橡塑材料行業之海達股份研究報告：橡膠零配件領航者

【橡膠技術網 - 企業動態】

　　1 深耕橡膠零配件業務，多領域布局行穩致遠

1.1 專注橡膠密封、減振業務，多領域布局

　　專注橡膠密封、減振業務，品類豐富應用領域廣泛。海達股份成立于 1998 年，2012 年 于創業板上市。公司自設立以來，堅持以橡塑材料改性研發為核心，圍繞橡膠制品密封、減 振兩大基本功能，致力于高端裝備配套用橡塑部件產品的研發、生產和銷售。公司主要產品 包括軌道車輛橡膠密封條、盾構隧道止水橡膠密封件、軌道減振橡膠部件、建筑橡膠密封條、 汽車橡膠密封條、集裝箱橡膠部件、船用艙蓋橡膠部件及其他橡膠零配件等八大類萬余種， 應用于軌道交通、建筑、汽車、航運等四大領域。

　　基于配方工藝和技術融合優勢，不斷拓寬產品應用范圍。橡膠零配件種類多，應用領域 廣，不同種類產品差異較大。因此，在生產制造時需要進行個性化的配方設計并配合相應的 加工工藝，以滿足不同產品在質量、性能等方面的特定需求。公司的技術優勢主要體現為配 方工藝優勢和技術融合優勢，其中配方工藝優勢是基礎，技術融合優勢是公司主動將在某領 域普遍使用的技術創造性的應用到另一領域而形成的衍生技術優勢。

　　創新布局光伏新業務，有望打開新增長空間。基于以上兩個優勢，公司堅持為現有產品 拓展更多客戶，為現有客戶提供更多產品和服務，不斷豐富產品結構，起到優勢互補作用， 漸次切入各個細分領域。在長期發展過程中，隨著市場環境的變化，漸次進入航運、軌道交通、建筑、汽車四大領域，并全力培育新能源、油氣、航空航天等新業務板塊：1)與光伏 行業頭部企業合作，陸續開發了多款新型迭代太陽能光伏橡膠組件;2)緊跟 BIPV 在國內興 起步伐，開發 BIPV 密封部件和提供系統解決方案;3)應用于油氣田的高分子材料已完成小 試;4)已通過“EN9100 航空航天防務業質量管理體系”認證，正開發大飛機領域相關配 套部件等。

　　股權結構方面，錢振宇持有公司 11.69%股份，為公司第一大股東及實際控制人，現任 公司董事長、總經理。錢振宇、錢燕韻、胡鶴芳為一致行動人，合計持有公司 29.92%股份。 2018年，公司通過發行股份及支付現金方式完成對寧波科諾精工科技有限公司(“科諾精工”) 的收購。科諾精工的主要產品為汽車天窗導軌等汽車用鋁擠壓材，與公司汽車天窗密封條業 務具有較好的協同性，推動了公司在汽車領域的業務發展。

1.2 內生外延并舉，經營穩健

　　內生外延并舉，實現跨越式發展。自上市以來，公司經歷了 2012~2014 年、2016~2018 年兩輪高速增長期，期間收入、利潤規模均實現大幅提升。2012~2020 年，橡膠產品收入內 生 CAGR 約 16.36%。2018 年，除橡膠產品收入同比增長 31.46%外，公司完成收購科諾精 工股權并實現并表，使得當年營收大幅增長 64.91%。2018~2021 年，公司收入增速放緩， 營收規模趨于穩定。2021年，公司預計實現歸母凈利潤 1.47~1.76億元，同比下降 25%~10%; 實現扣非歸母凈利潤 1.43~1.72 億元，同比下降 23.81%~8.15%。業績下滑主要受合成橡膠、 炭黑、加工油、鋁錠等原材料價格持續上漲所致。

　　軌道交通、汽車業務高速增長，航運業務周期性較強。得益于城市軌道交通、高鐵動車 組快速發展，以及汽車天窗密封條和整車密封條配套車型增加并逐步量產，軌道交通及汽車 用產品收入快速增長，已成為最大的兩個業務板塊，2020 年收入占比分別為 31.84%、31.49%。 受汽車行業需求下降影響，收購科諾精工后，輕量化鋁制品業務收入略有下滑，2020 年收 入占比約 18.43%。建筑領域，公司的三元乙丙橡膠密封條替代 PVC 膠條，正越來越被市場 接受，收入規模穩健增長，占 2020 年收入的 11.84%。航運產品收入增速與全球航運業景氣 度息息相關，呈現出較為明顯的周期性特征，2020 年四季度開始強勢復蘇。

　　公司軌道交通類產品的毛利率較高，原因在于該業務領域的技術難度較大，質量要求較 高，競爭激烈程度較低。建筑類產品領域，公司側重于經營大型建筑工程等中高端建筑密封 條市場，毛利率空間也較大。汽車類產品領域，公司主要向一級供應商提供產品，配套其系 統，毛利率空間較窄。航運類產品，是公司的成熟產品，且該領域的客戶較為固定，相應需 發生的營銷支出較低，因此公司接受相對略低的毛利率水平。公司軌道交通及汽車類產品價 格確定后一般不再變動，因而毛利率受原材料價格影響波動較大。建筑橡膠密封條的產銷周 期較短，產品定價調整與原材料價格變動較為緊密，毛利率較為穩定。

　　毛利率受原材料價格影響較大，產品進入新定價周期盈利有望回升。公司橡膠制品的主 要原材料為橡膠(以三元乙丙橡膠為主)、炭黑和加工油。原材料成本占總成本的 65%左右， 橡膠成本占總成本的 40%左右。2020 年下半年以來，主要原材料三元乙丙橡膠價格大幅上 漲，綜合毛利率水平有所下降。隨著原有老訂單交付完畢，新的軌道交通用項目招標開啟， 以及配套新車型重新定價，原材料成本將向下游轉嫁，公司毛利率水平有望回升。

　　穩健經營，負債率處于較低水平。橡膠制品屬于輕資產行業，2012~2014 年、2016~2018 年，由于收入快速增長，現金流未能隨凈利潤同步增長，其余年份現金流與凈利潤的匹配度 較高。整體來看，公司穩健經營，有效控制負債水平，除 2017、2018 年外，其余年份資產 負債率均低于 40%。(報告來源：未來智庫)

　　2 橡膠業務：多領域拓展，全方位布局

2.1 軌道交通：密封件市占率領先，減振產品拓展空間大

　　我國高鐵營業里程，動車組保有量穩步增長。近年來，我國鐵路行業發展迅速。國家鐵 路局統計數據顯示，截至 2020 年末，全國鐵路營業里程達到 14.6 萬公里，比上年增長 5.3%， 其中高鐵營業里程達到 3.8 萬公里，比上年增長 7.1%;復線率 59.5%，電化率 72.8%。全 國鐵路機車擁有量為 2.2 萬臺。其中，內燃機車 0.80 萬臺，占 36.6%;電力機車 1.38 萬臺， 占 63.3%。全國鐵路客車擁有量為 7.6 萬輛。其中，動車組 3918 標準組、31340 輛。2021 年 12 月 30 日，京港高鐵安九段開通運營。至此，中國高鐵運營里程突破 4 萬公里，穩居世 界第一。

　　城市軌道交通在建規模較大，“十四五”新增運營里程有保障。截至 2020 年末，我國共有 45 個 城市開通城軌交通運營線路 244 條，運營總長度 7969.7 公里;城軌交通在建城市 57 個，在 建線路 297 條(段)，在建線路總規模 6797.5 公里;城軌交通線網規劃獲批城市共 65 個(含地方政府批復的 21 個城市)，在實施的建設規劃線路總長 7085.5 公里。隨著國家不斷出臺 相關政策支持，我國城市軌道交通行業規劃建設、運營線路規模和投資額保持快速發展。

　　“十四五”期間軌道交通領域產品市場空間年均可達 71億元。根據《“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要》，到 2025 年，全國鐵路運營里程將達到 17 萬公里左右，其中高鐵 5 萬公里，“十四五”期間預期新增高鐵運營里程 1.2 萬公里。在此基礎上，我們做以下假設：

　　1)根據現有動車組保有量與高鐵營業里程的關系，假設每新增 1 公里運營里程，配套 0.83 輛動車組;單輛動車組車廂橡膠密封條價值量為 10 萬元;

　　2)2020、2021 年，我國新增城軌交通運營線路長度分別為 1233.50、1222.92 公里。 假設“十四五”期間每年新增城軌交通運營里程 1200 公里;每公里新增軌道交通運營里程 配套 7 輛軌道交通列車;單車橡膠密封條價值量為 4 萬元;

　　3)新增城軌交通運營里程中 80%是地鐵，單公里隧道止水密封條價值量為 60 萬元;

　　4)考慮到不同類型的減振軌道結構綜合造價指標差別非常大，以中等減振等級為例， 假設單公里軌道結構減振產品造價為 500 萬元。

　　據此，我們測算期間“十四五”期間軌道車輛橡膠密封部件(包括高鐵和軌交)、盾構 隧道止水橡膠密封件、軌道減振橡膠部件條市場空間分別為 26.8、28.8、300.0 億元。

　　橡膠密封件細分市場領先，客戶結構優質。公司在軌道車輛橡膠密封條領域的國內市場 占有率超過 50%，目前高鐵車輛及復興號標準動車組所用車體橡膠密封件絕大部份由公司供 貨。該領域客戶包括中國中車、龐巴迪、阿爾斯通、西門子等。公司是國內最主要的盾構隧 道止水橡膠密封件生產企業之一，已經為近 30 個城市的地鐵隧道，超過 100 個大型公路、 鐵路、引水、電力、輸氣、熱力隧道等盾構工程成功配套。2020 年公司防水密封部件銷售 收入突破 5 億元，創歷史新高。軌道減振橡膠部件主要應用于城市軌道交通、高鐵、重載鐵 路、有軌電車等軌道工程。目前公司減振產品占銷售收入的比例很小，未來增長空間較大。

2.2 汽車：汽車產銷恢復增長，公司定點項目充足

　　2021 年汽車產銷結束三連降，預計 2022 年銷量同比增長 5%左右。中國汽車工業協會 發布的 2021 年汽車工業經濟運行情況顯示，2021 年中國汽車品牌持續向上、深耕新能源領 域、出口海外表現良好，汽車產銷分別完成 2608.2 萬輛和 2627.5 萬輛，同比分別增長 3.4% 和 3.8%，結束了 2018 年以來連續三年的下降局面。基于宏觀政策促進汽車消費、疫情防控 持續向好、海外需求旺盛、芯片供應逐漸恢復、新能源汽車出口持續提升等有利條件，中汽 協預計 2022 年我國汽車總銷量預計達到 2750 萬輛，同比增長 5%左右。

　　汽車橡膠密封條應用廣泛，市場空間可達 220 億元。汽車橡膠密封條主要應用在汽車門、 窗、罩蓋等部位，起密封、減振和裝飾作用。汽車密封條按功能可分為車窗、車門、頂棚防 水、裝飾和鑲嵌密封條等幾類。汽車天窗從小天窗發展到大天窗、全景天窗，用量與天窗的大小和復雜程度有關，每臺車約 20 元到 200 多元;整車密封件與車型、產品復雜程度等相 關，項目的單車價值約 200 元到上千元。假設整車密封件單車價值量為 800 元，則 2022 年， 我國整車密封件市場空間可達 220 億元。

　　以密封帶動減振，配套車型將逐步放量。公司天窗密封條在行業內享有較高知名度，市 場占有率超過 60%，成為世界三大汽車天窗供應商偉巴斯特、英納法、恩坦華的首選合作伙 伴，并獲得了北美市場的認可，出口業務快速增長。公司以天窗密封帶動整車密封，以汽車 密封帶動汽車減振。汽車密封件整車業務逐步進入北汽、上汽榮威、上汽大通、一汽轎車、 一汽紅旗、一汽大眾、一汽大眾捷達、吉利領克、廣汽三菱、長安馬自達、東風日產、長城 汽車等整車密封供系統;車輛減震產品獲得了華晨汽車、廣汽三菱、吉利汽車等工廠認可并 獲得整車懸置件或吊耳及襯套等重要訂單，并有十多個車型的減震產品正在開發研制。

2.3 建筑：布局高端門窗市場，銷售收入穩步增長

　　穩增長政策加碼，將拉動建筑、幕墻密封部件需求。2021 年，全國建筑業房屋建筑竣 工面積為 40.83 億平方米，同比增長 6.09%。在經濟下行壓力大，穩增長政策加碼下，建筑 竣工面積有望維持增長。根據中國建筑裝飾協會統計數據，2020 年建筑幕墻工程總產值為 4900 億元左右，增長幅度為 8.9%。隨著建筑幕墻在大型市政工程、寫字樓的滲透，規模和 產值提升明顯，增速亦高于建筑業整體。

　　三元乙丙橡膠(EPDM)優勢明顯，建筑、幕墻領域替代 PVC 空間廣闊。目前我國每 年新增建筑面積約 40 億平方米，按門窗面積占建筑面積的 25%~30%的比例計算，各類門 窗年需求量約為 10-12 億平方米。以每平方米門窗使用建筑密封條 5 米估算，預計我國門窗 密封條的年需求量約為 550 萬公里。幕墻方面，假設幕墻造價 700 元/平方米，則我國每年 建筑幕墻工程量約 7 億平方米，以每平方米幕墻使用建筑密封條 4 米估算，相應的幕墻密封 條的年需求約為 280 萬公里。

　　在門窗、幕墻密封條的材料選擇上，國內此前主要采用 PVC 或改性 PVC 材料， 但由 于 PVC 材料的抗老化性能較差，經過一年冬夏季節變遷后，容易變形使得密封性能降低甚 至喪失，國際趨勢是采用抗老化性能卓越的三元乙丙橡膠(EPDM) 材料取代 PVC 材料。 隨著人們節能、環保意識的不斷增強，PVC 材料的門窗、幕墻密封條正逐漸被 EPDM 材料 的所取代，在國內一、二線城市已被越來越多的采用。

　　布局高端門窗市場，銷售收入穩步增長。公司抓住 EPDM 替代 PVC 密封條的市場機遇 切入建筑橡膠密封條市場。在市場策略上，公司一方面采取與較大的門窗供應商合作，以門 窗系統配套的方式進入市場，借助門窗供應商的品牌和渠道做強做大;另一方面，公司注重 自身品牌樹立，直接面對高端房產項目進行推廣，以開發商直接指定的方式贏得市場。公司 不僅與江河幕墻、沈陽遠大、金螳螂幕墻等國內著名的門窗、幕墻企業合作緊密，也與旭格、 海德魯、阿魯克等國外著名的建筑門窗、幕墻系統供應商建立了良好的合作關系。此外，公 司還積極與門窗設計咨詢公司和房產公司等進行戰略合作。近幾年來，公司在建筑橡膠密封 條領域的銷售收入實現穩步增長。

2.4 航運：占據絕對優勢，20Q4 以來訂單爆發

　　航運領域占據絕對優勢，市場份額遙遙領先。公司船用艙蓋橡膠部件的全球市場占有率 超過 60%，集裝箱橡膠部件領域的國內市場占有率超過 50%。全球集裝箱產銷由中集集團、 勝獅集團、新華昌集團、東方國際集團、馬士基工業和進道集團六家企業壟斷。上述六家企 業均為公司客戶。公司在上世紀 90年代末就與全球最大的艙口蓋品牌麥基嘉合作，并于 2001 年與其合資設立子公司海麥公司，專門生產船用艙蓋橡膠部件。憑借優異的產品性能和服務， 公司現已成為麥基嘉全球唯一橡膠密封件供應商，依托麥基嘉的壟斷優勢，公司船用橡膠件 的市場份額穩居世界首位。

　　集裝箱訂單 Q4爆發，業績大幅回暖。新冠疫情期間，各國對消費品補庫存的需求及防 疫物資進口激增，在世界各地造成了嚴重的供應瓶頸，導致船運集裝箱周轉不暢并進一步推 高海運價格。集裝箱行業自 2020 年四季度開始爆發，2021 年我國集裝箱產量達 2.31 億立 方米，創下歷史新高。公司航運業務訂單飽滿，業務收入快速回升。2021 年上半年，公司 航運用產品實現營業收入 0.98 億元，同比增長 102.06%;毛利率 26.01%，同比提升 11.94pp。(報告來源：未來智庫)

　　3 光伏：新產品市場拓展順利，期待放量增長

3.1 在壓塊基礎上迭代升級，推出卡扣短邊框產品

　　公司 2008 年開發出壓塊產品，用于安裝和固定太陽能電池板。公司 2008 年針對薄膜 組件配套開發壓塊產品，2015 年開發了雙玻組件壓塊產品。光伏組件在使用時往往需要支 架來固定，安置在房屋頂面或寬闊的地面上。用于光伏組件與支架的連接方式主要有兩種， 一是通過光伏組件的邊框與支架進行連接固定;二是通過壓塊將光伏組件壓在支架上。目前 大多數廠家的組件的安裝方式選用壓塊壓緊的連接。因此在太陽能光伏發電系統中，壓塊起 到安裝和固定太陽能電池板的作用。

　　因承載力不符合要求，原有壓塊產品收入有所下滑。公司光伏相關業務主要由控股子公 司海達新能源開展，2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-9 月的營業收入分別為：11,422.16 萬元、8,315.32 萬元、2,092.35 萬元、1,530.42 萬元。海達新能源營業收入下降的主要原 因：一是市場發生變化，引發了原產品收入下降，光伏組件的硅片由 158.75 升級為 166、 182 或 210，原壓塊產品的承載力等達不到使用要求;二是光伏組件反傾銷、國外疫情大規 模爆發導致需求下降等因素。

　　經過多輪迭代升級，創新推出卡扣短邊框產品。公司及子公司自 2008 年針對薄膜組件 配套開發壓塊產品開始，逐步深入光伏組件行業，緊跟光伏組件更新換代的發展潮流，不斷 積累客戶、了解客戶需求，并不斷升級迭代。目前公司在光伏板塊新布局了兩類產品：

　　1)BIPV 領域產品。公司主要是配套開發橡膠密封部件。目前密封部件尚處研發試用階 段，正與行業頭部企業合作，同步開發。

　　2)卡扣短邊框產品。公司 2018 年開發出卡扣短邊框系列產品，經過多輪迭代升級，于 2021 年 6 月正式推向市場。該產品是基于對橡膠性能的理解率先開發成功的新結構產品， 與原壓塊產品的區別是：原壓塊產品由兩段異形鋁合金型材、橡膠件、螺絲螺母、墊片等組 成，采用螺絲擰緊的緊固方式，受力點集中于螺絲周圍。卡扣短邊框是由兩段異形鋁合金型 材、橡膠件組成，整體卡緊、受力，因而緊固性能大大提高。

3.2 卡扣短邊框有望在柔性、雙玻組件率先推廣應用

　　卡扣短邊框具有成本低、自清潔、無須打膠、包裝運輸成本低等優勢。卡扣短邊框產品 為橡膠與鋁合金件組裝而成，作為一種新型結構替代性產品，與傳統鋁邊框相比，其優勢主 要體現在：

　　1)成本低。卡扣短邊框上鋁合金型材長度為 15cm，可大幅降低鋁型材的用量，從而達 到降本的效果。該產品的成本是原鋁合金邊框的一半左右，具有良好的市場前景。在鋁錠價 格 15 元/Kg，加工費 6.5 元/Kg 的假設下，鋁邊框的成本為 0.13 元/W。使用卡扣短邊框帶 來的成本節省可達 0.06元/W 以上。考慮到鋁錠當前 2.1 萬元/噸的價格處于歷史高位，卡扣 短邊款的降本效果將更為明顯。

　　2)自清潔。由于組件邊框比玻璃會高出 1~2 毫米，下雨或是對組件表面進行清洗維護 時，組件表面沖刷了積灰的污水會沿組件向下端流動，此時總有部分積水無法越過邊框。積 水曬干或風干后，里面的灰塵就會結在表面，很難被沖刷掉，日積月累形成泥帶。對于傾角 低的陣列或是屋頂電站，泥帶更為明顯。組件邊框處的泥帶形成后需要定期清洗，否則將遮 擋陽光入射，讓受遮擋的電池片無法發電;對組件將形成熱斑、PID、AR 減反膜受損，進而 明顯降低光伏電站的發電量、加速組件老化，甚至造成火災事故。目前，分布式光伏系統運 維成本為 0.051 元/W/年，集中式地面電站為 0.045 元/W。卡扣短邊框替代常規鋁合金邊框 具有雨水自清潔優勢，可有效降低系統運維成本。

　　3)無須打膠且無膠水固化工藝。鋁合金邊框組件生產過程中，在裝框和裝接線盒時需 注入密封膠并固化，以增強密封效果保護組件免受后續外界惡劣環境的影響。以雙組分有機 硅膠為例，在室溫下完全固化需要 24 小時。根據回天新材公開披露信息測算，生產 1GW 組 件需要使用約 750 噸有機硅膠。2020 年回天新材有機硅膠的平均售價為 1.69 萬元/噸。據此 測算卡扣短邊框可為組件節約有機硅膠的成本約 0.013 元/W，并可省去固化時間，大幅提高 組件生產效率。

　　4)包裝運輸成本低。組件鋁合金邊框的厚度為 35mm，卡扣短邊框可將整體高度控制 在 25mm 左右。同樣的托盤、集裝箱、平板車預計可以多容納 30%~40%的卡扣短邊框組件， 從而有效降低包裝、運輸成本。主流組件廠商的運費平均大約在 0.06 元/W，由此帶來的運 費節省即可達 0.02 元/W。

　　攜手龍頭制定行業標準，產品可滿足載荷、穩定性等要求。公司作為第一起草單位，與 隆基股份、晶澳科技、天合光能、晶科科技、亞瑪頓等行業龍頭企業共同編制的光伏行業國 家標準《太陽能光伏橡膠組件》(GB/T 38391-2019)，已于 2020 年 11 月 1 日起正式實施。 卡扣短邊框產品的核心技術主要有兩項：一是橡膠耐老化、壓縮永久變形等性能，使用壽命 經測試可達 30 年，超過光伏組件使用壽命的要求。二是該卡扣方式設計的鋁型材，充分考 慮力學性能的優化，經有限元分析、驗證、調整口型設計等反復研發，使之擁有較強的承載 力、插拔力，相比與原壓塊產品各項性能大大提高。

　　業內曾有廠商推出無框雙玻組件產品，但因穩定性較差、易損毀，未能成為主流。海達 股份的卡扣短邊框產品針對高低溫、強紫外線、風沙、鹽霧等極端氣候使用環境開發，具備 高插拔力、滿足 IEC 5400Pa/2400Pa 載荷要求，確保在極端氣候環境下光伏組件使用安全、 產品壽命與之同步，有效解決了無框雙玻組件在推廣中遇到的問題。相關產品和發明技術， 公司及子公司已申請并受理發明專利 1 項、實用新型專利 1 項，已獲得授權的實用新型專利 2 項、外觀設計專利 29 項。

　　雙玻滲透率提升、柔性組件興起有利于卡扣短邊框推廣應用。卡扣短邊框相對于傳統的 鋁型材邊框，可以大幅下降鋁型材的用量、不需打膠且無膠水固化工序，具有較強的承載力、 插拔力、安裝更便捷、包裝運輸成本更低、可靠性好等特點，可用于雙玻、柔性組件等。隨 著雙玻組件滲透率提升，以及分布式光伏發展帶來柔性組件需求，有望推動卡扣短邊框產品 的推廣應用。

3.3 產品已受客戶認可，斬獲 2GW 框架訂單

　　卡扣短邊框產品于 2021 年 6 月正式推向市場，早期主要以技術交流、客戶端驗證、小 工程試裝為主，僅有小批量訂單。2020 年卡扣短邊框(初期產品)銷售收入約 20 萬元。2021 年 1-9 月卡扣短邊框(初期產品)銷售收入約 15 萬元。分布式電站方面，該產品已在中建材下屬山東泰安某子公司(柔性組件分布式電站)，浙江衢州某工程(雙玻組件分布式電站) 等工程安裝試用，并獲得中建材 2GW 框架訂單。集中式電站方面，該產品也已應用于國家 光伏、儲能實證實驗平臺(大慶基地)(雙玻組件集中式電站)。

　　產品驗證取得重大進展，斬獲中建材 2GW 框架訂單。公司的卡扣短邊框產品經過在中 建材下屬泰安某子公司大型輕質屋面廠房上試安裝后，安裝、試用效果獲得了一致好評。2021 年 12 月，海達股份與中建材新能源工程有限公司簽署了《2GW 柔性組件光伏電站項目配套 短邊框框架戰略合作協議》，預計將為中建材集團內約 500 個工廠提供卡扣短邊框產品和技 術服務。該協議的簽訂標志著該產品獲得市場認可，正式推向市場。

　　借助頭部企業、大慶基地示范效應，期待集中式訂單突破。卡扣短邊框自推向市場以來， 公司已多次與行業頭部企業(光伏面板、支架)進行技術交流、客戶端驗證、小工程試裝。 該產品也已應用于國家光伏、儲能實證實驗平臺(大慶基地)(雙玻組件集中式電站)。大慶 基地是全球首個光伏、儲能實證實驗平臺，為新能源行業提供實證、實驗、檢測等服務。2021 年，大慶基地首期布置 161 種方案，包括不同技術類型光伏組件 29 種，支架類型 9 種，逆 變器類型 10 種，儲能設備 7 種，不同設計理念及系統方案對比 106 種。通過與行業頭部企 業，國家光伏、儲能實證實驗平臺的交流、驗證、應用經驗，可幫助公司進一步完善產品， 并借助其示范效應，推廣卡扣短邊框在集中式光伏電站中的應用。

　　4 盈利預測

4.1 盈利預測

關鍵假設：

　　假設 1：公司汽車用產品在手訂單充足，假設 2021、2022 年收入增速保持 25%，2023 年增速 20%;建筑用產品替代 PVC 空間較大，未來保持 20%左右增速;軌道交通用產品未 來保持 5%左右增速;航運用產品 2021 年訂單爆發，假設收入增長 150%左右，2022 年收 入較 2021 年持平，2023 年降幅為 20%。據此假設橡膠制品 2021~2023 年收入增速分別為 17.38%、14.75%、11.78%。

　　假設 2：考慮到公司主要原材料三元乙丙橡膠價格大幅上漲，2021、2022 年橡膠制品 毛利率承壓，對應毛利率分別為 23.79%、22.40%。2023 年起考慮到公司產品定價隨原材 料價格調整，毛利率有所回升至 24.12%。

　　假設 3：卡扣短邊框業務，基于公司現有框架訂單及業務拓展情況，假設 2022、2023 年出貨分別為 3GW、10GW，對應單價為 9000 萬元/GW。考慮到該產品降本效果明顯，在 其收入快速成長期毛利率較高，維持在 35%左右水平。

　　假設 4：輕量化鋁制品業務收入保持穩定，毛利率短期受鋁錠價格上漲影響有所下降， 后續將有所回升。

　　(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。)