范燕文：橡膠深陷泥潭上下艱難 悲觀預期終是難以翻盤

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專訪嘉賓 | 上海成俊橡塑公司期貨部研投總監 范燕文 轉載請聯系撲克作者君（ID：puoker）授權

核心觀點

1.橡膠寬幅震蕩、重心下移、反復磨合的行情將是四季度主旋律。

2.后續向上的動能為：市場對于國家經濟持認可態度，有宏觀立足之本。

3.后續向下的動能為：一、短期內看不到資金在橡膠上有充沛的流入；二、基本面上的壓力明顯，套利盤里大量隱性的供應后續很可能會轉換為顯性的供應和庫存；三、看不到工廠春節期間冬儲的訴求。

4.想要化解供需上的矛盾，與其靠停割來炒作熱點助推行情上行，還不如期待政策面的刺激更有時效性。

5.今年存在一個怪圈，即資金有很大的能力去打翻所有基于基本面的判斷，經常讓比較傳統的思路不斷地處于批評和自我批評的斗爭當中。

6.盤面操作上，最好采取觀望的態度，也可輕倉持有空單期待萬元底部是否成立，但最好不要去抓反彈行情。

PUOKE 專訪 重磅嘉賓

范燕文，上海成俊橡塑公司期貨部研投總監。期貨從業經驗四年，現貨從業經驗四年，執著于行情的深入研判，產業鏈期現結合，為公司策劃投資策略以及套保計劃方案，嚴控企業資金、進出口貿易風險。曾在《期貨日報》《新金融觀察》《證券時報》等多家報刊和網絡上發表專題文章。2011年2012年蟬聯榮獲期貨日報與證券時報舉辦第四、第五屆屆中國分析師評選最佳天然橡膠分析師兼上海期貨交易所天然橡膠優秀分析師。2013-2014年上海電視臺《東方財經-交易前線》欄目特邀直播嘉賓。2016年，作為第一財經《期貨周刊》欄目特邀嘉賓，對橡膠市場做出了精彩的分析判斷。

完整采訪內容：

➤ 撲克財經：近日橡膠的表現可以說是寬幅震蕩，沒啥亮點可言，那么，究竟是什么原因導致如今的局面？

范燕文：確實，最近橡膠的表現就是上下空間都沒有辦法打開的僵局，一個月整體振幅僅有1000點左右，這種幅度基本上磨滅了很多頭資者對它的投資熱情。

其主要原因為：

一是源于國慶節前的大跌對整體市場的殺傷力非常大。而且從當時基本面的格局來看，需求端整體稍微有一點起色，但在跌停這種巨大的打擊下，直接導致了國慶后終端再也不敢貿然去進行采購。

二是10月份之后供應量一直在攀升，海外供給充足，不斷地有資源到港，這也是最大的一個因素。

三是期限價差的回歸。在市場炒作最熱的時候，價差是達到了3000-3500點左右，而且是反復給了無數次的機會。但在國慶前后，基差直接回歸到了2000左右，最低時達到1700-1800的水平。如果終端在國慶節后沒有進一步的采購欲望，庫存的消化過程其實是非常困難的。若僅僅依靠套利盤內部的自我循環去消化，持續性是很難保證的。

雖然整個現貨端表現出來非常大的壓力，但是從外圍的市場表現上看，有對中國經濟的認可與技術面反彈的預期。橡膠價格從17800跌到了12900，在這么大的一個跌幅下，大家就會想是不是會有一個反彈的空間。

所以，每一次在達到或接近下面的臨界點，比如在13000、13100的時候，都會有一個抄底的動作，由此，就導致了整個行情上也很難，下去的也是非常難的局面。

➤ 撲克財經：后續究竟會發生什么樣的變化，才能走出現在的不明趨勢？ 

范燕文：其實在我看來，現在想要打開空間走出僵局還是非常有難度的，因為現階段，多空雙方對于短期以及遠期上仍有不同的預期，并且在宏觀和微觀層面上，也存在很大的差異。

分析一下現在向上的動能，十九大的經濟會議之后，市場對于國家的經濟是持認可觀點的，國內券商類對于2018年的報告均呈現了中性偏多的觀點，海外投行的報告上亦對中國的發展前景有比較好的肯定。

因此，從長線投資者的角度來講，是有宏觀立足之本的。如果資金重新回流到整個商品市場，或者說重新介入到橡膠這個品種中來，那么就會有打開上升空間的能力。

再來分析一下向下的動能，從短期來看，雖然資金流入的預期是存在的，仍未看到資金在橡膠上有充沛的流入，整體的動能上，相對而言還是比較欠缺的。

另外，向下的動能則更多的可能還是來自于產業基本面上的壓力。從11、12月份現貨端的情況來看，不論是對于成品的需求、還是訂單狀況以及成品的銷售壓力來看，市場是十分清淡的。基本上現階段，工廠春節期間冬儲儲備的行情是看不到了。

再者，今年1—9月份，中國的進口量出現了28%左右的增長率，這個數據是非常驚人的。考慮到今年重卡市場整體的表現相對而言確實比較良好，也僅僅只能消化5%以內的增長幅度。但現在已經達到了28%這樣的增長水平，這是無論如何也無法消化得了的。

其實這種大幅度的增長量，大部分來自于套利盤，因為市場給予了套利盤一個豐厚的空間。在未來的兩個月，很可能就把套利盤里隱性的供應直接轉換為顯性的供應和庫存。而在現在這種內部不能有效循環的情況下，壓力就更加會不斷的累積，最終反映到行情上，就是我們現在看到的，現貨每天都在陰跌。

綜合以上分析，我覺得在這種情況下想要打開橡膠的空間，基本面相對而言是非常弱的。后續可能還是萬變不離其宗，期貨繼續向現貨端回歸的概率會更大一些。

➤ 撲克財經：那么后續在供需上的矛盾又該如何化解？

范燕文：我覺得想要化解這個矛盾也很難，可能還是需要有一個政策方面的引導。每年橡膠都會有不同的炒作題材，前段時間橡膠協會下發了一個文件，要調查工廠實際的年消化量，以此來判斷進口最終的消化量如何。這樣的話，可能就會重新回歸到關稅問題的炒作上，通過提高關稅來抑制進口量。

對于目前大量進口混合膠，也可能會更改其進口標準以達到抑制進口的目的，這也是一個炒作的題材。

另外，在前期行情的空間相對比較大的時候，也提到過輪儲的問題。

也就是說，在我看來，對于目前供需上的僵局，想要化解或者說使其能夠往其他方向演變，可能還是要關注下政策方面的動向，單純從供需上看，暫時是看不到動力的。

➤ 撲克財經：有觀點認為，十二月左右，橡膠會進入停割期，這能否作為市場炒作的新熱點助力盤面上行？為什么？

范燕文：一般在行業內，是有開割初期有上行動力，停割初期有下行動力的傳統慣例，實際上也是取決于開割初期剛好是工廠原料消化殆盡的時候，有補給的需求。同時，在開割初期，天氣以及供應的好壞對行情也會有一些刺激作用。相對的，停割初期也是一樣的，工廠一般也都會儲備一定的資源來過渡冬天或者停割期這兩三個月的時間。

但是今年跟以往不同，前面我也有講到，今年整個顯性的庫存比歷年都要高，那么停割對于工廠來講，備不備貨其實影響都不是特別大，沒有必須要依靠冬儲來過渡供應上短缺的訴求。

并且，今年新能源方面的消費相對而言是比較亮眼的，但替換市場這一領域相對是很慘淡的。

所以，與其靠停割來炒作熱點助推行情上行，還不如期待政策面的刺激更有時效性。

➤ 撲克財經：相較往年來講，今年對于輪胎廠而言是否有什么特別之處？

范燕文：其實最近我們確實可以看到一些不同以往的情況。對于輪胎廠來講，對原材料價格的波動，關注度其實并不是特別高。

去年同期，整個天然橡膠價格在不斷的上行，導致1、2月份時，輪胎工廠一直在不斷地提高成品的銷售價格。但今年橡膠價格又從2萬回到了1萬多，在已經跌了1萬多的情況下，輪胎工廠卻并沒有出現明顯降價的過程。

這個現象應該是由國家環保力度加強導致的。輪胎企業有很多跟化工原料有關的輔料，雖然這些輔料在輪胎制造上的占比較小，但其價格基本上都出現了翻倍的上漲。輔料的上漲跟橡膠價格的下跌剛好形成了一種反向關系。

而且這些化工原料也并不是說想買就能買到，這又對輪胎廠整體的開工率產生了抑制作用。如果輪胎開工率上不去，也就會對天然橡膠的需求起到抑制的作用，但對于一些比較緊俏的輪胎型號，就會依然緊俏，即輪胎成品價格無法降價的現象。

所以，我覺得，天然橡膠在無供給側改革和環保壓力加大的背景下，再考慮到天膠的供應壓力，后續橡膠可能是步履艱辛的。但在另一端，即成品輪胎的銷售價格上，相對表現又是比較堅挺的。

➤ 撲克財經：根據您的分析，您認為目前輪胎廠的盈利水平如何？

范燕文：其實在今年11、12月份，橡膠產業從上到下，整體的日子應該都不太好過。雖然從三季度的財報來看，輪胎廠的盈利水平比二季度有所好轉，主要也是因為天然橡膠價格的大幅下跌讓成本端減輕了不少壓力。

但是從四季度的行情來看，現在輪胎不降價的最大弊端是什么？其實在于輪胎經銷商，特別是一級經銷商，不愿意繼續拿貨，不愿意把輪胎廠的成品庫存轉嫁到自己手里，除非庫存消化到一定程度。最終就可能在12月份或者明年1月份的時候，工廠會有一輪變相的降價促銷，只不過降價的幅度沒有去年橡膠漲價時那么夸張。

➤ 撲克財經：綜合以上分析，您認為橡膠后續的走勢將會如何？

范燕文：從基本面的角度來講，肯定還是偏空的思路。但是今年也有一個怪圈，即資金有很大的能力去打翻所有基于基本面的判斷，經常讓比較傳統的思路不斷地處于批評和自我批評的斗爭當中。

短期的壓力應該還是來源于市場的消費需求整體處于一個逐步降溫的過程中。因此，我個人認為，資金可能也不會在這個時候盲目地介入到商品期貨的標的物中。

目前，橡膠1711合約跟1801合約還是2000點以上的基差格局，也不排除遠月的合約會繼續跟近月合約進行收斂。那么，在這種震蕩的格局下，重心可能就會不斷的向下，反復磨合。

至于會下移到哪里，就滬膠指數來講，前兩三年的位置低點也是在1萬塊附近，是有這樣一個比較明確的技術指標存在的。所以，我認為可能要觀察、等待，滬膠在萬元附近的底部是否能夠成立，或者說是否能夠成為一個長期的底部。

➤ 撲克財經：在盤面操作上，您有什么建議可以與我們分享呢？

范燕文：因為現在整體格局是非常震蕩的，而且空間非常小。所以，一般情況下，我的建議就是最好采取觀望的態度。如果還是站在基本面角度比較看空的情況下，也可以輕倉持有一些空單。

目前滬膠指數在13300多，距離“萬元底部是不是成立”還有兩三千的空間。在向上沒有什么動力的情況下，那在這個位置拿住空單應該應該還是可以去期待的。

短期來講，最好還是不要去抓反彈，宏觀上真的沒有太大的亮點能夠讓我去抓反彈行情時能夠做得安心。返回搜狐，查看更多