彤程新材光刻膠項目進入試生產(chǎn)，入局3年收入占比仍較低

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大漲之后，彤程新材規(guī)劃了3年的光刻膠產(chǎn)線投建項目進入到了竣工試生產(chǎn)階段。

2020年左右，彤程新材通過收購等方式開始布局光刻膠行業(yè)，在光刻膠概念的風(fēng)口下，公司估計一度漲幅超過4倍。但同時，公司非流動資產(chǎn)比重持續(xù)攀升，為了支持投資公司債務(wù)也不斷增加，截至三季報時，公司帶息負債超過21億元，是2018年末的7倍左右，公司資產(chǎn)負債率也出現(xiàn)翻倍增長。目前來看，彤程新材來自光刻膠業(yè)務(wù)的收入占比仍然較低，依靠光刻膠業(yè)務(wù)支持利潤的第二增長可能還有一定的距離。

光刻膠業(yè)務(wù)占比仍較低

上周五原本股價平穩(wěn)的彤程新材在下午開盤后不久突然拉升，隨后一度觸及漲停，最終收盤時漲幅回落至7.85%。周日，彤程新材公告了光刻膠項目的進展情況。

此前搭上“光刻膠概念”大漲翻倍的彤程新材，這一次似乎并不被投資者買賬。11月6日雖然集合競價一度漲停，但開盤后漲幅縮小至1%以內(nèi)。截至收盤時，公司股價為36.6元/股，當日微跌0.57%，盤中最高達到38.15元/股，為近半年最高值。

最早在2020年，彤程新材第一次提出投資光刻膠項目的計劃，在此之前，公司主要從事新材料的產(chǎn)銷。公開資料顯示，彤程新材是全球最大的輪胎橡膠用特種酚醛樹脂供應(yīng)商，公司產(chǎn)品最終供應(yīng)包括普利司通、米其林、固特異、馬牌、倍耐力等國際知名輪胎企業(yè)，橡膠助劑行業(yè)是彤程新材全部的收入來源。

2020年末時，彤程新材決定進入正處在風(fēng)口的光刻膠行業(yè)。公司公告將通過全資子公司上海彤程電子材料有限公司（以下簡稱“彤程電子”）在上海化學(xué)工業(yè)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)1.1萬噸半導(dǎo)體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關(guān)配套試劑項目。

11月5日，彤程新材公告表示，該項目工程階段已竣工，目前逐步進入試生產(chǎn)階段。具體的設(shè)計能力包括年產(chǎn)1千噸半導(dǎo)體光刻膠、1萬噸顯示用光刻膠和2萬噸高純EBR試劑（光刻膠去邊劑）。

其中，年產(chǎn)1千噸半導(dǎo)體光刻膠量產(chǎn)產(chǎn)線，主要包括年產(chǎn)300/400噸ArF及KrF光刻膠量產(chǎn)產(chǎn)線。目前，彤程新材的KrF光刻膠量產(chǎn)品種達20種以上，穩(wěn)定供應(yīng)國內(nèi)頭部芯片制造商。而公司對ArFArF光刻膠部分型號則是剛剛開發(fā)完成尚未量產(chǎn)，現(xiàn)在處于量產(chǎn)前的光刻工藝測試及產(chǎn)品驗證階段，能否驗證通過尚存在一定的不確定性。

另外，彤程新材半導(dǎo)體光刻膠的產(chǎn)品還包括G/I線光刻膠，而目前公司的顯示光刻膠業(yè)務(wù)則是主要靠收購來的北京北旭電子材料有限公司（以下簡稱“北旭電子”）。截至半年報時，彤程電子表示，目前公司的I線光刻膠和KrF光刻膠是國內(nèi)8-12寸集成電路產(chǎn)線主要的本土供應(yīng)商。

但值得一提的是，目前彤程新材光刻膠業(yè)務(wù)占比還相對較低，根據(jù)半年報披露的數(shù)據(jù)，公司從事光刻膠業(yè)務(wù)的控股子公司北旭電子和北京華科在上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入8200萬元和1.32億元，其中北京華科還未盈利。相比于全部13.69億元的總營業(yè)收入來說，彤程新材的光刻膠業(yè)務(wù)還未成氣候。

近兩年，彤程新材營利能力有所回升，前三季度公司營業(yè)收入與歸母凈利潤分別增加18.89%和45.57%，主要原因還是主營業(yè)務(wù)經(jīng)營收入增加，以及確認聯(lián)營企業(yè)投資收益增加等，導(dǎo)致的利潤增加。

收購加碼光刻膠股價翻倍

要說彤程電子的布局不僅僅只是光刻膠業(yè)務(wù)，2020年以來公司通過密集的收購?fù)瑫r整合集團內(nèi)資源打造電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)化平臺，目前電子材料業(yè)務(wù)主要涵蓋半導(dǎo)體光刻膠及配套試劑、顯示面板光刻膠、PI材料及電子類樹脂等產(chǎn)品。

正如前面提到的，彤程電子的顯示面板光刻膠布局主要靠收購北旭電子進行，后者是中國大陸第一家TFT-LCDArray光刻膠本土生產(chǎn)商，也是國內(nèi)最大的液晶正性光刻膠本土供應(yīng)商。

2020年，彤程新材第一次對北旭電子出手。彼時，北旭電子還是京東方的全資子公司，京東方在北旭電子身上也下了不少功夫，在債務(wù)承壓利潤虧損的情況下，依然對北旭電子進行投資建設(shè)并成功完成兩期擴產(chǎn)。但最終，為了集中精力發(fā)展主業(yè)，同時盤活公司存量資產(chǎn)，京東方掛牌出售北旭電子全部股權(quán)。

通過北交所公開摘牌，彤程新材等以4.25億元的價格聯(lián)合受讓北旭電子100%股權(quán)，其中彤程電子以1.9125億元受讓北旭電子45%股權(quán)。2022年，彤程新材對北旭電子進行了進一步的收購以實現(xiàn)控股。

以2021年12月31日為基準日，北旭電子全部股東權(quán)益的評估價值達到6.1億元，較2020年的收購價格增加近44%。這一評估價值較公司當時合并報表口徑下凈資產(chǎn)的賬面價值增值170.56%。

以此為基礎(chǔ)，彤程新材又花了約1.97億元向上海崢方化工有限公司收購了其持有的北旭電子33.005%的股權(quán)。2022年5月交易完成后，彤程新材對北旭電子的持股比例達到81.14%，實現(xiàn)控制并將其納入公司合并報表范圍。

2022年，年初時，北旭潛江工廠年產(chǎn)6000噸正型光阻項目投產(chǎn)，后續(xù)北旭（北京）全部正型光刻膠產(chǎn)品的產(chǎn)能完成轉(zhuǎn)移。北旭電子實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元，較上年同期略微下滑5%。

在彤程新材2022年年報中，公司賬面一共有4.37億元商譽，近一半來自北旭電子，另一半則來自北京科華。

2020年6月和11月，彤程新材通過子公司彤程電子兩次分別收購了北京科華33.70%和1.84%的股權(quán)。次年2月，彤程電子又以4365萬元收購北京科華6.72%股權(quán)，并與其股東Meng Technology Inc.簽訂《一致行動協(xié)議》，隨后將北京科華納入合并報表范圍。

相比之下，北京科華的光刻膠業(yè)務(wù)成熟度可能要更高一些。2004年成立的北京科華是國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體光刻膠生產(chǎn)商，其主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體G線、I線、Krf光刻膠、半導(dǎo)體負膠和封裝膠等，也就構(gòu)成目前彤程新材主要的半導(dǎo)體產(chǎn)品。

另外，為了構(gòu)筑電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)化平臺，彤程新材還在近年收購了蘇州聚萃等公司部分股權(quán)進行投資布局。在一系列資本操作之下，彤程新材資產(chǎn)負債率也由2018年左右的27%增加到2022年底的54%，最近的三季報中這一比例略微下降至52%。

另一方面，在彤程新材的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，流動資產(chǎn)的比重從2018年的70%下降至目前的35%左右，非流動資產(chǎn)中長期股權(quán)投資及固定資產(chǎn)數(shù)倍增加。即使光刻膠業(yè)務(wù)尚未成大氣候，但由于踩中“光刻膠概念”風(fēng)口，2020年4月至2021年8月之間，彤程新材的股價翻了4倍，即使延長到目前，公司股價累計漲幅也超過164%。