中鼎收購(gòu)法國(guó)Tristone Flowtech Holding SAS100%股權(quán)

 

　　公司公告收購(gòu)法國(guó)Tristone Flowtech Holding SAS100%股權(quán)，通過(guò)該項(xiàng)收購(gòu)，中鼎公司將獲得全球汽車(chē)管件以及流量系統(tǒng)一類(lèi)供應(yīng)商，同時(shí)TFH 公司新興業(yè)務(wù)涉及新能源汽車(chē)電池冷卻系統(tǒng)，技術(shù)和市場(chǎng)規(guī)模全球第三。目前AMK+Tristone兩項(xiàng)涉及“智能駕駛，新能源汽車(chē)”領(lǐng)域的并購(gòu)宣告完成，公司在新興業(yè)務(wù)板塊布局完成了初步探索。以后公司發(fā)展將遵循：主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)+新業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)的雙引擎驅(qū)動(dòng)。

 

　　評(píng)論：

 

　　1、非輪胎橡膠件國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)

 

　　公司在非輪胎橡膠件領(lǐng)域是國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，市占率超過(guò)10%，通過(guò)連續(xù)的海外并購(gòu)和整合，2015 年躋身全球NO.19 的大型橡膠企業(yè)。2008 年第一單跨國(guó)并購(gòu)至今已經(jīng)8 年，完成了7 單主業(yè)并購(gòu)，4 家美國(guó)企業(yè)，2 家德國(guó)企業(yè)和1 家法國(guó)企業(yè)。通過(guò)并購(gòu)和技術(shù)升級(jí)，成功切入了高端制造業(yè)領(lǐng)域，在船舶、鐵路、電力、航天軍工等領(lǐng)域均有有效延伸。擁有中國(guó)、德國(guó)和美國(guó)三大研發(fā)中心，在中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、奧地利、匈牙利、法國(guó)、斯洛伐克設(shè)立生產(chǎn)基地，是成功走出國(guó)門(mén)的全球化企業(yè)。

 

　　2、并購(gòu)+整合，橡膠件的技術(shù)升級(jí)之路

 

　　1）連續(xù)并購(gòu)，橡膠件技術(shù)升級(jí)，市場(chǎng)向美洲歐洲擴(kuò)張。公司通過(guò)2008 年對(duì)ABR 的并購(gòu)，進(jìn)入了美國(guó)市場(chǎng)；2011年并購(gòu)Cooper，完成高端密封件的布局；2014 年對(duì)德國(guó)公司KACO 的并購(gòu)，完成了歐洲市場(chǎng)布局，并進(jìn)一步加強(qiáng)了油封等高端密封件的技術(shù)實(shí)力；2015 年的WEGU，獲取了抗震降噪的技術(shù)和高端乘用車(chē)市場(chǎng)渠道；2016 年對(duì)AMK 的并購(gòu)，將是公司由于級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。

 

　　2）產(chǎn)業(yè)整合，生產(chǎn)基地和研發(fā)中心調(diào)整。公司在海外并購(gòu)公司的整合方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)海外并購(gòu)獲得高端橡膠件技術(shù)，以及模具核心技術(shù)，并將生產(chǎn)基地逐步轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。可以看到核心企業(yè)：中鼎減震、中鼎精工、中鼎模具的資產(chǎn)規(guī)模，收入以及盈利能力逐漸提升。目前公司的配套體系已經(jīng)由原先的中級(jí)車(chē)+普通橡膠件，升級(jí)為中高級(jí)車(chē)+電器、工程機(jī)械、軌交、石化、航空航天等高端橡膠密封件產(chǎn)品，獲得市場(chǎng)渠道的持續(xù)增長(zhǎng)；通過(guò)模具技術(shù)的升級(jí)提升整體盈利能力和研發(fā)實(shí)力。

 

　　3、跨界探索第一步，完成AMK 并購(gòu)

 

　　公司2016年完成AMK的并購(gòu)，進(jìn)行了電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤(pán)電子控制系統(tǒng)的布局。AMK總部坐落在德國(guó)西南部城市基爾夏伊姆，為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者，AMK的業(yè)務(wù)分為汽車(chē)和驅(qū)動(dòng)控制技術(shù)兩個(gè)模塊。在汽車(chē)業(yè)務(wù)方面，客戶(hù)有特斯拉、奔馳、寶馬、捷豹、路虎和沃爾沃等世界頂級(jí)主機(jī)生產(chǎn)商。在驅(qū)動(dòng)控制技術(shù)業(yè)務(wù)方面，除了汽車(chē)行業(yè)客戶(hù)外，還涵蓋了塑料注塑成型機(jī)、紡織機(jī)械、煙草機(jī)械、制藥機(jī)械和食品加工機(jī)械自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)等行業(yè)。

 

　　AMK銷(xiāo)售主要集中在其本土市場(chǎng)。AMK的下游既有主機(jī)廠也有一級(jí)供應(yīng)商，是一個(gè)具備強(qiáng)烈擴(kuò)張靈活性的公司，且其業(yè)務(wù)主要涉及新興領(lǐng)域，具備極大的市場(chǎng)空間。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是全球零配件巨頭德國(guó)大陸。

 

　　AMK在電機(jī)電池控制系統(tǒng)、駕駛輔助和底盤(pán)電子控制系統(tǒng)方面具有世界領(lǐng)先的技術(shù)水平，能為客戶(hù)提供單獨(dú)或整體的智能解決方案，具有較強(qiáng)的盈利能力和利潤(rùn)提升空間，擁有成熟、先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)工藝和重要的客戶(hù)資源，收購(gòu)?fù)瓿珊髮�顯著增強(qiáng)公司在汽車(chē)電子領(lǐng)域的技術(shù)水平，對(duì)公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品由零件向部件升級(jí)；行業(yè)從汽車(chē)向多元化發(fā)展；市場(chǎng)從傳統(tǒng)汽車(chē)向節(jié)能環(huán)保、新能源汽車(chē)拓展；實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品到服務(wù)再到解決方案的轉(zhuǎn)變這一發(fā)展戰(zhàn)略起到快速推進(jìn)作用，并對(duì)公司當(dāng)期損益產(chǎn)生積極影響。

 

　　4、收購(gòu)TFH，獲得新能源汽車(chē)核心配件技術(shù)

 

　　（1）行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一

 

　　TFH 公司行政總部位于德國(guó)法蘭克福，截止到2015 年，有2500 名員工，在9 個(gè)國(guó)家擁有9 個(gè)生產(chǎn)基地，5 個(gè)國(guó)家有技術(shù)辦公室，11 個(gè)國(guó)家有銷(xiāo)售代表，8 個(gè)OEM 有駐地工程師。TFH 通過(guò)直接持股和間接持股的方式設(shè)立了13 家子公司，其中一家子公司設(shè)立了瑞典分公司。

 

　　TFH 公司主要經(jīng)營(yíng)汽車(chē)管件業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)和制造用于引擎和電池冷卻、充氣、進(jìn)氣的流量科技系統(tǒng)，為汽車(chē)行業(yè)提供流量技術(shù)解決方案。公司是汽車(chē)配件一類(lèi)供應(yīng)商，客戶(hù)主要覆蓋大眾、寶馬、奧迪、歐寶、福特、通用、標(biāo)致、雪鐵龍等整車(chē)制造商的中高端車(chē)型等大型整車(chē)廠和一級(jí)供應(yīng)商。共擁有13 家子公司。

 

　　（2）汽車(chē)全系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)供應(yīng)商

 

　　TFH 是歐洲此類(lèi)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者之一，所占市場(chǎng)份額的13%。公司是一個(gè)全系統(tǒng)供應(yīng)商，其主要產(chǎn)品種類(lèi)包括發(fā)動(dòng)機(jī)和電池冷卻（E&BC），空氣充氣（AC）和空氣進(jìn)氣管（AI）等；公司擁有大量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和重大的加工專(zhuān)門(mén)技術(shù)，可以在全球范圍內(nèi)享受專(zhuān)利帶來(lái)的收益；公司成功維持了多樣化的客戶(hù)群，重點(diǎn)集中在主要全球OEM 供應(yīng)商，沒(méi)有客戶(hù)超過(guò)總銷(xiāo)售的16-17%，有效分散了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；TFH 的高級(jí)管理層擁有平均超過(guò)25 年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且擁有一批高素質(zhì)的工程師和項(xiàng)目經(jīng)理，團(tuán)隊(duì)擁有豐富的技術(shù)和項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)；公司一以貫之地重視產(chǎn)品和服務(wù)的高質(zhì)量，建立良好的內(nèi)控制度。

 

　　目前新興業(yè)務(wù)是新能源汽車(chē)的電池冷卻系統(tǒng)（在全球該領(lǐng)域，公司排名前三），占比正處于快速提升期，中長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)TFH 公司發(fā)動(dòng)機(jī)及新能源汽車(chē)電池冷卻系統(tǒng)的收入占比將快速提升，近幾年持續(xù)快速增長(zhǎng)，有望超過(guò)50%。中鼎公司收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢⒃谥袊?guó)進(jìn)行新能源汽車(chē)電池冷卻系統(tǒng)的渠道滲透。

 

　　5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

 

　　考慮到AMK 公司2016 年3 季度并入財(cái)務(wù)報(bào)表，TFH 公司預(yù)計(jì)2017 年3 月份并表，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為：0.81 元、1.09 元、1.41 元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E、PB 分別為：21.7、5.5 倍。看好公司主業(yè)保持15%-25%的穩(wěn)定利潤(rùn)增長(zhǎng)，逐漸侵蝕高端密封件外資份額；AMK 和TFH 并入后，將為公司帶來(lái)智能駕駛和新能源汽車(chē)核心零配件業(yè)務(wù)，以及汽車(chē)零配件一級(jí)供應(yīng)商渠道，這兩家公司的產(chǎn)品有效國(guó)產(chǎn)化，進(jìn)入國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈體系后，將為公司帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)。公司將與我國(guó)的自主品牌汽車(chē)一起在新興領(lǐng)域共同成長(zhǎng)。看好公司發(fā)展和持續(xù)增長(zhǎng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。