9年跌近70% 橡膠“囧途”未完？

【橡膠技術(shù)網(wǎng) - 行業(yè)分析】

自2011年天膠價(jià)格見頂回落至2019年，熊市已經(jīng)持續(xù)了9年，膠價(jià)由當(dāng)年四萬多元降至目前的萬元左右。在這個(gè)過程中，先是擠出價(jià)格虛高的泡沫，后來才是漫長的去庫存。盡管現(xiàn)在膠價(jià)不到高點(diǎn)時(shí)的三分之一，但高膠價(jià)時(shí)導(dǎo)致的產(chǎn)能擴(kuò)大到現(xiàn)在仍使得天膠供應(yīng)量處于相當(dāng)高的水平，而以汽車產(chǎn)業(yè)為代表的下游消費(fèi)卻出現(xiàn)萎縮。

從更長的時(shí)間去回顧，滬膠自2002年起開始進(jìn)入長期上漲，中國汽車、輪胎產(chǎn)業(yè)先后擴(kuò)大產(chǎn)能刺激天膠需求，而國內(nèi)橡膠產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上需求增長的步伐，對進(jìn)口橡膠的依賴也越來越強(qiáng)。2004年進(jìn)口量為128萬噸，到2014年進(jìn)口量已達(dá)到256萬噸，正好翻了一倍。進(jìn)口增加的同時(shí)橡膠價(jià)格也在不斷攀升，自2006年起國內(nèi)膠價(jià)突破2萬關(guān)口，是2002年初的三倍，日本期貨膠價(jià)在2002—2006年期間也上漲了2.4倍（折合美元價(jià)），膠價(jià)大幅上漲極大刺激國內(nèi)外擴(kuò)種膠樹的熱情，雖然2008—2009年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)一度打壓膠價(jià)回到萬元以下，但持續(xù)時(shí)間很短。而在中國推出四萬億元的刺激計(jì)劃之后，隨著汽車產(chǎn)能迅速增加，天膠需求也水漲船高，膠價(jià)更是接連突破三萬、四萬關(guān)口。在這期間，膠樹種植面積擴(kuò)張的步伐沒有停止，按照6年成材的規(guī)律，自2012年起天膠供應(yīng)明顯增加，盡管近年來膠價(jià)早已回落，但產(chǎn)量增加的勢頭剛剛有望結(jié)束。

宏觀面看，在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)后，為挽救自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展，包括中國、美國等主要經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺積極的貨幣刺激政策，大宗商品價(jià)格很快由暴跌后低點(diǎn)大幅回升，不少品種還創(chuàng)出歷史性新高。美國在經(jīng)過三輪的量化寬松刺激之后，2014年1月起開始逐漸退出，并在當(dāng)年10月底完全終止QE政策。中國在2008年出臺四萬億的刺激計(jì)劃，汽車及輪胎產(chǎn)量迅速增加，但在2009年之后增幅開始雙雙回落，2015年汽車產(chǎn)量增長減速，而到了2018年下半年量更是出現(xiàn)同比負(fù)增長，到了2019年10月這種勢頭雖然放緩但仍未終止。

所以，目前看全球天膠供應(yīng)可能即將（或已經(jīng)）見頂，而下游需求萎縮的趨勢可能尚未見底，整體供需形勢正由過剩向逐漸恢復(fù)平衡演化。從技術(shù)形態(tài)看，滬膠自2018年6月份之后長期處于底部整理，但未創(chuàng)下新低，萬元關(guān)口附近的支撐相當(dāng)穩(wěn)固。上一輪牛市自2002年初逐漸脫離底部開始，直到2011年年初見頂，歷時(shí)9年。而膠價(jià)回落走勢至今也持續(xù)了近9年的時(shí)光，調(diào)整應(yīng)該說相當(dāng)充分。一旦基本面出現(xiàn)利多題材，膠價(jià)開始趨勢性上漲并非很難。

2019行情回顧

進(jìn)入2019年以來，滬膠整體上以振蕩走勢為主，主力合約大部分時(shí)間在11000—13000元之間波動(dòng)。2月份滬膠小幅上漲，中美兩國元首在2018年12月達(dá)成通過協(xié)商解決貿(mào)易摩擦的共識對市場有利多支持，且國內(nèi)計(jì)劃下調(diào)增值稅的消息刺激貿(mào)易商及終端企業(yè)增大購買力度。不過，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量同比繼續(xù)下降，需求后勁不足導(dǎo)致滬膠主力合約在接近13000元時(shí)遇阻回落。4月份滬膠主力換月至1909合約，在11000元附近振蕩筑底，接著受到海關(guān)加大查驗(yàn)進(jìn)口混合膠力度的題材刺激再次走高，并且云南出現(xiàn)嚴(yán)重干旱造成割膠進(jìn)度放緩也有利多作用。在此期間，盡管受到美國可能對中國出口的3000億美元商品加征關(guān)稅的壓力，但滬膠短暫調(diào)整后繼續(xù)反彈。不過，海關(guān)查驗(yàn)混合膠并未導(dǎo)致進(jìn)口量顯著下降，5月份天膠進(jìn)口量約39萬噸，環(huán)比降低了約10％。而當(dāng)月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)下降，其中產(chǎn)量環(huán)比降低了9.9％。這樣，對于需求形勢的擔(dān)憂超過進(jìn)口下降所帶來的利好支持。由于下游消費(fèi)形勢欠佳，中美貿(mào)易談判幾經(jīng)反復(fù)，滬膠缺乏穩(wěn)定走強(qiáng)的基礎(chǔ)，每次反彈過后都回落到之前的起點(diǎn)。

七月份滬膠走勢繼續(xù)偏弱，中旬以后出現(xiàn)走穩(wěn)跡象。汽車產(chǎn)銷形勢低迷，中美貿(mào)易談判一波三折，市場上做多意愿不強(qiáng)。雖然印尼預(yù)測因病蟲害可能造成天膠減產(chǎn)15％，而泰國降雨偏少也不利割膠生產(chǎn)，但這些題材難以扭轉(zhuǎn)因需求不足所造成的供需失衡的局面。在七月底中美新一輪貿(mào)易談判未取得明顯進(jìn)展之后，美國總統(tǒng)特朗普威脅將再次對中國輸美商品加征關(guān)稅，滬膠再創(chuàng)年內(nèi)新低。不過，經(jīng)過多次利空打壓，萬元關(guān)口附近存在較大支撐。8月份起國內(nèi)汽車生產(chǎn)見底，9月份產(chǎn)量逐漸回升。不過，環(huán)保因素使得部分輪胎企業(yè)停產(chǎn)，橡膠的下游需求繼續(xù)疲軟。整體而言，盡管基本面情況仍無明顯改善，但利空題材大體出盡，利多因素正在逐漸聚集力量。根據(jù)以往規(guī)律，“金久銀十”是汽車銷售旺季，9月份國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量同比降幅縮小，10月更是創(chuàng)出年內(nèi)降幅的新低。長期看，滬膠期貨價(jià)格已經(jīng)在萬元附近的低位連續(xù)盤整了一年多的時(shí)間。無論是國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量萎縮，還是國際貿(mào)易摩擦，以及各類金融、政治方面因素的沖擊，都未能令膠價(jià)破位下跌。如今，供需形勢有望好轉(zhuǎn)，膠價(jià)脫離底部逐漸回升也是理所應(yīng)當(dāng)。

天膠增產(chǎn)周期可能進(jìn)入尾聲

盡管2019年全球橡膠價(jià)格繼續(xù)疲弱，但是潛在的天膠生產(chǎn)能力卻處于歷史高位。受2010—2012年膠價(jià)堅(jiān)挺的刺激，天膠種植面積不斷擴(kuò)大，到2018年前后當(dāng)時(shí)擴(kuò)張的膠園陸續(xù)進(jìn)入高產(chǎn)期。當(dāng)然，長期偏低的膠價(jià)抑制了產(chǎn)膠熱情。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新報(bào)告顯示，" 2019年1—7月全球天然橡膠（NR）產(chǎn)量為703.9萬噸，較2018年同期的759.1萬噸同比下滑7.3％。印度尼西亞估計(jì)約有38.2萬公頃的橡膠園受到了真菌性病害爆發(fā)的影響，這可能會使該國全年的產(chǎn)量減少約15％。在同一時(shí)期內(nèi)，世界消費(fèi)量同比小幅增長了0.8％，達(dá)到808.2萬噸。"早在2019年6月份， ANRPC就指出，以半年業(yè)績統(tǒng)計(jì)，今年1—6月的產(chǎn)量為時(shí)隔5年的首次減少，微減0.3％。產(chǎn)量排名如下，泰國以251.34萬噸排在首位，減少0.7％；第2位印度尼西亞158.15萬噸，減少7.5％。第3位越南增長14.1％，第4位科特迪瓦同比增長14.5％，第5位馬來西亞增長8.3％。此外，中國、印度和菲律賓產(chǎn)量也都有所減少。還有，由于下半年真菌性疾病在泰國、印尼和馬來西亞的種植園間傳播，所以預(yù)估這三個(gè)國家的天然橡膠產(chǎn)量可能將減少80萬噸。因此，預(yù)計(jì)2019年全球天然橡膠產(chǎn)量同比下降0.5％。若果真如此，則是近年來天膠產(chǎn)量由增產(chǎn)周期轉(zhuǎn)為減產(chǎn)周期的重要信號。

不過，為了安撫膠農(nóng)的情緒，泰國、馬來西亞等國紛紛進(jìn)行政策性補(bǔ)貼。若膠樹種植面積沒有顯著減少（無論是砍伐膠樹還是病害蔓延），那么，天膠產(chǎn)量的降幅也不會太大。這樣，2020年全球天然橡膠產(chǎn)量可能仍會達(dá)到1100萬噸以上。

中國國產(chǎn)天膠同比減少 外膠進(jìn)口穩(wěn)中有降

2019年上半年國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)同比減少了約4萬噸，二季度因干旱影響云南割膠進(jìn)度，特別是3、4、5月同比降幅比較顯著。6月產(chǎn)量恢復(fù)正常，8、9月份海南因臺風(fēng)、暴雨的影響割膠收到一定影響，10月份天氣轉(zhuǎn)好生產(chǎn)得到恢復(fù)。膠水收購價(jià)格繼續(xù)保持較低水平，云南7—10月份的平均價(jià)格在9.43—9.72元/公斤波動(dòng)，而海南的價(jià)格波幅稍大，為9.5—11.3元/公斤。11月份仍是割膠旺季，有可能創(chuàng)出年內(nèi)的單月新高。不過，11月下旬起云南陸續(xù)停割，12月份海南也將進(jìn)入割膠尾聲，國產(chǎn)膠供應(yīng)的淡季將會來臨。

據(jù)中國海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國10月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為50萬噸，較上月的54.6萬噸減少8.42％。2019年1—10月中國進(jìn)口總量為521.3萬噸，同比下降8.01％。

根據(jù)已公布的進(jìn)口明細(xì)看，截至9月底累計(jì)進(jìn)口量最多的是混合膠，其次是天然膠乳，兩者分別占到總進(jìn)口量的49％、11％。而這兩個(gè)品種進(jìn)口量同比上年分別減少了15.54％、6.86％。

滬膠期貨倉單增長勢頭結(jié)束

自2016年起，滬膠期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)差長時(shí)間徘徊在2000元上方，2017年曾創(chuàng)出3815元的歷史峰值，2018年雖然高點(diǎn)稍有所降低，但仍較為可觀。期貨價(jià)格長期高于現(xiàn)貨令大量資源流入期市成為倉單，2018年10月10日，期貨倉單創(chuàng)出521850噸的歷史新高，10月26日期貨庫存小計(jì)也達(dá)到591599噸的歷史高點(diǎn)。進(jìn)入2019年之后，期現(xiàn)價(jià)差顯著收斂，峰值只有2018年高點(diǎn)的約一半。于是，期貨倉單數(shù)量結(jié)束前三年連續(xù)創(chuàng)新高的局面，庫存小計(jì)降至50萬噸以下。截至2019年11月15日，滬膠期貨倉單庫存為45.66萬噸，庫存小計(jì)達(dá)到49.07萬噸。

全球橡膠消費(fèi)平穩(wěn) 中國汽車產(chǎn)量繼續(xù)負(fù)增長

據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）分析，2019年上半年，全球天然橡膠需求量同比增加0.8％至693.3萬噸。大部分的國家天膠需求量均表現(xiàn)下滑；包括中國、印度、馬來西亞、越南、斯里蘭卡和菲律賓。僅泰國和印尼的天膠需求量表現(xiàn)為增長。

此外，國際橡膠研究會（IRSG）預(yù)測，上半年全球橡膠消費(fèi)量總計(jì)1460.1萬噸，同比相比持平。從排名前10位的國家看，增長和減少的國家對半。其中，美國和泰國業(yè)績表現(xiàn)良好，均增長5％以上。而巴西和俄羅斯同比均下降5％以上。日本排在第4位，微增0.1％，大致持平。

按國別統(tǒng)計(jì)，中國以486.98萬噸排在首位，微增0.4％。目前尚不清楚是否受到中美貿(mào)易摩擦的影響，但僅從增長率來看，過去幾年中國大幅增長的勢頭已顯著放緩。盡管如此，中國橡膠消費(fèi)占全球的比例仍高達(dá)33.4％，中國占全球橡膠消費(fèi)總量1/3的現(xiàn)狀依然沒有變化。

橡膠消費(fèi)量居次席的美國為148.89萬噸，增長5.4％，占全球橡膠消費(fèi)總量的10.2％。美國2018年的橡膠消費(fèi)同比增長率也達(dá)到4.5％，橡膠消費(fèi)持續(xù)增長。印度以91.38萬噸排在第3位，減少3.1％，占全球橡膠消費(fèi)總量的6.3％。近年來，印度作為制造業(yè)基地經(jīng)濟(jì)一直保持快速增長，但是今年上半年的業(yè)績似乎有些原地踏步。第4位日本為79.18萬噸，微增0.1％，大致持平，占全球橡膠消費(fèi)總量的5.4％。近年來，日本的年橡膠消費(fèi)量穩(wěn)定在150萬噸左右，下半年只要沒有大的下滑，今年也能穩(wěn)定在150萬噸左右。此外，泰國和馬來西亞分列第5和第6位，兩個(gè)國家以汽車、摩托車制造產(chǎn)業(yè)為中心，對橡膠輪胎的需求堅(jiān)挺。其中，泰國 已從2016年的景氣低迷中得到恢復(fù)，大幅增長9.1％。

2019年全球主要汽車市場產(chǎn)量穩(wěn)中有降，經(jīng)濟(jì)增速放緩及貿(mào)易戰(zhàn)對汽車行業(yè)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，2019年1—10月，德國及中國汽車產(chǎn)量降幅較為明顯，分別為8.6％、10.4％，而韓國、日本、巴西的產(chǎn)量則分別增加了2.6％、3％、3.6％。

中國汽車生產(chǎn)增速繼續(xù)為負(fù)

自2018年三季度以來，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比連續(xù)下降。2019年1—10月，汽車產(chǎn)銷分別完成2044.4萬輛和2065.2萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降10.4％和9.7％，降幅均大于上年同期，不過比1—9月分別收窄1和0.6個(gè)百分點(diǎn)。

目前看乘用車市場壓力仍然較大，在新能源汽車產(chǎn)銷同比繼續(xù)下降、市場消費(fèi)需求不足、國六標(biāo)準(zhǔn)帶來的技術(shù)升級壓力、新能源補(bǔ)貼大幅下降等因素的影響下，預(yù)計(jì)市場總體回升的幅度仍將有限。9月4日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見》，從政策上有望逐步出臺刺激措施。不過，考慮到經(jīng)過多年高速增長，國內(nèi)汽車保有量已高達(dá)2.5億輛，居世界第一，銷量增速放緩是客觀規(guī)律。

2019年1—10月，國內(nèi)重型貨車產(chǎn)銷量分別為94.2萬輛和98.0萬輛，同比各自增長2％和0.4％。盡管經(jīng)濟(jì)增速不高，但環(huán)保要求日益嚴(yán)格。在2019年初曾定下國三及以下柴油貨車淘汰更新階段性目標(biāo)，各地近期紛紛加大對國三車限行、禁行的力度，重卡換購新車的需求增加。而且，嚴(yán)查超載也對重卡銷售帶來一定促進(jìn)。預(yù)計(jì)2019年全年重卡市場的整體銷量將超過114萬輛。

國內(nèi)輪胎生產(chǎn)形勢也不樂觀，截至2019年10月份，當(dāng)年累計(jì)生產(chǎn)輪胎7.03億條，同比增加了2.5％。長期看，輪胎生產(chǎn)的峰值已經(jīng)過去，雖然總量依然很高，但不會再現(xiàn)以往的高速增長。除了汽車生產(chǎn)增速放緩以外，貿(mào)易摩擦不斷也令輪胎生產(chǎn)前景堪憂，未來輪胎產(chǎn)量預(yù)計(jì)將較為穩(wěn)定。

中國輪胎出口繼續(xù)受貿(mào)易摩擦影響

經(jīng)過多年的高速增長，中國輪胎生產(chǎn)及出口數(shù)量達(dá)到世界第一的水平。不過，由此引發(fā)的貿(mào)易摩擦也時(shí)有發(fā)生，不僅是美國、歐盟等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，部分發(fā)展中國家也對中國出口輪胎進(jìn)行反傾銷調(diào)查。

2019年11月，埃及工業(yè)與外貿(mào)部宣布，對中國產(chǎn)卡客車輪胎啟動(dòng)新一輪反傾銷調(diào)查。此次卡客車輪胎反傾銷調(diào)查的對象國，除中國外，還包括泰國、印度尼西亞、印度。相關(guān)產(chǎn)品涉案稅號為4011200010。此案的反傾銷調(diào)查期間，為2018年10月1日至2019年9月30日。損害調(diào)查期間，為2016年1月1日到2019年9月30日。除上述抽樣程序的時(shí)間期限外，調(diào)查機(jī)關(guān)還要求參與應(yīng)訴的各方，于立案后30日內(nèi)提交應(yīng)訴登記。同時(shí)，收到調(diào)查問卷的各方，必須在問卷收到之日起37日內(nèi)提交答卷。目前，埃及相關(guān)部門已經(jīng)面向被調(diào)查國的生產(chǎn)商和出口商，發(fā)出信息收集問卷。下一步，他們會根據(jù)信息確定強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)，并開展進(jìn)一步調(diào)查。中國多家輪胎企業(yè)，在泰國建設(shè)海外工廠，以規(guī)避貿(mào)易摩擦。此次埃及反傾銷，把泰國、印尼等國家一起納入調(diào)查范圍，對國內(nèi)企業(yè)敲響了警鐘。

2019年10月11日，美國商務(wù)部發(fā)布了對華乘用車及輕卡車輪胎反傾銷及反補(bǔ)貼第三次年度行政復(fù)審初裁結(jié)果，認(rèn)定中國輸美輪胎存在傾銷及補(bǔ)貼行為。在反傾銷方面，強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)山東新大陸橡膠科技有限公司獲得零稅率，所有其他參與此次復(fù)審并獲得分別稅率的輪胎企業(yè)也因此適用新大陸的零稅率。初裁公告顯示，共計(jì)17家企業(yè)獲得分別稅率。

在反補(bǔ)貼方面，強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)江蘇昆山固鉑輪胎公司的稅率為51.09％，強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)山東龍躍橡膠有限公司的稅率為71.13％。其他參加反補(bǔ)貼復(fù)審的非強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)稅率為56.99％，即兩家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)的平均稅率。初裁公告顯示，共計(jì)33家企業(yè)獲得56.99％的平均稅率。其他企業(yè)，仍適用之前對其有效的稅率。

根據(jù)美國法律規(guī)定，以上初步裁決結(jié)果不發(fā)生實(shí)際效力，實(shí)際生效的稅率以此次復(fù)審的最終裁決結(jié)果為準(zhǔn)。初裁公告指出，除非另行延期，最終裁決預(yù)計(jì)將于2020年2月發(fā)布。

美商務(wù)部日前發(fā)布公告，稱將自10月31日起對中國3000億美元加征關(guān)稅清單產(chǎn)品啟動(dòng)排除程序。自2019年10月31日至2020年1月31日，美國利害關(guān)系方可向美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）提出排除申請，需要提供的信息包括有關(guān)產(chǎn)品的可替代性、是否被征收過反傾銷反補(bǔ)貼稅、是否具有重要戰(zhàn)略意義或與中國制造2025等產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)等。如果排除申請得到批準(zhǔn)，自2019年9月1日起已經(jīng)加征的關(guān)稅可以追溯返還。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月6日，美國官方信息顯示，美商務(wù)部裁定，兩家中國非公路用輪胎（OTR）生產(chǎn)商不存在傾銷行為。這兩家輪胎制造商，分別為威海中威橡膠有限公司和青島宏華輪胎有限公司。報(bào)道稱，美國商務(wù)部在例行行政審查中發(fā)現(xiàn)，從2017年9月1日至2018年8月31日，中威橡膠和宏華輪胎在美國市場的傾銷幅度為0％。今年5月，美國商務(wù)部宣布，撤銷對中國OTR輪胎的“雙反”稅令。自2019年2月4日之后，中國出口至美國的OTR輪胎，不再被征收反傾銷稅與反補(bǔ)貼稅。此前，在每年的年度行政復(fù)審中，中威橡膠均積極行動(dòng)、據(jù)理申訴。其反傾銷稅率，從2015年的91.3％，逐年降低為70.55％、33.58％、1.45％、0％。

供需平衡表預(yù)測及解析

由于膠價(jià)長期低迷，且部分主要產(chǎn)膠國受到真菌病害的影響，預(yù)計(jì)2019年全球天然橡膠總產(chǎn)量可能會有所降低。如果病害在泰國、印尼和馬來西亞的種植園間傳播蔓延，那么預(yù)估這三個(gè)國家的天然橡膠產(chǎn)量可能將減少80萬噸。目前以上主產(chǎn)國仍處割膠旺季，到2020年2—4月進(jìn)入停割期，若病害的影響在4月之后恢復(fù)割膠時(shí)還未消除，那么對于天膠的產(chǎn)量或許將大于預(yù)期。此外，天氣因素的影響也不可忽視，上述的產(chǎn)量預(yù)測還存在較大的不確定性。

為了改變膠價(jià)疲軟的局面，2019年泰國、印尼、馬來西亞等國聯(lián)手曾限制天膠出口，不過挺價(jià)的效果不明顯。預(yù)計(jì)2020年主要產(chǎn)膠國的出口會得到恢復(fù)，出口總量會較2019年有所回升。

需求方面，2019年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，中美、美日、美歐等國家和地區(qū)的貿(mào)易摩擦不斷，英國脫歐、伊朗核問題等令市場不確定性增加，對全球橡膠的消費(fèi)量有負(fù)面影響。不過，美聯(lián)儲連續(xù)降息釋放流動(dòng)性，貿(mào)易談判也獲得一定進(jìn)展，預(yù)計(jì)2020年全球天膠消費(fèi)量有望出現(xiàn)回升。

中國是全球最大的橡膠消費(fèi)量國。自2018年下半年以來，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量同比持續(xù)減少，不過近期降幅已有收斂趨勢。目前看乘用車市場壓力仍然較大，在新能源汽車產(chǎn)銷同比繼續(xù)下降、市場消費(fèi)需求不足、國六標(biāo)準(zhǔn)帶來的技術(shù)升級壓力、新能源補(bǔ)貼大幅下降等因素的影響下，預(yù)計(jì)市場總體回升的幅度仍將有限。9月4日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見》，從政策上有望逐步出臺刺激措施。經(jīng)過多年高速增長，國內(nèi)汽車保有量已高達(dá)2.5億輛，輪胎替換需求對橡膠消費(fèi)有支撐。而且，隨著中美貿(mào)易談判接近達(dá)成共識，2020年輪胎出口形勢或許會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

綜合來看，2020年供應(yīng)面應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注真菌病害及天氣因素對主要產(chǎn)膠國的影響，而需求面則主要受貿(mào)易摩擦形勢改善的影響。從2018年二季度起，橡膠價(jià)格就已經(jīng)在萬元關(guān)口附近振蕩整理，雖然在各種利空題材打壓下膠價(jià)仍能獲得支撐，但間或出現(xiàn)的利多消息（主產(chǎn)國限制出口、中國嚴(yán)查混合膠進(jìn)口、貿(mào)易談判取得進(jìn)展、美聯(lián)儲降息等等）也難以推動(dòng)膠價(jià)脫離底部持續(xù)回升。所以，供需面形勢改善是漸進(jìn)過程，對于牛市的期待不可操之過急。

天膠期現(xiàn)價(jià)差分析

2019年橡膠期貨（活躍合約）價(jià)格繼續(xù)較現(xiàn)貨長期存在升水，只是升水的高點(diǎn)較前幾年明顯降低。盡管天膠倉單數(shù)量有所減少，但20號膠上市對原有膠價(jià)結(jié)構(gòu)有偏空影響。滬膠的交割規(guī)則是陳膠倉單在11月合約到期后集中注銷，而20號膠倉單的有效期為12個(gè)月，到期分別注銷，這樣就改變了以往橡膠倉單在年末大幅波動(dòng)的局面。相應(yīng)地，滬膠與20號膠的替代作用使得兩者的聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)，對改變近年來滬膠跨年度合約存在巨大價(jià)差的現(xiàn)象意愿重大。

季節(jié)性分析

國內(nèi)天膠生產(chǎn)一般在年底到來年一季度為停割期，其他時(shí)間均有天膠生產(chǎn)。天膠主產(chǎn)區(qū)在東南亞國家，多數(shù)在一或二季度停割。國內(nèi)天膠供應(yīng)以進(jìn)口為主，除2月份受春節(jié)影響之外，一般5、6月份到港量較少，下半年（特別是四季度）到港量較高。

天膠下游需求多以輪胎及汽車部件生產(chǎn)為主。近年來輪胎生產(chǎn)持續(xù)萎縮，下半年表現(xiàn)較差。汽車生產(chǎn)則是先抑后揚(yáng)，上半年逐月減產(chǎn)，一般在6—8月處于低谷，而下半年則逐漸回升。

滬膠期貨價(jià)格多表現(xiàn)為年初上漲，天膠產(chǎn)區(qū)停割而汽車、輪胎生產(chǎn)相對較好；年中時(shí)新膠陸續(xù)上市，而汽車生產(chǎn)進(jìn)入低谷，膠價(jià)以走低為主。

展望2020年天膠市場

長期看 ,2011年膠價(jià)見頂回落進(jìn)入熊市，先是供應(yīng)壓力突出導(dǎo)致膠價(jià)下跌，而2017年以后則主要是需求萎縮帶來壓力。早在高膠價(jià)時(shí)期擴(kuò)種的橡膠目前已開始割膠，近期天膠產(chǎn)能已到峰值。雖然泰國、馬來西亞等主產(chǎn)國通過補(bǔ)貼保護(hù)膠農(nóng)的積極性，但天膠產(chǎn)量開始有見頂回落跡象。需求方面，受多種原因影響，自2018年下半年起國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)下降，貿(mào)易摩擦也導(dǎo)致輪胎出口受阻，需求端低迷對膠價(jià)的打擊在近兩年得到充分釋放，膠價(jià)在萬元關(guān)口所獲得的支撐更是屢經(jīng)考驗(yàn)。近來國內(nèi)陸續(xù)推出刺激汽車消費(fèi)的新政策，且中美貿(mào)易談判也有望取得重要進(jìn)展，2020年天膠產(chǎn)業(yè)的整體需求很可能會逐漸好轉(zhuǎn)。所以，盡管還不能根據(jù)當(dāng)前的行情來預(yù)判膠價(jià)即將脫離底部進(jìn)入牛市，但是長期價(jià)格回升的趨勢是可以期待的。

膠價(jià)長期底部已現(xiàn)，但基本面尚未轉(zhuǎn)好，滬膠處于熊市末期。2020年滬膠逐漸走高的可能性大。預(yù)計(jì)橡膠期貨2020年均價(jià)在13500附近。高點(diǎn)可能在15000—17000，低點(diǎn)在11000左右。

產(chǎn)業(yè)客戶套保建議

由于橡膠供應(yīng)總體充足，而需求相對疲軟，膠價(jià)偏弱的時(shí)間預(yù)計(jì)較長，但下跌空間可能不大。上游天膠加工及貿(mào)易企業(yè)可以考慮通過賣出橡膠看漲期權(quán)的方式來規(guī)避膠價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，即使膠價(jià)回升也能獲得額外收益。

由于近年來滬膠大部分時(shí)間處于底部整理，下游企業(yè)可適當(dāng)在RU2005、RU2009、RU2101等合約中進(jìn)行賣出橡膠看跌期權(quán)的操作，行權(quán)價(jià)格可考慮重要支撐位，比如11500元、11200元等。如果膠價(jià)逐漸走高，以上期權(quán)權(quán)利金下降，可以先行平倉，然后選擇更高的支撐位去賣出看跌期權(quán)。

如果滬膠脫離長期底部進(jìn)入牛市，那么建議采用牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略。買入以重要阻力位為執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出更高阻力位為執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)。

對于貿(mào)易企業(yè)而言，控制庫存風(fēng)險(xiǎn)最為重要。2020年預(yù)計(jì)膠價(jià)還會走高，貿(mào)易企業(yè)可適當(dāng)加大庫存規(guī)模。同時(shí)，可賣出橡膠看漲期權(quán)進(jìn)行保值。如果膠價(jià)上漲也可獲得更多收益。

投資客戶操作建議

預(yù)計(jì)2020年膠價(jià)還會繼續(xù)走高，可以做多思路為主。當(dāng)前滬膠的波動(dòng)率處于歷史偏低水平，做多波動(dòng)率也是較好的策略。綜合看，建議采用牛市看漲期權(quán)價(jià)差策略。技術(shù)上的阻力位在13000、14500、16700元附近，可以在買入當(dāng)前平值期權(quán)的同時(shí)，賣出以上執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，滾動(dòng)操作。（作者單位：方正中期期貨）