱，大幅貼水滬膠。 

       橡膠在本月出現(xiàn)了歷史罕見的back結構，橡膠一直是一個遠月合約升水近月合約的品種，但受本次行情影響，1月合約除自身基本面較強外，作為主力合約受資金拉動拉漲幅度更大，導致滬膠出現(xiàn)了罕見的back結構，5月合約9月合約紛紛倒掛1月合約。此種情況最終會得到修復，但目前市場普遍擔心1月合約多頭逼倉的情況發(fā)生，今年全乳新膠倉單注冊量極低，1月合約短期內或會繼續(xù)維持相對的強勢。 

       截至10月27日，RU2101-NR2011收至4125元，價差環(huán)比上周走擴。淺色膠和深色膠的結構分化愈演愈烈，導致RU-NR主力價差今年同比去年同期大幅走高，全乳新倉單注冊量依舊很少，且12月面臨停割，導致整體基本面偏強，但進口膠（標膠和混合膠）庫存高位 ，基本面偏弱。 

       策略總結 

       10月橡膠開啟了一輪非常強勢的上漲行情，此輪滬膠巨幅上漲的主要邏輯包括：供應端，不論東南亞幾大主產(chǎn)國還是國內兩大產(chǎn)區(qū)均減產(chǎn)，在此情況下，原料價格不斷抬漲，泰國膠水杯膠原料價格從今年4月價格谷底持續(xù)拉漲半年，當前膠水價格同比去年高58％，杯膠價格同比高25％，海南膠水收購價格15000元/噸，高出全乳膠成品價格，所以成本端存在很大支撐。2、交割品全乳對標的云南海南產(chǎn)區(qū)在當下的旺產(chǎn)季依然存在膠水收購不足的情況，海南膠水無法同時滿足全乳膠和濃縮乳膠的需求，導致今年交割品全乳膠嚴重減產(chǎn)，新注冊倉單量極少（11月老膠倉單集中注銷后，新膠倉單僅有4萬多噸），交割品緊缺直接利多RU01合約。3、拉尼拉會成為四季度橡膠的炒作素材。需求端，國內配套需求數(shù)據(jù)從4月開始起底反彈，尤其重卡數(shù)據(jù)在“國三”淘汰政策刺激下同比大幅高于往年水平。2、輪胎出口數(shù)據(jù)也環(huán)比轉好。此外，膠種間分化情況加劇，以全乳膠為代表的淺色膠和以20號膠、混合膠為代表的深色膠基本面分化嚴重，且該情況持續(xù)已久，由此直接體現(xiàn)在了滬膠和20號膠的期貨盤面上。 

       當前國內云南地區(qū)進入季節(jié)性停割倒計時，膠水報收13500元/噸，升水膠塊2500-3000元/噸，觸及2014年有記錄以來最高升水。當前原料端價格持續(xù)抬漲，泰國原料價格昨日也巨幅拉漲，成本端對于膠價存在強有力支撐。交割品依舊缺乏，預計11月倉單注銷后新倉單量4萬多噸左右，后續(xù)隨著云南海南產(chǎn)區(qū)停割，全乳難有太大的產(chǎn)量釋放。疊加需求轉好，基本面各個方面都指向利多，建議多單繼續(xù)持有。

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